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Strategia di investimento

Esiste ancora valore nel reddito fisso?

Reddito fisso, dopo il recupero generale

A novembre e dicembre, i rendimenti totali delle azioni e delle obbligazioni globali sono stati superiori al rendimento medio annuo dell’S&P 5001 dal 2000 (Fig. 1). Nonostante il recupero, prevediamo comunque che azioni e obbligazioni sovraperformeranno la liquidità nel 2024, anche se alcuni rendimenti attesi per il 2024 sono stati anticipati al 2023.

Fig. 1: Nei mesi di novembre e dicembre, le azioni e le obbligazioni globali hanno registrato rendimenti superiori al rendimento totale medio annuo dell’indice S&P 500 a partire dal 2000.

*Nota: Rendimento medio annuo dell'S&P500 dal 2000.

 

Fonte: Bloomberg Finance L.P. Dati al 29 dicembre 2023.

Il recupero generale è stato storico e guidato da un rapido ribilanciamento dell'economia statunitense e dai commenti della Fed che suggeriscono che i tagli dei tassi potrebbero essere attuati prima del previsto.

La maggior parte degli indicatori economici è tornata ai livelli pre-COVID ma, nonostante la normalizzazione dell’economia, NON è avvenuto altrettanto nell'ambito dei tassi ufficiali. Alla riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) di dicembre, il presidente Powell ha commentato che la Fed è "molto concentrata" nel non perseguire politiche restrittive per troppo tempo; questo commento suggerisce che la Fed sta vertendo verso prospettive di crescita invece di combattere l’inflazione. Il rischio di recessione non è scomparso, ma è diminuito sensibilmente negli ultimi 6 mesi grazie al riequilibrio dell’economia e al fatto che la Fed ha segnalato la volontà di adeguare il proprio orientamento monetario.

La situazione è simile in Europa, dove i mercati scontano una riduzione totale di 150 punti base nel 2024, poiché i dati macro hanno continuato a essere inferiori alle aspettative da quando la Banca Centrale Europea (BCE) ha stabilito il suo rialzo finale a settembre. Non ci aspettiamo una svolta significativa nella crescita senza un significativo allentamento da parte della BCE.

40 anni di prestazioni migliori delle obbligazioni rispetto ai buoni del tesoro

Nonostante il rally generale, prevediamo che il carry guiderà i rendimenti del reddito fisso nel 2024.

Da ottobre i rendimenti dei Treasury a 10 anni sono diminuiti di +/- 100 punti base, portando lo U.S. Aggregate Bond Index2 al maggior rendimento totale bimestrale dal 1982. Alcuni investitori suggeriscono che non vi sia più alcun valore nel reddito fisso. Noi non siamo d'accordo. Il rally dei tassi è stato rapido, ma il mercato obbligazionario sta ora scontando ciò che pensiamo farà la Fed in caso di atterraggio morbido:

  1. tagliare i tassi quest’anno,
  2. tagliare circa 200 punti base su un orizzonte di 2 anni e
  3. attestarsi successivamente attorno al 3,5%.

Questo mix è coerente con un rendimento dei Treasury a 10 anni di circa il 3,75% a fine 2024 (rispetto al 4% al momento della pubblicazione).

Come investire nel reddito fisso

1) Per gli investitori strategici che sono ancora sottopeso nella duration, i rendimenti attuali sono ancora interessanti e prevediamo rendimenti totali simili al carry nel 2024. Nel malaugurato caso in cui si verificasse una recessione, ci aspettiamo che le obbligazioni diventino la zavorra del portafoglio come in passato.

2) Per gli investitori tattici, vediamo un maggiore valore relativo nel segmento a breve termine della curva. Nel 2024, prevediamo rendimenti totali simili a quelli del reddito fisso con una durata più lunga, ma con minore volatilità (Fig. 13).

Fig.13 Riteniamo che la parte iniziale della curva offra il miglior rapporto rischio-rendimento
Fonti: Bloomberg Finance L.P., J.P. Morgan Private Bank. Dati al 4 gennaio 2024.

3) Diversificare: L'IG europeo3 offre un valore interessante e dovrebbe favorire la diversificazione in dollari.

I rendimenti dei tassi privi di rischio, nel 2023, sono stati i più alti nell’arco degli ultimi 15 anni. L'opportunità di fissare tassi elevati esiste ancora ed è particolarmente evidente in Europa, dove la BCE ha aumentato il tasso di deposito in modo aggressivo lo scorso anno, dopo un decennio di tassi pari a zero o negativi (2012-2021). Il mercato si aspetta che la BCE tagli i tassi al 2,5% entro la fine del 2024 dall’attuale 4%. Se la BCE (e le altre principali banche centrali) dovessero offrire qualcosa di simile a ciò che il mercato sta scontando, l’invito all'azione più importante è bloccare questi alti rendimenti finché durano e mitigare il rischio di reinvestimento sulla liquidità. Aggiungi una durata breve (1-5 anni) per un interessante roll-down fino alla scadenza e mantieni le posizioni con durata lunga nel tuo portafoglio come copertura.

Dal punto di vista della valutazione del credito, sebbene gli spread dell'IG europeo siano stati scambiati con valutazioni inferiori rispetto all’IG statunitense per gran parte dell’ultimo decennio, tale rapporto si è invertito con l’inizio della guerra in Ucraina e attualmente l’IG europeo viene scambiato con un rapporto di spread rispetto all’IG statunitense che non si vedeva dalla crisi del debito sovrano del 2012.

Per quanto riguarda gli spread, l’IG europeo viene scambiato a buon mercato rispetto all’IG statunitense e dovrebbe favorire la diversificazione in dollari

Infine, vediamo una rara opportunità di investimento nel settore dei Gilt britannici per i contribuenti residenti nel Regno Unito.

Pezzo esterno dettagliato sul sito web: https://privatebank.jpmorgan.com/eur/en/o/tmt/could-the-bank-of-england-hit-it-for-6-percent

Come può il reddito fisso rientrare nel mio portafoglio?

Per gli investitori, vi è un aumento del rischio di reinvestimento poiché è probabile che i rendimenti liquidi scendano quest’anno. Per coloro che sono ancora sottopeso in liquidità, è giunto il momento di estendere la duration. Storicamente, dopo un ciclo economico di rialzo dei tassi, la liquidità sottoperforma il reddito fisso con scadenza più lunga. Per coloro che sono ancora sottopeso sulla duration, questi rendimenti sono ancora interessanti. Tuttavia, probabilmente il recupero dei tassi di fine 2023 rende l’aggiunta di duration un investimento carry (piuttosto che un investimento a rendimento assoluto). Per gli investitori tattici, il segmento a breve della curva offre un valore più relativo.

Suo team J.P. Morgan per saperne di più sulle strategie a reddito fisso.


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Questo fa parte della nostra strategia di investimento globale (GIS) mensile disponibile per tutti i nostri clienti. Copre tutti i principali mercati e fornisce approfondimenti tecnici da parte del nostro team Markets Solutions. Per maggiori informazioni, contatti il Suo team J.P. Morgan.

Cos'è il reddito fisso:

Il reddito fisso è una classe di attivo che costituisce un investimento comunemente detenuto perché aiuta a preservare il capitale e fornire un rendimento attraverso pagamenti di interessi periodici fissi e l'eventuale restituzione del capitale alla scadenza. Gli investimenti a reddito fisso, o obbligazioni come sono comunemente noti, in genere forniscono un premio superiore all’inflazione e presentano una minore volatilità dei rendimenti rispetto alle azioni.

Cosa sono le obbligazioni Investment Grade (IG)?

Le obbligazioni Investment Grade (IG) hanno una rating elevato che sta a indicare un rischio di default relativamente basso per un’obbligazione societaria o municipale. S&P definisce Investment Grade il credito con un rating pari a “AAA” e “AA” (elevata qualità creditizia) e “A” e “BBB” (media qualità creditizia). Il rating utilizzato da Moody per l’Investment Grade è BAA o maggiore.

1 L’indice Standard and Poor’s 500 è un indice a capitalizzazione ponderata di titoli large cap statunitensi. L’indice è composto da un paniere azionario formato dalle 500 aziende a maggiore capitalizzazione e raccoglie circa l’80% della capitalizzazione di mercato.

2 L’indice US Aggregate Bond è un indice di riferimento flagship che replica il mercato obbligazionario a tasso fisso investment grade denominato in dollari statunitensi. L’indice comprende anche i Treasury, i titoli di stato e i titoli del debito societario, cartolarizzati MBS, (titoli pass-through emessi da agenzie), ABS e CMBS (di agenzia e non).

3 L’Indice EUR IG è un indice ponderato per il mercato che replica la performance di obbligazioni a tasso fisso investment-grade denominate in Euro esclusi i titoli del Tesoro e i titoli di Stato emessi dai governi ed enti parastatali della zona Euro, con scadenze superiori a un anno

Alcuni investitori ritengono che non vi sia più alcun valore nel reddito fisso; noi non siamo d’accordo

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PRINCIPALI RISCHI

Il presente materiale è esclusivamente a scopo informativo e può illustrare alcuni prodotti e servizi offerti dalle divisioni di gestione patrimoniale di J.P. Morgan, che fanno parte di JPMorgan Chase & Co. (“JPM”). I prodotti e i servizi descritti, nonché le commissioni, gli oneri e i tassi di interesse associati, sono soggetti a modifica come previsto dai contratti di apertura del conto e possono differire a seconda dell’area geografica.Non tutti i prodotti e i servizi sono disponibili in tutte le aree geografiche. Il cliente con disabilità che necessiti ulteriore supporto per accedere a questo materiale, è pregato di rivolgersi al proprio team J.P. Morgan o di contattarci all'indirizzo accessibility.support@jpmorgan.com per ricevere assistenza. Si prega di leggere tutte le Informazioni importanti.

RISCHI E CONSIDERAZIONI GENERALI

Qualsiasi opinione, strategia o prodotto citato nel presente materiale potrebbe non essere adatto a tutti gli investitori ed è soggetto a rischi. Il capitale restituito può essere inferiore a quello inizialmente investito e i rendimenti passati non sono indicatori attendibili dei risultati futuri. Le scelte di allocazione/diversificazione di portafoglio non garantiscono un rendimento positivo né eliminano il rischio di perdite. Nessuna parte del presente materiale deve essere utilizzata fuori contesto per prendere decisioni di investimento. Si raccomanda di valutare attentamente se i servizi, i prodotti, le classi di attivo (ad es. azioni, obbligazioni, investimenti alternativi, materie prime ecc.) o le strategie discusse sono idonee alle proprie esigenze. Prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento è necessario altresì considerare gli obiettivi, i rischi, gli oneri e le spese associati a un servizio, un prodotto o una strategia. A tal proposito e per informazioni più dettagliate, nonché per discutere di obiettivi/situazione, contattare il team J.P. Morgan.

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Si ritiene che le informazioni contenute nel presente materiale siano affidabili; tuttavia, JPM non ne attesta né garantisce l’accuratezza, l’affidabilità o la completezza e declina qualsiasi responsabilità per eventuali perdite o danni (diretti o indiretti) derivanti dall’uso totale o parziale del presente materiale. Non si rilascia alcuna dichiarazione o garanzia riguardo a calcoli, grafici, tabelle, diagrammi o commenti contenuti nel presente materiale, che vengono forniti esclusivamente a scopo illustrativo/di riferimento. I pareri, le opinioni, le stime e le strategie descritti nel presente materiale si basano sul nostro giudizio delle condizioni di mercato attuali e possono variare senza preavviso. JPM non si assume alcun obbligo di aggiornamento delle informazioni contenute nel presente materiale in caso di eventuale variazione delle stesse. I pareri, le opinioni, le stime e le strategie descritti in questa sede possono essere diversi da quelli espressi da altre divisioni di JPM o da pareri espressi per altri fini o in altri contesti; il presente materiale non deve essere considerato un rapporto di ricerca. I rischi e i risultati indicati si riferiscono unicamente agli esempi ipotetici citati; i rischi e i risultati effettivi variano in base alle circostanze specifiche. Le affermazioni prospettiche non dovrebbero essere considerate come garanzie o previsioni di eventi futuri.

Nessun contenuto del presente documento è da interpretarsi quale fonte di obbligo di diligenza da osservarsi nei confronti del cliente o di terzi o quale rapporto di consulenza con il cliente o con terzi. Nessun contenuto del presente documento è da considerarsi come offerta, sollecitazione, raccomandazione o consiglio (di carattere finanziario, contabile, legale, fiscale o di altro genere) fornito da J.P. Morgan e/o dai suoi funzionari o agenti, indipendentemente dal fatto che tali comunicazioni siano avvenute a fronte di una richiesta del cliente o meno. J.P. Morgan e le sue consociate e i suoi dipendenti non forniscono consulenza fiscale, legale o contabile. Prima di effettuare una transazione finanziaria si raccomanda di consultare il proprio consulente fiscale, legale e contabile.

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Potranno sorgere dei conflitti d’interesse laddove JPMorgan Chase Bank, N.A. o una delle sue consociate (collettivamente “J.P. Morgan”) abbiano un incentivo effettivo o apparente, economico o di altro tipo, ad adottare nella gestione dei portafogli dei clienti comportamenti che potrebbero avvantaggiare J.P. Morgan. Potrebbero ad esempio insorgere conflitti d’interesse (ammesso che le seguenti attività siano abilitate nel conto): (1) quando J.P. Morgan investe in un prodotto d’investimento, come un fondo comune, un prodotto strutturato, un conto a gestione separata o un hedge fund emesso o gestito da JPMorgan Chase Bank, N.A. o da una consociata come J.P. Morgan Investment Management Inc.; (2) quando un'entità di J.P. Morgan riceve servizi, ad esempio di esecuzione e compensazione delle transazioni, da una sua consociata; (3) quando J.P. Morgan riceve un pagamento a fronte dell’acquisto di un prodotto d’investimento per conto di un cliente; o (4) quando J.P. Morgan riceve pagamenti per la prestazione di servizi (tra cui servizi agli azionisti, di tenuta dei registri o deposito) in relazione a prodotti d’investimento acquistati per il portafoglio di un cliente. Altri conflitti potrebbero scaturire dai rapporti che J.P. Morgan intrattiene con altri clienti o quando agisce per proprio conto.

Le strategie d'investimento, selezionate tra quelle offerte dai gestori patrimoniali di J.P. Morgan ed esterni, sono sottoposte al vaglio dei nostri team di ricerca sui gestori. Partendo da questa rosa di strategie, i team di costruzione del portafoglio scelgono quelle che a nostro avviso meglio rispondono agli obiettivi di allocazione di portafoglio e ai giudizi prospettici al fine di soddisfare l’obiettivo d’investimento del portafoglio.

In linea di massima, viene data preferenza alle strategie gestite da J.P. Morgan. Prevediamo che, subordinatamente alle leggi applicabili e ai requisiti specifici del conto, la percentuale di strategie del Gruppo potrebbe essere elevata (anche fino al 100 %) per i portafogli incentrati, ad esempio, sugli strumenti di liquidità e sulle obbligazioni di qualità elevata.

Anche se le strategie gestite internamente si allineano bene ai nostri giudizi prospettici e sebbene conosciamo i processi d’investimento e la filosofia di rischio e di compliance della società, è importante osservare che l’inclusione di strategie gestite internamente genera un maggior livello di commissioni complessive a favore di J.P. Morgan. In alcuni portafogli diamo la possibilità di optare per l'esclusione delle strategie gestite da J.P. Morgan (al di fuori dei fondi cash e di liquidità).

I Six Circles Funds sono fondi comuni registrati negli Stati Uniti e gestiti da J.P. Morgan, che si avvalgono della sub-consulenza di terzi. Sebbene siano considerati strategie gestite internamente, JPMC non applica una commissione per la gestione dei fondi o altri servizi legati ai fondi.

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