Economía y mercados

¿Cuándo subirá tipos la Fed? No importa.

La pregunta es “¿lo harán o no lo harán?”. ¿Subirá la Reserva Federal (Fed) los tipos de interés? ¿Los mantendrá? ¿Cuándo llegará una subida de tipos? Puede que eso no importe para los inversores que apuestan a que el mercado bursátil continúe al alza.

Lo que importa más que si la Fed sube o no —e incluso cuándo— es cuánto. Mientras el banco central no aumente los tipos de interés más de dos veces, es probable que los activos de riesgo se mantengan resilientes.

¿Qué está descontado por el mercado?

Los inversores todavía esperan una subida de tipos para finales de año, con la posibilidad de otra en los próximos 12 meses. 1

Las probabilidades de una subida de tipos en septiembre han disminuido tras el informe del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de julio, que estuvo en línea con las expectativas, con un 3,4%. Y tras dos informes consecutivos sobre el mercado laboral y la inflación que resultaron más débiles de lo previsto, las probabilidades de un ciclo significativo de subidas (diseñado para combatir una economía sobrecalentada) han disminuido sustancialmente.

En los dos ciclos de subidas de tipos más recientes, la Fed elevó los tipos de interés 225 puntos básicos entre 2015 y 2018 y más de 500 puntos básicos de 2022 a 2023. Impulsado por el cambio de tipos junto con una variedad de otros factores, el mercado bursátil registró caídas de más del 20% en medio de esos ciclos. 2

Es muy poco probable que se repita hoy, en el entorno macroeconómico actual, un número de subidas de tipos como ese y la consiguiente venta masiva del mercado. Pero es natural que los inversores sean cautelosos respecto del impacto de estas expectativas.

¿Qué efecto tendría en los rendimientos del mercado una subida de tipos de 25 puntos básicos ya descontada en las expectativas del mercado —si llegara a materializarse?

Medición del impacto

Tomando como caso de estudio las caídas del mercado más recientes provocadas por la Fed a finales de 2018 y en 2022, el S&P 500 cayó aproximadamente un 20% y un 28%, respectivamente. El promedio de ambos episodios muestra una caída del S&P 500 del 3,3% por cada subida de 25 puntos básicos. Pero, como muestra la tabla a continuación, la mayoría de los mercados ya se han movido en línea con —o por encima de— el movimiento implícito desde mediados de junio. En otras palabras, ya está descontado.

Incluso asumiendo una corrección mayor, del 5%, en respuesta a una subida de 25 puntos básicos, vale la pena señalar que el S&P 500 ha registrado correcciones del 5% en promedio tres veces al año desde la crisis de 2008. Son muy comunes. Y desde mediados de junio de este año —cuando las expectativas de subidas de tipos comenzaron a descontarse en los mercados financieros— el mercado bursátil ya ha experimentado una corrección de aproximadamente el 4%. Aunque parte de ese movimiento se debe a preocupaciones sobre la monetización de la inteligencia artificial (IA) y los beneficios corporativos, la reacción también está vinculada en parte a un cambio en la valoración de la renta fija.

Y eso solo en el mercado bursátil. Si se tiene en cuenta que el impacto se repartiría entre distintas clases de activos, podría traducirse en una reacción aún menor en el S&P 500. Además, con el tiempo, los mercados financieros se han vuelto mucho menos sensibles a los cambios en los tipos. Por eso, el tamaño de la subida y la antelación con la que el mercado la espera importan más que la subida en sí: para darle a los inversores la oportunidad de asimilar el movimiento antes de que ocurra.

Cabe señalar que este es un cálculo muy simplista y que existe una multitud de factores que influyen a la hora de determinar cómo reaccionará y digerirá cualquier mercado financiero un cambio por parte de la Fed.

Como resultado, dividir la caída entre las subidas efectivamente realizadas podría sobrestimar la importancia de cada movimiento individual de 25 puntos básicos dentro de ese ciclo. Pero el ejercicio sirve para mostrar qué tipo de movimiento (incluso en su magnitud máxima) puede esperarse. Otros factores podrían incluir cuánto del cambio en la política monetaria fue comunicado y anticipado con anterioridad, y cómo de grande es la subida de tipos que finalmente se aplica (no siempre se ha dado en incrementos de 25 puntos básicos).

En resumen: es posible que los cambios en los tipos de interés lleguen en algún momento. Y, con la evolución macroeconómica y nuevos datos de empleo e inflación, el momento puede variar. Pero el impacto sigue siendo asimilable, siempre que la Fed no modifique la política monetaria más allá de lo que el mercado ya está anticipando.

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La pregunta no es cuándo actuará la Reserva Federal, sino cuánto. Con subidas moderadas ya en gran medida descontadas, los mercados están preparados para soportar la reevaluación de precios.

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