PRINCIPALI PORTAFOGLI DI INVESTIMENTO
Mercati e investimenti
Revisione degli Investimenti - T1 2026: Prospettive costruttive nonostante la volatilità
IN BREVE
- L’economia statunitense rimane resiliente nonostante un rallentamento della crescita, con rischi di inflazione a breve termine accentuati dalla volatilità dei prezzi energetici.
- I multipli azionari sono più bassi e gli spread creditizi leggermente più ampi—ma nessuno di questi segnali indica panico.
- Le solide prospettive sugli utili per il 2026–2027 restano intatte.
Commento di Mercato
Il conflitto in corso in Medio Oriente ha dominato il primo trimestre, causando interruzioni senza precedenti nelle forniture petrolifere e generando una volatilità elevata sui mercati globali. Lo Stretto di Hormuz è rimasto praticamente chiuso, con il traffico delle petroliere dirottato su rotte alternative e le infrastrutture energetiche ripetutamente prese di mira. Il Brent è balzato oltre i 110 dollari al barile—un rialzo superiore all’85% da inizio anno—alimentando timori di inflazione globale e spingendo le banche centrali a riconsiderare i tagli dei tassi. I rilasci dalle riserve strategiche e le autorizzazioni alla vendita di greggio russo sotto sanzioni hanno offerto un certo sollievo, contribuendo a contenere un rialzo ancora più marcato dei prezzi.
Variazioni del prezzo del petrolio
Fonte: Bloomberg Finance L.P., al 31 marzo 2026. Le performance passate non garantiscono risultati futuri.
Le reazioni di mercato sono state diffuse, ma non prive di segnali incoraggianti. I mercati statunitensi hanno retto meglio nel contesto del conflitto, sostenuti dalla relativa indipendenza energetica del paese, mentre l’Asia—e in misura minore l’Europa—hanno subito maggiormente l’impatto.
I tassi d’interesse hanno risentito fortemente dei post sui social media dell’amministrazione statunitense e delle notizie dal Medio Oriente. La Federal Reserve ha mantenuto i tassi invariati, ma i mercati hanno ridimensionato le attese sui tagli con l'aumento delle aspettative di inflazione. Le proiezioni del FOMC indicano un taglio dei tassi nel 2026 e un altro nel 2027, insieme a previsioni di crescita e inflazione più elevate. Anche la BCE e la BoE hanno adottato un tono prudente: le aspettative di inflazione a lungo termine restano ben ancorate, anche se i rischi a breve termine sono elevati.
Curve globali dei tassi d’interesse
Fonte: Bloomberg Finance L.P., al 31 marzo 2026.
Il trimestre è stato indubbiamente impegnativo, segnato da un inasprimento delle condizioni finanziarie e dalla volatilità del petrolio. Tuttavia, le prospettive sugli utili per il 2026–2027 rimangono solide. Gli investimenti in data center e infrastrutture hanno mantenuto un ritmo sostenuto, con il settore tecnologico e quello dei beni strumentali che hanno mostrato una notevole tenuta. Le valutazioni si sono contratte a causa dei timori di rallentamento economico e di inflazione più elevata, ma questo repricing ha creato punti di ingresso più attraenti per gli investitori a lungo termine.
L’economia statunitense resta resiliente, seppur in fase di rallentamento; i rischi di inflazione a breve termine sono aumentati a causa della volatilità dei prezzi energetici, il mercato del lavoro è più debole ma non compromesso, e le banche centrali stanno navigando con cautela tra pressioni contrastanti.
È incoraggiante che le valutazioni dell’S&P 500 siano scese dai massimi precedenti a livelli ora considerati ragionevoli da molti investitori. Le previsioni restano positive, con una crescita degli utili attesa nell'ordine della bassa doppia cifra per quest'anno e il prossimo. Con l’avvicinarsi della stagione degli utili, gli investitori seguono con attenzione le guidance aziendali e i commenti del management—risultati incoraggianti potrebbero rappresentare un importante catalizzatore per il sentiment.
I mercati del credito rimangono stabili e gli spread non si sono ampliati in modo significativo—un segnale rassicurante della salute sottostante del mercato. Tra gli indicatori chiave da monitorare: il rendimento del Treasury decennale oltre il 4,5% e il Brent sopra i 120 dollari. Sebbene il rischio geopolitico, l’incertezza politica e lo shock energetico abbiano ampliato significativamente la gamma dei possibili risultati, il quadro favorevole sugli utili e valutazioni più attraenti offrono una base solida. Pazienza, diversificazione e selettività restano essenziali—e sono ben premiate in contesti come questo.
Rendimenti per classe di attivo Q1
Bloomberg Finance L.P. al 31 marzo 2026. I rendimenti del reddito fisso rappresentano rendimenti coperti nella valuta base. Le performance passate non garantiscono risultati futuri. Non è possibile investire direttamente in un indice.
Principali attività di portafoglio nel trimestre
Continuando a concentrarci sull’innovazione, verso la fine dello scorso anno abbiamo migliorato la capacità di esprimere le nostre idee ad alta convinzione sull'azionario attraverso i nostri Equity Completion Funds—forti di cinque anni di implementazione di successo per i nostri clienti statunitensi. Questo approccio si è rivelato particolarmente prezioso nell’attuale contesto, consentendoci di cogliere tatticamente le opportunità emerse sui mercati azionari durante la recente fase di volatilità, preservando al contempo diversificazione ed efficienza dei costi.
Nei portafogli con alternative liquide, abbiamo significativamente ridotto il sottopeso su questa classe di attivo aumentando l’esposizione a strategie azionarie long/short, relative value e diversificate—una decisione tempestiva data la maggiore dispersione di mercato, che ha contribuito positivamente alla resilienza del portafoglio.
Posizionamento di alto livello
Abbiamo iniziato l’anno con un approccio moderatamente pro-ciclico, mantenendo un leggero sovrappeso sulle azioni USA e un sovrappeso del 2% sulle obbligazioni high yield USA ed europee. La nostra allocazione settoriale bilancia attentamente aree di crescita di alta qualità e difensive con esposizioni cicliche. Preferiamo il mercato azionario statunitense rispetto ai pari globali, dove vediamo una storia di crescita degli utili trainata dai progressi nell’IA e da una maggiore indipendenza energetica. Tecnologia e finanziari rappresentano le maggiori porzioni della nostra esposizione azionaria—entrambi i settori dovrebbero generare utili solidi. I principali sovrappesi includono semiconduttori, hardware e software selezionati nella tecnologia USA; farmaceutica e scienze della vita nell’healthcare; intrattenimento USA; banche diversificate negli USA e in Europa; e telecomunicazioni europee.
Il rischio assunto nei nostri portafogli è ben diversificato, evitando esposizioni beta concentrate e mantenendo la flessibilità di adattare il rischio quando emergono opportunità. Questo è ottenuto tramite una combinazione di sovrappeso azionario USA e strategie di carry. Nel reddito fisso, siamo sottopeso sulle obbligazioni core a favore dell’high yield, con una duration di portafoglio mantenuta neutrale intorno a 6,2 anni. Sebbene gli spread corporate rimangano compressi anche dopo gli ultimi eventi, il nostro leggero sovrappeso è ben supportato da solidi fondamentali aziendali e valutazioni attraenti in ottica di rendimento corretto per il rischio.
Per i portafogli che includono hedge fund, le allocazioni sono allineate ai nostri obiettivi strategici, con un'inclinazione deliberata verso strategie relative value e azionarie long/short—strategie che hanno dimostrato il loro valore durante periodi di elevata dispersione.
Rendimenti
Marzo è stato indubbiamente uno dei mesi più difficili per i portafogli multi-asset, con i timori di inflazione riemersi a causa della crisi dell’approvvigionamento energetico. Detto ciò, ci sono stati punti di forza—chi ha investito in petrolio e long USD ha registrato guadagni significativi, e i portafogli con valuta base diversa dal dollaro hanno beneficiato della copertura naturale offerta dalle azioni non coperte e dalla relativa esposizione long sul dollaro.
Vale la pena ricordare che le correzioni intra-annuali sono del tutto normali—le abbiamo viste in ciascuno degli ultimi 15 anni—e nell’80% di quegli anni i nostri portafogli bilanciati hanno generato rendimenti positivi a fine anno. Per chi è rimasto in liquidità, il recente calo ha offerto un’opportunità interessante per investire in portafogli a lungo termine.
È incoraggiante che, su base relativa, molte delle nostre scelte di posizionamento abbiano aggiunto valore. I sovrappesi su titoli energetici selezionati e difesa hanno sostenuto i portafogli, così come quelli su pharma USA, macchinari agricoli USA e industriali tedeschi. Il sovrappeso sulle azioni USA si è rivelato difensivo a marzo, offrendo una certa resilienza rispetto ai mercati europei. L’high yield ha penalizzato la performance, ma continuiamo a vedere valore in questa classe di attivo nel medio termine. A nostro avviso, il numero di rialzi dei tassi attualmente scontato dal mercato per quest'anno in Europa e nel Regno Unito non è realistico, e questo dovrebbe sostenere i rendimenti obbligazionari man mano che il mercato li riprezza. Da notare che i portafogli che includevano hedge fund o alternativi liquidi hanno sovraperformato in termini assoluti quelli che ne erano privi—rafforzando il valore della diversificazione in contesti volatili.
Prospettive
L’incertezza alimenta l’inflazione e mette alla prova la fiducia degli investitori. Con il protrarsi delle tensioni, il “gap risk”—il rischio di bruschi movimenti al ribasso—rimane elevato, contribuendo alla volatilità e a un atteggiamento più cauto degli investitori. Tuttavia, è importante riconoscere che le azioni hanno dimostrato una notevole resilienza in questo periodo. Le valutazioni dell’S&P 500 si sono normalizzate a livelli considerati attraenti, e le previsioni sugli utili continuano a indicare una crescita a doppia cifra bassa quest’anno e il prossimo. Con l’avvicinarsi della stagione degli utili, gli investitori osservano attentamente le prospettive aziendali e i commenti dei dirigenti—dove risultati costruttivi potrebbero fungere da catalizzatore significativo per una rinnovata fiducia.
Le dinamiche di mercato risentono di fattori tecnici e di una psicologia fragile degli investitori, ma i fondamentali sottostanti rimangono solidi. Pazienza e vigilanza sono essenziali, poiché le condizioni potrebbero cambiare rapidamente in caso di escalation del conflitto o di ulteriore deterioramento delle dinamiche di inflazione e crescita.
È importante sottolineare che i segnali dei mercati sono misurati, non allarmanti. I multipli azionari sono più bassi e gli spread creditizi leggermente più ampi, ma nessuno dei due segnala panico. Gli investitori stanno adottando la cautela appropriata piuttosto che reagire in modo eccessivo—un segnale sano per la durabilità di questo mercato. Una costruzione di portafoglio ragionata—che eviti concentrazioni di beta e mantenga la flessibilità di agire al presentarsi delle opportunità—resta l'approccio più efficace in questo contesto.
CONSIDERAZIONI SUL RISCHIO
Definizioni dei benchmark
Gli indici sono mostrati solo a scopo illustrativo. Un indice non è gestito, non costituisce un prodotto di investimento e non è disponibile per un investimento diretto. I rendimenti degli indici non riflettono la deduzione di commissioni o spese e assumono il reinvestimento di dividendi e interessi. Tutti gli indici sono denominati in dollari USA salvo diversa indicazione. Gli indici sono uno strumento di confronto o previsione intrinsecamente limitato. Offrono una rappresentazione ipotetica da utilizzare come benchmark.
L’indice potrebbe non costituire un confronto significativo rispetto ai rendimenti compositi della Strategia. Ad esempio, la Strategia potrebbe investire in un numero molto inferiore di titoli, risultando più volatile e soggetta a maggiori rischi rispetto a un indice. I rendimenti degli indici e quelli compositi potrebbero differire in modo significativo. Le performance passate di un indice non garantiscono risultati futuri.
S&P 500 INDEX: L’indice S&P 500 è ampiamente considerato il miglior indicatore del mercato azionario USA, includendo un campione rappresentativo di 500 principali società nei settori leader dell’economia statunitense. Sebbene l’S&P 500 si concentri sul segmento delle large cap, con una copertura del 75% (basata sulla capitalizzazione totale di mercato) delle azioni USA, è anche un’ottima proxy per il mercato totale. (Fonte: Standard & Poor’s)
Informazioni importanti
Un orientamento costruttivo persiste nonostante l’aumentata volatilità, poiché una crescita resiliente, valutazioni in miglioramento e solide aspettative sugli utili creano opportunità interessanti per gli investitori di lungo periodo.
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