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L'économie mondiale est-elle en train de se démondialiser ?

Depuis le début de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine en 2018, et avec une intensité croissante au cours de la pandémie de COVID, les investisseurs ont été préoccupés par la démondialisation. Autrement dit, une baisse de l’interconnexion du monde à travers le commerce, qui pourrait affecter les marchés financiers, la croissance du PIB et les bénéfices des entreprises.

Commençons par les bonnes nouvelles : fin 2023, on n’observait pas de démondialisation rapide des économies mondiales. L'intégration économique et ses conséquences positives sur les marges bénéficiaires des entreprises restent inchangées. Et ce, malgré deux coups durs : les droits de douane imposés par les États-Unis sur de nombreuses importations chinoises et les sanctions sans précédent infligées à la Russie à la suite de l'invasion de l'Ukraine, qui ont provoqué un choc commercial encore plus important.

Notre analyse des indicateurs commerciaux montre que les chaînes d'approvisionnement s'avèrent flexibles et résilientes, et que la production s'oriente vers d'autres pays. La plupart des chaînes d'approvisionnement se diversifient, dans ce qu'on pourrait qualifier de lente maturation pour sortir d'une concentration excessive en Chine. Cette évolution, positive pour la croissance économique d'un grand nombre de pays, est de bon augure pour la résilience du système commercial mondial face aux chocs économiques à venir.

Passons maintenant aux aspects moins positifs : pour différentes importations cruciales, notamment les produits pharmaceutiques (sciences de la vie et biotechnologie) et les composants d'armes avancées, les États-Unis restent fortement dépendants de la Chine, ce qui suscite de vives inquiétudes bipartisanes quant au risque pour la sécurité nationale.

Fin novembre, le président Joe Biden a invoqué la Defense Production Act (loi sur la production de défense) (utilisée pendant la Seconde Guerre mondiale pour convertir des usines à des fins militaires) afin de stimuler la relocalisation de la production critique - le retour aux États-Unis d'activités d'entreprise précédemment délocalisées dans un autre pays - stimulée en partie par une pénurie de produits pharmaceutiques aux États-Unis.

Nous passons en revue ici les nouvelles tendances du commerce international, les pays qui en bénéficient, les perspectives pour les produits critiques et ce que le mouvement de relocalisation pourrait signifier pour les investisseurs au fur et à mesure qu'il se développera au cours des prochaines années.

Les données : la mondialisation et l'évolution des chaînes d'approvisionnement

La Chine a été au cœur des tensions commerciales à compter de 2018. On pourrait donc s'attendre à ce que la part de la Chine dans le commerce mondial diminue dans un contexte de démondialisation. Or, la part de la Chine dans les exportations mondiales est en hausse. Le ratio du commerce mondial de marchandises rapporté à la production industrielle mondiale augmente également.1

La démondialisation n'apparaît pas dans les indicateurs commerciaux agrégés
%, ratio indexé sur 2018 = 100
Sources : Haver Analytics, Fonds monétaire international, Bureau néerlandais d'analyse de la politique économique. Données au 30 novembre 2023.

Pourtant, il existe des divergences propres à chaque pays. La Chine a affirmé sa domination sur les exportations à partir des années 2000, lorsqu'elle a gagné 10 points de base dans la part des importations américaines suite à son admission au sein de l'Organisation mondiale du commerce. La part de la Chine dans les importations américaines a ensuite chuté de manière significative au cours de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine qui a débuté en 2018.

Une fois que les États-Unis ont imposé des droits de douane sur environ 66 % des produits importés de Chine dans le cadre de la guerre commerciale, la localité des échanges s'est sensiblement modifiée. Si la part de la Chine dans les importations américaines a diminué entre 2016 et 2023, cette baisse a été compensée par les gains réalisés par les pays de l'Association des nations de l'Asie du Sud-Est (ASEAN), ainsi que par l'Inde et les pays d'Amérique latine. (Les pays d'Europe centrale et orientale, du Moyen-Orient et d'Afrique [CEEMEA] n'ont pas vu leur part du commerce américain augmenter au cours de cette période).

La guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine a fait des gagnants et des perdants en termes de part des importations
Sources : Haver Analytics, Fonds monétaire international. Données au 24 octobre 2023. ASEAN : Association des nations de l'Asie du Sud-Est. Notre analyse porte sur les pays de l'ASEAN suivants : Indonésie, Malaisie, Philippines, Thaïlande, Vietnam et Singapour (le Brunei, le Cambodge, le Laos et le Myanmar, membres de l'ASEAN, ne sont pas couverts par notre analyse). CEEMEA : Europe centrale et orientale, Moyen-Orient et Afrique ; notre analyse inclut la Tchécoslovaquie, la Pologne, la Hongrie, la Russie et la Turquie. Amérique latine : notre analyse comprend le Brésil, le Mexique, l'Argentine, la Colombie, le Chili et le Pérou.
Vu sous un autre angle, nous pouvons observer les évolutions au niveau de chaque pays. Quelles sont les économies en tête en termes d'augmentation de la part des exportations aux États-Unis, compensant ainsi la baisse de la part de la Chine ? Le Mexique et le Vietnam sont les deux principaux bénéficiaires. L'Inde et la Thaïlande ont également enregistré des gains notables. L'autre grande évolution visible au niveau national est celle de la Russie : la baisse de sa part des exportations découle directement de la guerre en Ukraine et du niveau sans précédent des sanctions mises en œuvre à la suite de l'invasion.
Le Mexique, le Vietnam, l'Inde et la Thaïlande ont engrangé la plus forte hausse de part des importations américaines
Sources : Haver Analytics, Fonds monétaire international. Données au 24 octobre 2023.

Les importations américaines de produits chinois soumis à des droits de douane ont chuté d'environ 70 milliards de dollars. Parallèlement, notre analyse montre que le Vietnam a enregistré la plus forte hausse en pourcentage des exportations de produits soumis à des droits de douane, soit une augmentation de 170 %. Mais c'est le Mexique qui a enregistré les gains les plus importants en dollars, avec plus de 153 milliards de dollars. Parmi ces exportations, les plus importantes sont les semi-conducteurs et les composants électroniques connexes, les pièces automobiles et d'autres produits soumis à des droits de douane de 25 % imposés à la Chine, tels que les huiles obtenues à partir de minerais bitumineux.

L'annexe présente un tableau répertoriant les produits soumis à des droits de douane dans le cadre de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine, ainsi que l'évolution des importations américaines de ces produits entre 2016 et 2023 pour les cinq pays dont la part a le plus changé (Chine, Mexique, Vietnam, Inde et Thaïlande).

Alors que les importations américaines de produits chinois soumis à des droits de douane ont baissé, le Mexique et le Vietnam ont été les principaux gagnants
Sources : Peterson Institute for International Economics, United States International Trade Commission (USITC) DataWeb. Données du 30 novembre 2023. Produits soumis à des droits de douane : produits soumis à des droits de douane imposés par les États-Unis à la Chine en 2018.

Une réorientation du commerce au détriment de la Chine se serait sans doute produite même en l'absence de guerre commerciale. La Chine a progressé dans la chaîne de valeur en délocalisant la production à faible valeur ajoutée vers des zones moins coûteuses. Par exemple, la valeur ajoutée de la Chine dans les exportations de machines et d'équipements a considérablement augmenté au cours de la période considérée, tandis que sa valeur ajoutée dans les exportations de vêtements a diminué.2 Il est devenu de moins en moins judicieux de maintenir en Chine une production moins complexe et à forte intensité de main-d'œuvre, car les coûts de la main-d'œuvre y ont augmenté.

Cela devient pertinent si l'on considère la dépendance actuelle des États-Unis à l'égard des exportations chinoises sophistiquées, y compris les biotechnologies et les composants d'armement avancés. Plus la Chine crée un avantage concurrentiel durable pour ses exportations sophistiquées grâce à ses diverses dotations, à ses subventions et au caractère de son économie,3 plus le découplage États-Unis-Chine sera difficile dans des domaines cruciaux liés à la sécurité nationale.

Transhipping, valeur ajoutée et substitution des importations

Plus généralement, nous ne pouvons pas dire avec précision dans quelle mesure la guerre commerciale, la délocalisation de la production de produits bas de gamme de la Chine ou la guerre en Ukraine ont contribué à l'augmentation des exportations d'autres pays vers les États-Unis. Mais la segmentation des données à un niveau granulaire nous apporte un autre éclairage.4

En outre, notre analyse confirme l'idée que le réacheminement de marchandises dans un pays tiers a été plus prononcé au Vietnam qu'au Mexique. La production nationale à valeur ajoutée a probablement davantage contribué à la hausse des exportations du Mexique.5 Cette hausse des exportations mexicaines vers les États-Unis confirme l'idée d’un développement de la résilience de la base des importations américaines, grâce à la proximité du Mexique et au réseau ferroviaire américain.

Les entreprises, pour leur part, cherchent de plus en plus à renforcer leurs chaînes d'approvisionnement en relocalisant (ou via une délocalisation de proximité) leur production, selon une étude approfondie du Fonds monétaire international (FMI) consacrée à ce sujet. Les mentions des termes de relocalisation, et de délocalisation de proximité dans les présentations des résultats des entreprises ont été quasiment « multipliées par dix » depuis le début de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine.6

Notons également que les législateurs mexicains ont préconisé une production à plus forte valeur ajoutée. Les « règles d'origine » de l'accord États-Unis-Mexique-Canada (ACEUM) de 2018 exigent des intrants nord-américains dans la production, en particulier dans le secteur de l'automobile.7

Il est toutefois peu probable que les activités de relocalisation au Mexique soient bénéfiques pour l'emploi : la part de l'emploi dans l'industrie manufacturière au Mexique a en réalité diminué ces dernières années,8 probablement en raison de l'automatisation industrielle. Cette situation pourrait refléter une réorientation plus générale : à mesure que l'automatisation industrielle prend de l'ampleur dans le monde, les entreprises pourraient ne plus chercher à optimiser principalement les coûts de main-d'œuvre, mais d'autres facteurs de coût, tels que les frais d'expédition.9 Le Mexique se démarque à cet égard, avec des coûts d'expédition vers les États-Unis nettement inférieurs à ceux de la Chine.

Le Mexique se démarque avec des coûts d'expédition peu élevés vers les États-Unis
Source : U.S. Census Bureau. Données au 30 novembre 2023.

La guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine a également entraîné une forte baisse des exportations chinoises de semi-conducteurs (et d'équipements) vers les États-Unis : ces exportations ont diminué d'environ 54 % par rapport à 2016. Les exportations chinoises de semi-conducteurs n'ont pas pu être facilement remplacées par d'autres fabricants de puces, notamment parce que la Chine se spécialise dans les puces « anciennes » (moins sophistiquées) avec de faibles marges bénéficiaires.

Cette absence de substitution a probablement joué un rôle important dans le choc inflationniste qui a frappé l'économie américaine en 202110—la grave pénurie de puces pour l’automobiles et pour d'autres biens de consommation courante a coïncidé avec le choc inflationniste de 2021.11

Cette situation montre la vulnérabilité du système commercial mondial et la raison pour laquelle une dépendance aussi forte à l'égard de la Chine pour les importations critiques - sujet que nous abordons plus loin - peut représenter non seulement un risque pour la sécurité nationale, mais également pour l'économie. Elle montre également pourquoi, à long terme, la relocalisation des chaînes d'approvisionnement peut renforcer la résilience du système commercial, en contribuant à le prémunir contre les chocs futurs.

Un changement s'opère pour les importations critiques

La dépendance à l'égard de la Chine pour plusieurs produits essentiels, notamment les sciences de la vie, la biotechnologie et les composants d'armes avancées, suscite une inquiétude bipartisane car elle représente un risque sérieux pour la sécurité nationale des États-Unis.

Comment les importations américaines ont-elles évolué pour ces biens stratégiques, définis comme des produits de technologie avancée (PTA) par le US Census Bureau ? Les PTA comprennent 10 grandes catégories (actualisées chaque année) : biotechnologie, sciences de la vie, optoélectronique, information et communication, électronique, production flexible, matériaux avancés, aérospatial, armement et technologie nucléaire.12 Il est surprenant de constater que les PTA ont été moins touchés par les droits de douane américains que d'autres catégories de biens.

Les importations de PTA en provenance de Chine ont été moins pénalisées par les droits de douane
Sources : Census Bureau, USITC DataWeb. Données au 30 novembre2023. PTA : Produits de technologie avancée.

Certains PTA ont été soumis à des droits de douane élevés dans le cadre de la guerre commerciale. Il s'agit, pour l'essentiel, de produits électroniques, de la production flexible, de matériaux avancés, de technologies aérospatiales et nucléaires. Mais ils ne représentaient pas la majorité des PTA que les États-Unis importent de Chine : seuls 45 % environ des importations américaines de PTA en provenance de Chine ont été soumises à des droits de douane dans le cadre de la guerre commerciale.

En effet, plusieurs PTA stratégiques - biotechnologie, sciences de la vie et armement - ont été moins soumis à des droits de douane, et la part de ces exportations chinoises vers les États-Unis n'est pas en baisse, mais en hausse aujourd'hui. Parmi les PTA, notons que là où les États-Unis n'ont pas introduit de droits de douane (exportations de PTA non soumis à des droits de douane), les exportations de la Chine ont continué de progresser, augmentant d'environ 20 milliards de dollars par rapport à 2016. (Voir l'annexe pour la répartition des catégories de PTA expliquant cette hausse).

Hors produits soumis à des droits de douane, les exportations chinoises de produits de haute technologie vers les États-Unis ont augmenté
Sources : Peterson Institute for International Economics, U.S. Census Bureau, USITC DataWeb. Données au 30 novembre 2023. PTA : produits de technologie avancée. Produits non soumis à des droits de douane : importations non soumises à des droits de douane imposées par les États-Unis à la Chine.

Les importations américaines de médicaments vitaux en provenance de Chine ont considérablement augmenté depuis plusieurs années. Pour de nombreux législateurs américains, cette situation représente un risque pour la sécurité nationale. Pourtant, le pays n'a guère eu d'autre option que de dépendre de plus en plus de la Chine pour ses produits pharmaceutiques, compte tenu de la grave pénurie de capacités de production dans le pays.13

Consciente de cette difficulté, l'administration Biden a invoqué en novembre 2023 le Defense Production Act (loi sur la production de défense) pour accélérer les investissements dans la fabrication nationale de médicaments essentiels, les contre-mesures médicales et les intrants critiques que le président a jugés indispensables à la défense nationale des États-Unis.14

Contrairement à la tendance des pays autres que la Chine à gagner des parts d'exportation de produits soumis à des droits de douane, la progression des exportations de PTA non soumis à des droits de douane vers les États-Unis a été moins impressionnante.

Il sera important de continuer à surveiller l'évolution des exportations de PTA non soumis à des droits de douane, car les augmentations dans cette catégorie au cours des trimestres et des années à venir pourraient être le signe de réorientations de la chaîne d'approvisionnement manufacturière en anticipation d'une nouvelle aggravation des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine.15 Nous suivrons de près les décisions des dirigeants de multinationales, qui restent très incertains quant aux intentions des décideurs concernant les exportations de PTA non soumis à des droits de douane revêtant une importance stratégique.

Comme indiqué, les droits de douane ont joué un rôle important dans la relocalisation des échanges au détriment de la Chine. Pourtant, les exportations chinoises de produits technologiques d'importance stratégique non soumis à des droits de douane vers les États-Unis restent robustes. Par rapport au PIB de la Chine, ces exportations de PTA non soumis à des droits de douane vers les États-Unis ne se contentent pas d'être stables, mais dépassent désormais le niveau de 2018, alors même que les importations américaines globales en provenance de Chine se sont effondrées.16

Les exportations chinoises de technologies avancées vers les États-Unis restent robustes
Sources : Peterson Institute for International Economics, U.S. Census Bureau, USITC DataWeb. Données au 30 novembre 2023. PTA : produits de technologie avancée. Produits soumis à des droits de douane : produits soumis à des droits de douane imposés par les États-Unis à la Chine.

Quelle pourrait être l'évolution du commerce de produits stratégiques ?

La guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine a eu des effets significatifs en termes de recul des exportations chinoises vers les États-Unis. Toutefois, plus nous analysons en détail la baisse des échanges, plus nous constatons que la situation est nuancée : les États-Unis restent très dépendants de la Chine pour certaines catégories de produits d'importance stratégique.

Les législateurs américains devraient chercher à réduire davantage les risques en se désengageant de la Chine pour les échanges commerciaux dans ces secteurs critiques. La forme exacte que prendra cet effort de réduction des risques dépendra, dans une large mesure, du résultat des élections présidentielles américaines de 2024.

Le Parti démocrate continuera probablement à promouvoir des politiques visant à réduire les coûts de production aux États-Unis et chez ses partenaires commerciaux à proximité (tel que le Mexique), tout en consacrant des fonds budgétaires à l'augmentation de la demande de relocalisation dans des secteurs ciblés (citons par exemple la loi CHIPS de 2022 et l'Inflation Reduction Act (loi sur la réduction de l'inflation) de 2023).17 Le Parti républicain semble pour sa part se concentrer principalement sur l'augmentation des coûts des produits fabriqués à l'étranger (par exemple, via le recours aux droits de douane).18

Comment les échanges commerciaux évoluent-ils dans les autres régions ?

Deux dernières études de cas permettent de comparer l'état de la mondialisation aujourd'hui : la Russie est un exemple frappant de flexibilité des échanges commerciaux, illustrant comment des chaînes d'approvisionnement résistantes peuvent préserver les importations d'un pays malgré des sanctions mondiales sans précédent. D'autre part, l'absence d'augmentation de la part des exportations américaines en Amérique du Sud montre comment des facteurs clés (notamment les infrastructures et le développement humain) peuvent entraver le commerce, malgré le potentiel offert par un système commercial mondial flexible.

Russie : un exemple frappant de flexibilité des échanges commerciaux

Les échanges avec la Russie depuis le début de la guerre en Ukraine constituent un exemple récent et frappant de flexibilité commerciale. Les chaînes d'approvisionnement manufacturières mondiales ont fait preuve d'une telle résilience au cours des 18 derniers mois qu'elles ont pour ainsi dire sauvé l'économie russe. La flexibilité des échanges commerciaux est la principale raison pour laquelle le FMI a fortement revu à la hausse ses prévisions concernant le PIB russe depuis avril 2022. À l'époque, le FMI prévoyait une baisse de 10,6 % en 2023 (par rapport au niveau de 2021). Aujourd'hui, le FMI prévoit une hausse de 0,13 % de l'économie russe.

L'économie russe se porte nettement mieux que prévu
Sources : Haver Analytics, Fonds monétaire international. Données au 31 octobre 2023. Estimations futures basées sur les prévisions du FMI.
Pour identifier les évolutions qui ont contribué à maintenir l'économie russe à flot, nous avons effectué la même analyse que pour examiner la relocalisation au détriment de la Chine, en examinant les exportations vers la Russie entre 2021 et 2023. L'effondrement de la part des exportations des États-Unis et de l'Europe vers la Russie a été compensé par d'importantes augmentations des exportations de la Chine et (dans une moindre mesure) de l'Inde, ainsi que des pays d'Asie occidentale et centrale, notamment la Turquie, l'Arménie, le Kazakhstan, le Kirghizistan et l'Azerbaïdjan.
Les échanges commerciaux de la Russie sont devenus fortement dépendants de la Chine, au détriment de l'Occident
Sources : Fonds monétaire international, Haver Analytics. Données au 30 septembre 2023.

Amérique du Sud : beaucoup de potentiel, peu de résultats

Nous anticipions que la diversification des échanges entraînerait une forte augmentation de la part des exportations des pays d'Amérique du Sud aux États-Unis. La proximité de ces pays est positive, et ils entretiennent des liens géopolitiques historiquement étroits avec les États-Unis. Or, la réorientation des exportations a été quasiment inexistante pour le Brésil, la Colombie, l'Argentine, le Chili et le Pérou.

Plusieurs raisons peuvent expliquer les résultats médiocres de la région.

Faible complexité de la fabrication : sur le total des importations américaines de produits de technologie avancée en 2023, le pourcentage provenant d'Amérique du Sud est quasiment nul (0,31 %). Les principales exportations des économies les plus importantes sont des matières premières : minerai de fer au Brésil, minerai de cuivre au Pérou et au Chili, et pétrole brut (et café) en Colombie.

Les économies d'Amérique latine exportent principalement des produits de base
Sources : Organisation de coopération de développement économiques. Données au 31 décembre 2021. Dernières données disponibles.

Des infrastructures commerciales limitées et de mauvaise qualité : les exportations des pays d'Amérique du Sud seraient 30 % plus élevées dans l’hypothèse fictive d’une réduction de moitié des disparités dans le domaine des infrastructures par rapport aux économies avancées.19 Les coûts d'expédition vers les États-Unis sont élevés (contrairement au Mexique, le continent n’est pas directement relié au système ferroviaire américain). L'ambitieux projet de chemin de fer bi-océanique visant à relier la côte pacifique du Pérou à la côte atlantique du Brésil permettrait de réduire les coûts de transport, en particulier vers l'Europe et l'Asie, mais il s'est heurté à de multiples obstacles (notamment sur le plan environnemental : il traverserait la forêt amazonienne).20

Un développement du capital humain comparativement faible (le stock de connaissances, de compétences, d'éducation, de santé et autres caractéristiques qui contribuent à la capacité des travailleurs à produire de la valeur économique) : associé à une maîtrise relativement faible de l'anglais,21 le retard de la région dans le domaine du développement du capital humain limite les échanges de marchandises et freine probablement aussi les exportations de services, même si son fuseau horaire est bien adapté à la vente de services de travail à distance aux entreprises nord-américaines.22

La mondialisation est intacte

La mondialisation reste intacte, malgré plusieurs chocs importants survenus ces dernières années. Son maintien témoigne de la flexibilité des chaînes d'approvisionnement manufacturières à l'échelle mondiale. Les multinationales ont montré qu'elles pouvaient s'adapter rapidement à de nouvelles politiques et contourner des risques géopolitiques accrus. Cette flexibilité a contribué à la préservation des marges bénéficiaires des entreprises et aux gains historiques enregistrés au cours des dernières décennies grâce à la mondialisation.

Pourtant, dans plusieurs domaines d'importance stratégique, les États-Unis restent tributaires des importations en provenance de Chine. Les dirigeants devraient continuer à préconiser des politiques visant à réduire les risques en se désengageant de la Chine dans ces domaines commerciaux essentiels pour la sécurité nationale. Ce nouveau défi représente une opportunité pour différents pays de l'univers des marchés émergents. Les infrastructures commerciales, la compétitivité et le développement du capital humain détermineront en grande partie ceux qui bénéficieront de ces tendances.

En outre, nos travaux confortent notre opinion positive concernant le secteur industriel dans les marchés actions au niveau mondial. Michael Cembalest, président de la stratégie de marché et d'investissement de J.P. Morgan Asset & Wealth Management, a récemment rédigé une analyse optimiste sur le secteur industriel dans ses Perspectives 2024, évoquant des moteurs de croissance séculaire durable et des valorisations peu élevées (notamment par rapport aux valeurs technologiques).

 

Annexe : tableaux

Commerce de produits soumis à des droits de douane
Sources : Peterson Institute for International Economics, USITC DataWeb ; Données du 30 novembre 2023. Produits soumis à des droits de douane : produits soumis à des droits de douane imposés à la Chine en 2018.
Commerce de produits de technologie avancée (PTA)
Sources : U.S. Census Bureau, USITC DataWeb. Données au 30 novembre 2023. PTA : produits de technologie avancée.
Commerce de produits de technologie avancée (PTA) soumis et non soumis à des droits de douane
Sources : Peterson Institute for International Economics, U.S. Census Bureau, USITC DataWeb. Données au 30 novembre 2023. PTA : produits de technologie avancée. Produits soumis à des droits de douane : produits soumis à des droits de douane imposés par les États-Unis à la Chine en 2018. Les produits non soumis à des droits de douane sont les produits qui ne sont pas soumis à des droits de douane imposés à la Chine.
Sources: Peterson Institute for International Economics, U.S. Census Bureau, USITC DataWeb. Data as of November 30, 2023. ATP: Advanced technology products. Tariffed products: Products subject to tariffs imposed by the United States on China in 2018. Non-tariffed products referred to products that are not subject to tariffs against China.

1 Bien que cela sorte du cadre de cet article, notons également que le développement du télétravail dans le monde a stimulé les échanges mondiaux de services, une tendance qui devrait se poursuivre. Tobias Sytsma, « Will Digital Offshoring Make Waves in the U.S. Labor Market ? » RAND Corporation, 2022.

2 Selon la base de données Trade In Value Added (TiVA) de l'OCDE, la part de la valeur ajoutée dans les exportations chinoises de vêtements a chuté de 17,2 % en 2000 à 9,4 % en 2020, tandis que la part de la valeur ajoutée dans les exportations chinoises de machines a plus que doublé au cours de cette période, passant de 2,5 % à 5,5 %. « TiVA principal indicators », oecd.org, 2023.

3 Bien que cela dépasse le cadre de cet article, on peut dire que cet avantage concurrentiel durable comprend les gisements de minéraux, la qualité de l'éducation et l'intégration du secteur manufacturier, parmi les nombreux autres facteurs de l'ascension historique de la Chine dans la domination manufacturière. Pour la domination récente dans la production de technologies, voir Alan Weissberger, « ASPI's Critical Technology Tracker finds China ahead in 37 of 44 technologies evaluated », Technology Blog, IEEE Communications Society, Institute of Electrical and Electronics Engineers, 3 mars 2023.

4 Nous utilisons de nouvelles constructions de données, en utilisant le système de codage Harmonized Tariff Schedule (HTS) pour examiner les composantes des importations de produits américains. Nous considérons les catégories commerciales du HTS au niveau le plus granulaire, les codes HTS à 10 chiffres.

5 Des retards importants dans la publication des données nous empêchent aujourd'hui de répondre avec certitude à cette question. Toutefois, en examinant l’évolution des exportations soumises à des droits de douane (par rapport au PIB) avant et après 2018 (début de la guerre commerciale), nous observons une forte augmentation des biens soumis à des droits de douane exportés par le Vietnam vers les États-Unis, ce qui n'est pas le cas pour le Mexique. Cela confirme l'idée que le réacheminement des échanges a été plus prononcé au Vietnam, reflétant le fait que les marchandises sont exportées de la Chine vers le Vietnam, puis réexportées vers les États-Unis pour éviter les droits de douane.

6 Kristalina Georgieva, « Confronting Fragmentation Where It Matters Most: Trade, Debt, and Climate Action », IMF Blog, 16 janvier 2023.

7 L'ACEUM a porté à 75 % la teneur en valeur régionale, contre 62,5 % dans l'ALENA, et exigé qu'au moins 70 % des achats d'acier et d'aluminium des producteurs proviennent d'Amérique du Nord. Certes, les entreprises chinoises construisent également des infrastructures d'exportation au Mexique afin de se rapprocher du marché américain de la consommation et, selon The Economist, de contourner les droits de douane. « Why Chinese companies are flocking to Mexico: The country offers a back door to the United States », The Economist, 23 novembre 2023.

8 De 8,9 % en 2019 à 8,25 % en 2023, selon l'Instituto Nacional de Estadística y Geografía.

9 Notons également que les coûts de la main-d'œuvre ne sont pas clairement inférieurs au Mexique par rapport à la Chine. L'indice Big Mac (ajusté), produit par The Economist et couramment utilisé comme indicateur montre que les coûts de main-d'œuvre au Mexique et en Chine sont inférieurs de respectivement17,1 % et 15,6 % par rapport aux États-Unis.

10 Chad P. Bown, « Four years into the trade war, are the U.S. and China decoupling? » Realtime Economics blog, Peterson Institute for International Economics, 20 octobre 2022.

11 Nous estimons que le mois d'avril 2021 a marqué le début du choc inflationniste. Au cours de ce mois, l'inflation automobile dans les données de l'IPC a bondi de plus de 60 % en taux annualisé.

12 Codes de référence du commerce international, U.S. Census Bureau.

13 Eduardo Jaramillo, « U.S. drug shortages highlight dependence on China, gray supply chains », The China Project, 7 juin 2023.

14 « Fact Sheet: President Biden Announces New Actions to Strengthen America’s Supply Chains, Lower Costs for Families, and Secure Key Sectors », Maison-Blanche, 27 novembre 2023.

15 Justin R. Pierce et David Yu, « Assessing the Extent of Trade Fragmentation », FEDS Notes, Board of Governors of the Federal Reserve System, 3 novembre 2023.

16 Nous constatons également un écart entre les données sur les importations américaines en provenance de Chine et les données sur les exportations chinoises vers les États-Unis. Cet écart est apparu pendant la pandémie et perdure depuis. Les États-Unis déclarent aujourd'hui nettement moins d'importations en provenance de Chine que ce que la Chine ne déclare d'exportations vers les États-Unis. Cet écart n'est pas simple à interpréter, mais il pourrait indiquer que la baisse des exportations globales de la Chine vers les États-Unis est surévaluée.

17 Pour notre analyse de ces lois et de leur impact probable sur les investissements, voir Joe Seydl, Jessica Matthews et Ian Schaeffer, « The opportunity in renewed U.S. industrial policy », Banque Privée de J.P. Morgan, 1er juin 2023.

18 Notons que le CHIPS Act de 2022 était un texte législatif bipartisan, de sorte que cette position ne doit pas être interprétée de manière tranchée. Nous le faisons néanmoins parce que cela correspond au cycle électoral et parce que l'ex-président américain Donald Trump a déclaré que s'il était réélu en 2024, il prévoyait d'imposer des droits de douane de 10 % sur toutes les importations américaines.

19 Les infrastructures commerciales désignent à la fois les infrastructures physiques et les infrastructures douanières. « Trade Integration and Implications of Global Fragmentation for Latin America and the Caribbean », Regional Economic Outlook Latin America and the Caribbean, Fonds monétaire international, octobre 2023.

20 « Controversial Amazon route of Transcontinental Railway Brazil-Peru », Global Atlas of Environmental Justice,” ejatlas.org, 11 juin 2023.

21 Les pays d'Amérique du Sud se distinguent par leurs faibles niveaux de maîtrise de l'anglais (par rapport à l'Inde et aux Philippines, par exemple), notamment par rapport au PIB par habitant (un indicateur de l'absence de sensibilité de la main-d'œuvre du point de vue des entreprises cherchant à externaliser le travail à distance). Indice de maîtrise de l'anglais, Education First, 2023.

22 Les travailleurs basés en Europe de l'Est, en Asie du Sud et aux Philippines se sont taillé la part du lion de l'augmentation des exportations de télétravail pour l'Amérique du Nord (et l'Europe). Fabian Braesemann, Fabian Stephany, Ole Teutloff, et al., « The global polarization of remote work », PLoS One, 20 octobre 2022.

Malgré des prédictions pessimistes, l'intégration économique mondiale n'est pas en train de se déliter. Toutefois, des changements sont amorcés pour un petit nombre d'importations cruciales pour la sécurité nationale.

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Le présent document est fourni à titre informatif uniquement et peut vous renseigner sur certains produits et services offerts par les activités de banque privée de JPMorgan Chase & Co. (« JPM »). Les produits et services décrits, ainsi que les frais, les commissions et les taux d’intérêt associés, sont susceptibles d’être modifiés conformément aux contrats applicables et peuvent varier selon les zones géographiques. Tous les produits et services ne sont pas proposés dans tous les pays. Si vous êtes une personne handicapée et que vous avez besoin d’aide pour accéder à ce document, veuillez contacter votre équipe J.P. Morgan ou nous envoyer un courriel à l’adresse suivante accessibility.support@jpmorgan.com pour obtenir de l’aide. Veuillez lire toutes les informations importantes.

Informations générales relatives aux risques

Les opinions, stratégies ou produits présentés dans ce document peuvent ne pas convenir à tous les individus et sont soumis à des risques. Il est possible que les investisseurs ne récupèrent pas le montant qu’ils ont investi, et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des résultats futurs. La répartition et la diversification des actifs ne garantissent pas un bénéfice et ne protègent pas contre les pertes. Aucune décision d’investissement ne saurait être fondée exclusivement sur les informations contenues dans ce document. Nous vous recommandons vivement d’examiner avec la plus grande attention les services, les produits, les classes d’actifs (p. ex., les actions, les obligations, les investissements alternatifs, les matières premières, etc.) et les stratégies présentés afin de déterminer s’ils sont adaptés à vos besoins. Vous devez également prendre en considération les objectifs, les risques, les frais et les dépenses associés aux services, produits ou stratégies d’investissement avant de prendre une décision d’investissement. Pour retrouver toutes ces informations, obtenir des renseignements plus complets et discuter de vos objectifs et de votre situation, veuillez contacter votre équipe J.P. Morgan.

Exclusion de responsabilité

Certaines des informations contenues dans ce document sont considérées comme fiables. Cependant, JPM n’apporte aucune garantie quant à leur exactitude, leur fiabilité ou leur exhaustivité et ne saurait engager sa responsabilité pour les pertes ou les préjudices (qu’ils soient directs ou indirects) résultant de l’utilisation de tout ou partie de ce document. Nous n’apportons aucune garantie quant aux calculs, graphiques, tableaux, diagrammes ou commentaires figurant dans ce document, lesquels ne sont fournis qu’à titre d’exemple ou indicatif. Les points de vue, opinions, estimations et stratégies exprimés dans ce document constituent notre jugement sur la base des conditions actuelles du marché et peuvent varier sans préavis. JPM n’est nullement tenu de mettre à jour les informations citées dans ce document en cas de modification. Les points de vue, estimations et stratégies exprimés dans ce document peuvent différer de ceux exprimés par d’autres divisions de JPM, ou des points de vue exprimés à d’autres fins ou dans un autre contexte, et ce document ne doit pas être considéré comme un rapport de recherche. Les résultats et les risques anticipés se fondent exclusivement sur les exemples hypothétiques présentés ; les résultats et les risques effectifs varieront en fonction des circonstances particulières. Les déclarations prospectives ne doivent pas être considérées comme des garanties ou des prédictions concernant des événements futurs.

Ce document ne saurait être interprété comme pouvant donner lieu à une obligation d’attention à votre égard ou à l’égard d’un tiers, ou à l’instauration d’une relation de conseil. Ce document ne doit en aucun cas être considéré comme une offre, une sollicitation, une recommandation ou un conseil (financier, comptable, juridique, fiscal ou autre) donné par J.P. Morgan et/ou ses cadres ou ses collaborateurs, que cette communication ait été fournie à votre demande ou non. J.P. Morgan, ses filiales et ses collaborateurs ne fournissent pas de conseils de nature comptable, juridique ou fiscale. Vous êtes invité(e) à consulter vos propres conseillers fiscaux, juridiques et comptables avant d’effectuer une opération financière.

INFORMATIONS IMPORTANTES CONCERNANT VOS PLACEMENTS ET LES CONFLITS D’INTÉRÊTS POTENTIELS

Des conflits d’intérêts surviendront chaque fois que JPMorgan Chase Bank, N.A. ou l’une de ses filiales (collectivement, « J.P. Morgan ») possèdent une incitation financière ou autre réelle ou supposée dans sa gestion des portefeuilles de nos clients à agir d’une manière qui bénéficie à J.P. Morgan. Des conflits peuvent par exemple se produire (dans la mesure où votre compte autorise de telles activités) dans les cas suivants : (1) lorsque J.P. Morgan investit dans un produit d’investissement, tel qu’un fonds commun de placement, un produit structuré, un compte géré séparément ou un fonds de gestion alternative créé ou géré par J.P. Morgan Chase Bank, N.A. ou une filiale telle que J.P. Morgan Investment Management Inc. ; (2) lorsqu’une entité J.P. Morgan obtient des services, tels que l’exécution et la compensation des ordres, auprès d’une filiale ; (3) lorsque J.P. Morgan perçoit un paiement en contrepartie de l’achat d’un produit d’investissement pour le compte d’un client ou (4) lorsque J.P. Morgan perçoit le paiement en contrepartie de services fournis (dont les services aux actionnaires, de comptabilité ou de dépôt) au titre des produits d’investissement achetés pour le portefeuille d’un client. D’autres conflits peuvent survenir en raison des relations que J.P. Morgan entretient avec d’autres clients ou lorsque J.P. Morgan agit pour son propre compte.

Les stratégies d’investissement sont sélectionnées auprès de J.P. Morgan et de gestionnaires d’actifs tiers et sont soumises à une procédure d’évaluation appliquée par nos équipes chargées de la sélection des gestionnaires. Nos équipes responsables de la construction des portefeuilles sélectionnent, dans cette liste de stratégies, celles qui concordent avec nos objectifs d’allocation d’actifs et nos prévisions, afin d’atteindre l’objectif d’investissement du portefeuille.

En règle générale, nous préférons les stratégies gérées par J.P. Morgan. Nous nous attendons à ce que la proportion de stratégies gérées par J.P. Morgan soit importante (jusqu’à 100%) pour les stratégies telles que, par exemple, les liquidités et les obligations de haute qualité, conformément à la législation en vigueur et aux conditions spécifiques au compte.

Bien que nos stratégies gérées en interne concordent généralement avec nos perspectives et notre connaissance des processus d’investissement, ainsi qu’avec la philosophie mise en pratique en matière de risque et de conformité de la société, il est important de rappeler que J.P. Morgan perçoit des commissions globales plus élevées lorsque des stratégies gérées en interne sont sélectionnées. Vous pouvez choisir d’exclure les stratégies gérées par J.P. Morgan (autres que les avoirs bancaires et fonds de liquidités) dans certains portefeuilles.

Les Six Circles Funds sont des fonds communs enregistrés aux Etats-Unis, gérés par J.P. Morgan et sous-conseillés par des tierces parties. Bien qu’ils soient considérés comme des stratégies gérées en interne, JPMC ne perçoit pas de commission au titre de la gestion ou de tout autre service lié aux fonds.

Informations réglementaires, sur la marque et sur l’entité juridique

Aux États-Unis, les comptes de dépôts bancaires services connexes, tels que les comptes chèques, les comptes épargne et les prêts bancaires, sont proposés par JPMorgan Chase Bank, N.A. membre de la FDIC.

JPMorgan Chase Bank, N.A. et ses sociétés affiliées (conjointement « JPMCB ») proposent des produits d’investissement, qui peuvent inclure des comptes bancaires d’investissement gérés et des services de dépôt, dans le cadre de leurs services fiduciaires et de trust. Les autres produits et services d’investissement, tels que les comptes de courtage et de conseil, sont proposés par J.P. Morgan Securities LLC (ci-après « JPMS »), membre de la FINRA et de la SIPC. Les produits d’assurance sont fournis par l’intermédiaire de Chase Insurance Agency, Inc. (CIA), une agence d’assurance menant ses activités sous le nom de Chase Insurance Agency Services, Inc. dans l’État de Floride. JPMCB, JPMS et CIA sont des sociétés affiliées sous le contrôle commun de JPM. Produits non disponibles dans tous les États.

En Allemagne, ce document est diffusé par J.P. Morgan SE, sise à Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Francfort-sur-le-Main, Allemagne, autorisée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et supervisée conjointement par la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et la Banque centrale européenne (BCE). Au Luxembourg, ce document est diffusé par J.P. Morgan SE - succursale de Luxembourg, sise à European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg, agréée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et supervisée conjointement par la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et la Banque centrale européenne (BCE) ; J.P. Morgan SE - succursale de Luxembourg est également supervisée par la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) ; immatriculée au RCS Luxembourg B255938. Au Royaume-Uni, ce document est diffusé par J.P. Morgan SE - succursale de Londres, sise au 25 Bank Street, Canary Wharf, Londres E14 5JP, Royaume-Uni, agréée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et supervisée conjointement par la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et la Banque centrale européenne (BCE) ; J.P. Morgan SE - succursale de Londres est également supervisée par la Financial Conduct Authority et la Prudential Regulation Authority. En Espagne, ce document est diffusé par J.P. Morgan SE, Sucursal en España, sise à Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Espagne, agréée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et supervisée conjointement par la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et la Banque centrale européenne (BCE) ; J.P. Morgan SE, Sucursal en España est également supervisée par la Commission nationale espagnole du marché des valeurs mobilières (CNMV) ; immatriculée auprès de la Banque d’Espagne en tant que succursale de J.P. Morgan SE sous le code 1567. En Italie, ce document est diffusé par J.P. Morgan SE - succursale de Milan, sise Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italie, agréée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et supervisée conjointement par la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et la Banque centrale européenne (BCE) ; J.P. Morgan SE - succursale de Milan est également supervisée par la Banque d’Italie et la Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB) ; immatriculée à la Banque d’Italie en tant que succursale de J.P. Morgan SE sous le code 8076 ; immatriculée au registre de la Chambre de commerce de Milan sous le numéro : REA MI 2536325. Aux Pays-Bas, ce document est diffusé par J.P. Morgan SE - succursale d’Amsterdam, sise au World Trade Center, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, Pays-Bas, agréée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et supervisée conjointement par la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et la Banque européenne Banque centrale (BCE) ; J.P. Morgan SE - succursale d’Amsterdam est également supervisée par De Nederlandsche Bank (DNB) et l’Autoriteit Financiële Markten (AFM) aux Pays-Bas. Immatriculée auprès du Kamer van Koophandel en tant que succursale de J.P. Morgan SE sous le numéro 72610220. Au Danemark, ce document est diffusé par J.P. Morgan SE - succursale de Copenhague, filial af J.P. Morgan SE, Tyskland, dont le siège social est sis à Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Danemark, autorisé par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et supervisé conjointement par la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et la Banque centrale européenne (BCE) ; J.P. Morgan SE - succursale de Copenhague, filiale de J.P. Morgan SE, Tyskland, est également supervisé par la Finanstilsynet (FSA danoise) et est immatriculée auprès de la Finanstilsynet en tant que succursale de J.P. Morgan SE sous le code 29010.. En Suède, ce document est diffusé par J.P. Morgan SE - Stockholm Bankfilial, dont le siège social est sis à Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Suède, agréée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et contrôlée conjointement par la BaFin, la Banque centrale allemande (Deutsche Bundesbank) et la Banque centrale européenne (BCE) ; J.P. Morgan SE - Stockholm Bankfilial est également contrôlée par Finansinspektionen (FSA suédoise) ; immatriculée auprès de Finansinspektionen en tant que succursale de J.P. Morgan SEEn France, ce document est diffusé par J.P. Morgan SE - succursale de Paris, dont le siège social est sis au 14, Place Vendôme, Paris 75001, France, agréée par la Bundesanstaltfür Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) et supervisée conjointement par la BaFin, la Banque centrale de la République fédérale allemande (Deutsche Bundesbank) et la Banque centrale européenne (BCE) sous le numéro 842 422 972 ; J. P. Morgan SE - succursale de Paris est également supervisée par les autorités bancaires françaises, l'Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) et l'Autorité des Marchés Financiers (AMF). En Suisse, ce document est diffusé par J.P. 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Cette communication est une publicité aux fins de la directive sur les marchés d’instruments financiers (MIFID II) et de la loi fédérale sur les services financiers (FINSA). Les investisseurs ne doivent pas souscrire ou acheter les instruments financiers mentionnés dans cette publicité, sauf sur la base des informations contenues dans la documentation juridique applicable, qui est ou sera disponible dans les juridictions concernées (le cas échéant).

À Hong Kong, ce document est diffusé par JPMCB, succursale de Hong Kong. La succursale de JPMCB à Hong Kong est réglementée par la Hong Kong Monetary Authority et par la Securities and Futures Commission of Hong Kong. À Hong Kong, nous cesserons d’utiliser vos données personnelles à des fins promotionnelles, sans frais, si vous en faites la demande. À Singapour, ce document est diffusé par JPMCB, succursale de Singapour. La succursale de JPMCB à Singapour est réglementée par l’Autorité monétaire de Singapour. Les services de négociation et de conseil, ainsi que les services de gestion de placement discrétionnaire vous sont fournis par les succursales de JPMCB à Hong Kong/Singapour (tel qu’il vous l’a été notifié). Les services bancaires et les services de conservation vous sont fournis par JPMCB succursale de Singapour. Le contenu de ce document n’a pas été examiné par une autorité de réglementation de Hong Kong, de Singapour ou de toute autre juridiction. Vous devez faire preuve de prudence en ce qui concerne ce document. Si vous avez le moindre doute concernant le contenu du présent document, nous vous invitons à demander l’avis d’un conseiller professionnel indépendant. Pour les documents constituant une publicité de produit en vertu de la Securities and Futures Act et de la Financial Advisers Act, cette publicité n’a pas été examinée par la Monetary Authority of Singapore. JPMorgan Chase Bank, N.A., une association bancaire nationale constituée en vertu des lois des Etats-Unis. En tant que personne morale, la responsabilité de ses actionnaires est limitée.

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JPMorgan Chase Bank, N.A. (JPMCBNA) (ABN 43 074 112 011/AFSL n° : 238367) est réglementée par l’Australian Securities and Investment Commission et l’Australian Prudential Regulation Authority. Les documents fournis par JPMCBNA en Australie s’adressent uniquement aux « clients professionnels ». Pour les besoins de ce paragraphe, le terme « client professionnel » a le sens que lui confère l’article 761G de la Corporations Act 2001 (Cth). Si vous n’êtes pas un Client professionnel ou si vous cessez de l’être à l’avenir, veuillez nous en informer immédiatement.

JPMS est une société étrangère immatriculée (à l’étranger) (ARBN 109293610) constituée dans le Delaware, aux États-Unis. En vertu des exigences australiennes en matière de licences de services financiers, l’exploitation d’une entreprise de services financiers en Australie exige qu’un fournisseur de services financiers, tel que J.P. Morgan Securities LLC (JPMS), détienne une licence de services financiers australienne (AFSL), à moins qu’une exemption ne s’applique. JPMS est exempté de l’obligation de détenir une AFSL en vertu du Corporations Act 2001 (Cth) (Act) en ce qui concerne les services financiers qu’il vous fournit, et est réglementé par la SEC, la FINRA et la CFTC en vertu des lois américaines, qui diffèrent des lois australiennes. Ce document n’est fourni par le JPMS en Australie qu’aux clients grossistes. Les informations fournies dans ce document ne sont pas destinées à la distribution ou à la diffusion, directe ou indirecte, à toute autre catégorie de personnes en Australie, et ne doivent pas faire l’objet de telles diffusions ou distributions. Pour les besoins de ce paragraphe, le terme « client professionnel » a le sens que lui confère l’article 761G de la Loi. Si vous n’êtes pas un client professionnel ou si vous cessez de l’être à l’avenir, veuillez nous en informer immédiatement.

Ce document n’a pas été préparé spécifiquement pour les investisseurs australiens. Il :

  • Peut contenir des références à des montants en dollars qui ne sont pas des dollars australiens ;
  • Peut contenir des informations financières qui ne sont pas préparées conformément à la loi • ou aux pratiques australiennes ;
  • Peut ne pas tenir compte de risques associés à un investissement dans des compartiments libellés en devise étrangère ; et
  • ne traite pas les questions de fiscalité australienne.

Les références à « J.P. Morgan » faites dans ce rapport désignent JPM, ses différentes filiales et sociétés affiliées à travers le monde. « La Banque Privée de J.P. Morgan » est la marque commerciale utilisée par JPM pour ses opérations de banque privée. Le présent document est destiné à une utilisation strictement personnelle et il ne doit pas être diffusé à un tiers quelconque, ou utilisé par un tiers quelconque, ni dupliqué afin d’être utilisé à des fins autres qu’une utilisation personnelle sans notre permission. Si vous avez des questions ou si vous ne souhaitez plus recevoir ce type de communication, veuillez contacter votre équipe J.P. Morgan.

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