Estrategia de inversión

¿Dónde se puede invertir en el entorno energético actual?

Sep 30, 2022

El mundo se encuentra a caballo entre los antiguos combustibles fósiles y un futuro de energías limpias. Aunque existe cierta incertidumbre sobre la velocidad de la transición energética, es probable que ésta sea uno de los temas definitorios de las próximas décadas.

En nuestro artículo de perspectivas, la transición energética era uno de los tres temas clave de cambio estructural que, en nuestra opinión, impulsarán el crecimiento en los próximos años. La acuciante necesidad de independencia energética —que exige mantener fuentes de energía tanto tradicionales como limpias— se ha acelerado por la guerra en Ucrania.

De aquí en adelante, esperamos un despunte simultáneo de las energías tradicionales y limpias, así como de los metales industriales asociados a las mismas. Los altos precios y los bajos niveles de inversión, que se están prolongando en el tiempo, probablemente den respaldo a unos niveles altos de flujo de caja libre y de beneficios para las compañías de hidrocarburos.

No obstante, por muy brillantes que sean las perspectivas a medio plazo, los inversores deben entrar en este sector con los ojos abiertos. El ciclo económico seguirá teniendo un impacto en los precios de la energía, y es probable que se produzcan correcciones motivadas por la recesión. Al mismo tiempo –como en muchos otros casos de tendencias disruptivas– las empresas de energías limpias estarán sujetas a vaivenes en el sentimiento inversor, y podrían encontrar desafíos en un entorno de subida de los tipos de interés.

Aun así, los inversores a largo plazo deberían considerar la exposición a ambos aspectos del complejo energético, especialmente cuando se combinan en la misma cartera.

El uso de combustibles fósiles sigue dominando el panorama energético

A principios de este año, Michael Cembalest, presidente de Estrategia de Mercados y de Inversión de J.P. Morgan Asset Management, publicó su 12º artículo anual de energía. En él reconoce que, aunque la transición hacia las energías renovables es “irreversible”, el mundo sigue obteniendo el 83% de su energía de los combustibles fósiles. Hasta los planes de transición más ambiciosos requerirán el uso de hidrocarburos a corto plazo.

Existen varios motivos por los que el proceso de descarbonización ha sido tan lento hasta la fecha. Cualquier ruta seria hacia el objetivo de emisiones netas cero antes del año 2050 debe incluir una combinación de aumento de la electrificación, capacidad de almacenamiento de energía, mayor dependencia de las energías renovables y tecnologías de descarbonización.

Los gráficos 1 y 2 presentan proyecciones de producción de electricidad utilizadas a menudo para Estados Unidos y Europa (aunque es poco probable que la realidad siga con exactitud este guion).

 

Grafico 1

SE ESPERA QUE LAS RENOVABLES REPRESENTEN MÁS DEL 30% DE LA GENERACIÓN ELÉCTRICA EN ESTADOS UNIDOS EN 2030, Y EL 60% EN 2050

Fuente: Bloomberg New Energy Finance. Datos a 29 de octubre de 2020.
Se espera que las renovables representen más del 30% de la generación de electricidad en Estados Unidos antes del 2030, y del 60% antes de 2050.

Grafico 2

SE ESPERA QUE LAS RENOVABLES REPRESENTEN MÁS DEL 50% DE LA GENERACIÓN ELÉCTRICA EN EUROPA EN 2030, Y 70% EN 2050

Fuente: Bloomberg New Energy Finance. Datos a 29 de octubre de 2020.
Se espera que las renovables representen más del 50% de la generación de electricidad en Europa antes de 2030, y del 70% antes de 2050.

Un baño de realidad para las renovables

Se está produciendo un cambio fundamental hacia las energías renovables, que implica billones de dólares de inversión, pero sus defensores tienen que mantener los pies en la tierra en lo que se refiere a la capacidad de estas energías de abastecer al mundo entero. Por ejemplo, debe quedar claro que casi todo el crecimiento de las renovables tendrá que venir de la energía solar y eólica. Aunque aún existen emplazamientos aptos para la energía hidroeléctrica que aún no han sido desarrollados, su posible potencia, según la mayoría de las estimaciones, tan solo supone una ínfima proporción de la demanda global de electricidad.

Por otro lado, los sistemas de energía basados en el carbono —y en la energía nuclear— son densos desde un punto de vista de su ubicación (pueden generar mucha electricidad a partir de un área pequeña), mientras que el caso de las renovables es justo el contrario: requieren grandes superficies para generar una cantidad importante de energía.

En general, va quedando claro que vamos a necesitar algo más que la construcción masiva de renovables para lograr los objetivos climáticos.

Desafíos a los que se enfrentan los objetivos de neutralidad de carbono de Europa

A largo plazo, Europa sigue decidida a convertirse en el primer continente en alcanzar la neutralidad de carbono antes de 2050. La guerra en Ucrania ha disparado los precios de los hidrocarburos, haciendo más urgente la transición. Antes de la guerra, el petróleo y el gas representaban más del 50% de la mezcla energética de Europa, de los que el 20% provenía de Rusia. Solo el gas natural representaba el 22% de la mezcla energética, y el 40% de las importaciones se realizaban a Rusia. La amenaza sobre el suministro (y su reducción) han provocado subidas drásticas de los precios de las materias primas en las mayores economías de Europa.

La crisis energética actual es una espada de doble filo para el desafío climático al que se enfrenta al continente. De un lado, el coste de las renovables es ahora mucho más competitivo que el de los combustibles fósiles tradicionales, lo que incentiva la transición hacia las emisiones netas cero. Por otro lado, los problemas de la cadena de suministros y la necesidad de energía a corto plazo empujan a Europa a otros proveedores de gas, como Qatar y Estados Unidos, sustituyendo de este modo una fuente de combustibles fósiles con otra.

Además, la crisis también está obligando a invertir en nuevas infraestructuras de energía intensivas en carbono. En nuestra opinión, parece que esta crisis será positiva para la transición hacia las energías limpias —pero esta transición va a tardar años en producirse.

Estados Unidos también se enfrenta a obstáculos

Europa no es la única que ha puesto su fragilidad energética al descubierto. En los últimos años, las altas temperaturas en Estados Unidos han comenzado a tensionar la red eléctrica en varios lugares, provocando un récord de cortes de electricidad y problemas de fiabilidad. Estas dificultades muestran lo difícil que va a ser para Estados Unidos lograr un futuro con energías limpias.

Se necesitarán cambios importantes en la política energética para superar los numerosos obstáculos a la transición. Se espera que la Ley de Reducción de la Inflación recién aprobada incluya un gasto de casi 400.000 millones de dólares en incentivos energéticos, en apoyo del objetivo de reducción de las emisiones de carbono de un 40% antes de 2030.

El mercado de materias primas

A pesar de una fuerte corrección del mes de septiembre, los mercados de materias primas siguen en una posición considerablemente mejor que a principios de año. El índice Bloomberg Commodity Index (BCOM) lleva una subida de casi el 20% hasta la fecha. Además del aumento de la demanda, la mayor parte del complejo de las materias primas ha estado sujeto a restricciones de la oferta que han provocado una reducción de los niveles de existencias. Este es claramente el caso en el sector energético (gráfico 3).

Grafico 3

EL DESEQUILIBRIO ENTRE LA OFERTA Y LA DEMANDA EN EL MERCADO DE ENERGÍA DEBERÍA PERSISTIR

Fuentes: Ofgem, J.P. Morgan banca privada datos a 2022.
A corto plazo, se prevé que continúe el desequilibrio entre la oferta y la demanda en el mercado energético
La oferta de petróleo parece estar limitada por una serie de razones. El petróleo ruso sigue llegando al mercado, aunque a precios muy reducidos. Estos descuentos tendrán un efecto a largo plazo en la reinversión, lo que probablemente limitará el crecimiento de la oferta rusa. Por otro lado, a pesar del aumento de las cuotas, la OPEP (Organización de Países Exportadores de Petróleo) no ha logrado alcanzar la plena producción. Aunque es probable que el mercado de petróleo siga estando muy ajustado durante un tiempo, el hecho de que la curva de futuros muestre un backwardation significativo (cuando los futuros se negocian a niveles más bajos que los precios al contado) sugiere que los precios están a punto de bajar (gráfico 4).

Grafico 4

LA CURVA DE FUTUROS DEL CRUDO MUESTRA UN SIGNIFICATIVO BACKWARDATION

Fuente: Bloomberg Finance L.P. datos a 26 de septiembre de 2022.
La curva de futuros del crudo presenta un significativo backwardation

Las tensiones en el suministro de gas a Europa por su apoyo a Ucrania han hecho que los precios del gas europeo se disparen hasta un +300% en el último año (aunque desde entonces se han moderado), lo que ha empujado al alza simultáneamente al gas natural estadounidense.

Creemos que, aunque cesen las hostilidades, Europa seguirá buscando un suministro alternativo, y que Estados Unidos se comprometerá a exportar una mayor proporción de gas natural licuado (GNL), al menos durante la próxima década. Esta circunstancia debería prolongar la tendencia actual de aumento del comercio de GNL en todo el mundo.  

Las necesidades de energía del mundo y las restricciones al crecimiento de la oferta probablemente mantengan alto el precio del petróleo y del gas; en nuestra opinión, conviene aprovechar estas rentabilidades a través de bonos y acciones del sector energético bien seleccionadas.

Oportunidades de inversión

Creemos que los inversores deben analizar su exposición tanto a las energías tradicionales como a los activos reales relacionados, así como al ciclo de inversión en energías limpias que está por venir. Dada la complejidad de la transición, recomendamos considerar la posibilidad de invertir a través de gestores activos en mercados cotizados y privados. Las distintas opciones incluyen inversión en valores de renta variable cotizados con exposición a activos reales (como los sectores de metales y minería energía, inmobiliario, infraestructuras y agroindustria), así como estrategias temáticas centradas en la inversión en la transición a energías limpias en toda la cadena de valor.

Hable con su equipo de J.P. Morgan si desea analizar oportunidades de inversión en la transición a fuentes de energía alternativas.

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DEFINICIONES DE ÍNDICES

El índice Bloomberg Commodity Index (BCOM) se calcula en base al exceso de rentabilidad, y refleja los movimientos en los precios de los futuros de las materias primas. El índice se reequilibra anualmente, ponderado en 2/3 por volumen de negociación y en 1/3 por producción mundial, y se aplican límites de ponderación a nivel de materia prima, sector y grupo, para lograr una mayor diversificación. El período de rollover generalmente tiene lugar entre el 6º y el 10º día hábil, en base al calendario de rollovers.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

Todas las compañías referenciadas se muestran únicamente a efectos ilustrativos, y no se pretende que constituyan una recomendación por parte de JP Morgan en este contexto.

Todos los datos económicos y de mercado son de fecha junio de 2022, y se han obtenido de Bloomberg y FactSet, salvo que se disponga otra cosa.

La información presentada no pretende realizar juicios de valor sobre el resultado preferido de ninguna decisión gubernamental.

Los índices no son productos de inversión, y no pueden ser considerados a efectos de inversión.

RIESGOS CLAVE.

La inversión sostenible y los enfoques de inversión que incorporan objetivos medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (“ESG”) pueden conllevar riesgos adicionales. Las estrategias de inversión sostenible, que incluyen cuentas de orden especial (SMAs), fondos de inversión y ETFs de carácter ESG, pueden limitar el tipo y el número de oportunidades de inversión y, por ello, podrían obtener resultados peores a los de otras estrategias que no adoptan un enfoque ESG o sostenible. Ciertas estrategias centradas en sectores concretos podrían adolecer de una mayor concentración en industrias que comparten factores comunes y que podrían estar sujetas a riesgos empresariales y cargas regulatorias similares. La inversión en base a criterios de sostenibilidad/ESG puede implicar análisis cualitativos y subjetivos, y no puede garantizarse que la metodología utilizada o las decisiones tomadas por el gestor estén alineadas con las creencias o los valores del inversor. Los distintos gestores de inversión pueden tener diferentes formas de abordar la inversión ESG o sostenible, y pueden ofrecer estrategias que difieren de las ofrecidas por otros gestores de inversión con respecto al mismo tema o área. La inversión ESG o sostenible no es un concepto con una definición uniforme, y las calificaciones o puntuaciones pueden variar dependiendo del proveedor de datos, que podría utilizar filtros similares o distintos a los de los demás en función de su proceso de evaluación de las características ESG. Además, al evaluar inversiones, un gestor depende de información o datos que podrían resultar ser incompletos o inexactos, o no estar disponibles, lo que podría provocar una valoración incorrecta de los resultados ESG/de sostenibilidad de la inversión.

 

J.P. Morgan adopta un enfoque global en la inversión sostenible, y las soluciones que ofrecemos en nuestra plataforma de inversión sostenible cumplen nuestros criterios internos para definir una inversión como sostenible. La naturaleza cambiante de la regulación de la sostenibilidad y el desarrollo de la legislación en cada jurisdicción con el fin de establecer los criterios reglamentarios para considerar una inversión como “sostenible” o “ESG” implican que es probable que exista cierto grado de divergencia en el significado reglamentario de estos términos. Esto ya sucede en la Unión Europea, donde, por ejemplo, de acuerdo con el Reglamento de divulgación de información relativa a sostenibilidad del sector de servicios financieros (UE) (2019/2088), deben satisfacerse ciertos criterios para que un producto se clasifique como “inversión sostenible”. Cualquier referencia en estos materiales a “inversión sostenible” o “ESG” constituye una referencia a nuestros criterios definidos con carácter interno, y no a una definición reglamentaria de una jurisdicción concreta. 

RIESGOS PRINCIPALES.

Este documento es solo para fines informativos y puede orientarle acerca de determinados productos y servicios ofrecidos por los negocios de gestión de patrimonios de J.P. Morgan, que pertenece a JPMorgan Chase & Co. (“JPM”). Los productos y servicios descritos, así como las comisiones, los gastos y los tipos de interés asociados, pueden sufrir modificaciones de acuerdo con los contratos de cuenta aplicables, además de diferir entre ámbitos geográficos.

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RIESGOS Y CONSIDERACIONES GENERALES. Las opiniones, las estrategias y los productos que se describen en este documento pueden no ser adecuados para todas las personas y comportan riesgos. Los inversores podrían recuperar menos del importe invertido y la rentabilidad histórica no es un indicador fiable de resultados futuros. La asignación/diversificación de activos no garantiza beneficios o protección contra pérdidas. Nada de lo incluido en este documento debe utilizarse como único elemento de juicio para tomar una decisión de inversión. Se le insta a analizar minuciosamente si los servicios, los productos, las clases de activos (por ejemplo, renta variable, renta fija, inversiones alterativas y materias primas) o las estrategias que se abordan resultan adecuados en vista de sus necesidades. También debe tener en cuenta los objetivos, los riesgos, las comisiones y los gastos asociados al servicio, el producto o la estrategia de inversión antes de tomar una decisión de inversión. Para ello y para obtener información más completa, así como para abordar sus objetivos y su situación, póngase en contacto con su equipo de J.P. Morgan.

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Surgirán conflictos de interés cuando JPMorgan Chase Bank, N.A. o cualquiera de sus filiales (conjuntamente, “J.P. Morgan”) tengan un incentivo real o supuesto, de índole económica o de otro tipo, en la gestión de las carteras de nuestros clientes para actuar de un modo que beneficie a J.P. Morgan. Surgirán conflictos, por ejemplo (en la medida en que las siguientes actividades estén autorizadas en su cuenta): (1) cuando J.P. Morgan invierta en un producto de inversión, como un fondo de inversión, un producto estructurado, una cuenta de gestión separada o un hedge fund que emita o gestione JPMorgan Chase Bank, N.A. o una filial, como J.P. Morgan Investment Management Inc.; (2) cuando una entidad de J.P. Morgan obtenga servicios, incluidas la ejecución y la compensación de operaciones, de una filial; (3) cuando J.P. Morgan reciba un pago como resultado de la compra de un producto de inversión por cuenta de un cliente; o (4) cuando J.P. Morgan reciba un pago por la prestación de servicios (incluidos servicios a accionistas, mantenimiento de registros o custodia) con respecto a productos de inversión adquiridos para la cartera de un cliente. Otros conflictos surgirán por las relaciones que J.P. Morgan mantenga con otros clientes o cuando J.P. Morgan actúe por cuenta propia.

Las estrategias de inversión se seleccionan entre las de los gestores de J.P. Morgan y otros externos y son objeto de un proceso de revisión por parte de nuestros equipos de análisis de gestores. De ese grupo de estrategias, nuestros equipos de elaboración de carteras seleccionan aquellas que consideramos adecuadas conforme a nuestros objetivos de asignación de activos y previsiones a fin de cumplir el objetivo de inversión de la cartera.

Por lo general, preferimos las estrategias gestionadas por J.P. Morgan. Esperamos que el porcentaje de estrategias gestionadas por J.P. Morgan sea alto (de hecho, hasta de un 100%) en estrategias como, por ejemplo, de liquidez y renta fija de alta calidad, con supeditación a la legislación vigente y a cualesquiera consideraciones específicas de la cuenta.

Si bien nuestras estrategias de gestión interna suelen estar bien alineadas con nuestras previsiones y estamos familiarizados con los procesos de inversión y con la filosofía de riesgos y cumplimiento de la firma, debemos señalar que J.P. Morgan percibe en conjunto más comisiones cuando se incluyen estrategias gestionadas internamente. Ofrecemos la opción de excluir estrategias gestionadas por J.P. Morgan (que no sean productos de efectivo y liquidez) en determinadas carteras.

Six Circles Funds son fondos de inversión inscritos en Estados Unidos gestionados por J.P. Morgan y que cuentan con el asesoramiento de terceros. Aunque se consideran estrategias gestionadas a escala interna, JPMC no cobra comisiones por gestionar los fondos o prestar otros servicios conexos.

PERSONAS JURÍDICAS, MARCAS E INFORMACIÓN REGULATORIA

En Estados Unidos, los depósitos bancarios y los servicios relacionados, incluidas las cuentas corrientes, las cuentas de ahorro y los préstamos bancarios, los ofrece JPMorgan Chase Bank, N.A. Miembro de la FDIC.

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JPMorgan Chase Bank, N.A. y sus filiales (conjuntamente, “JPMCB”) ofrecen productos de inversión, que pueden incluir cuentas bancarias y de custodia, como parte de sus servicios fiduciarios y de administración. Otros productos y servicios de inversión, tales como las cuentas de intermediación y asesoramiento, se ofrecen a través de J.P. Morgan Securities LLC(“JPMS”), miembro de FINRA SIPC. JPMCB y JPMS son filiales que se encuentran bajo el control de JPMorgan Chase & Co. Productos no disponibles en todos los estados.

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ehl image JPMorgan Chase Bank, N.A. ofrece productos de depósito, como cuentas corrientes, cuentas de ahorros y servicios de préstamo bancario y otros conexos. Miembro de la FDIC. No es un compromiso de préstamo. Todas las ampliaciones de crédito están sujetas a aprobación.