Estrategia de inversión

El futuro de la IA no pasa por elegir entre Semiconductores e Hiperescaladores

Durante la mayor parte del último año, apostar por la inteligencia artificial era una inversión en la que el mercado nos instaba a elegir: semiconductores o hipercaladores. O se poseían acciones de los fabricantes de chips, cruciales para el despliegue de la infraestructura, o se poseían las de los hiperescaladores que la financian y tratan de monetizarla. Cuando los inversores se preocupaban por un gasto desorbitado y por el retorno de la inversión, compraban semiconductores. Al fin y al cabo, los fabricantes de chips obtienen ingresos a medida que se construye la infraestructura. Cuando los inversores ganaban confianza en que los productos de IA podían comercializarse, se inclinaban hacia los hiperescaladores que controlaban las plataformas, los usuarios y las redes de distribución. Si las acciones de semiconductores subían, los hiperescaladores se quedaban rezagados. Si los hiperescaladores se disparaban, los fabricantes de chips hacían una pausa. Rara vez ambas partes de la apuesta por la IA subían a la vez. Sin embargo, eso podría estar cambiando.

En lugar de rotar entre los beneficiarios de la infraestructura y los ganadores de la capa de aplicaciones, los inversores han recompensado cada vez más a ambos a comienzos de agosto, algo que contrasta marcadamente con la dinámica que ha definido gran parte del ciclo de la IA. Las acciones de semiconductores siguen respaldadas, mientras que los hiperescaladores han recuperado el liderazgo. Rara vez los inversores premian simultáneamente a ambos lados de una cadena de valor, a menos que crean que el propio ecosistema se está volviendo aún más valioso.

Eso significa que el debate sobre si el gasto relacionado con la IA vale la pena está pasando a una fase más centrada en la escala de adopción. Y con ello, aumentan las alternativas para participar en el próximo tramo de las subidas del mercado bursátil.

Se trata de la rentabilidad

Desde el lanzamiento de ChatGPT a finales de 2022, los inversores han coincidido en gran medida en una cosa: la IA requiere inversión a una escala sin precedentes. Los hiperescaladores han respondido, con casi ~791.000 millones de dólares de gasto de capital solo en 2026. Se espera que el gasto anual supere 1 billón de dólares el próximo año y en adelante. Eso es cuatro veces el nivel observado antes del auge de la IA.

Los escépticos temían que cientos de miles de millones de dólares estuvieran siendo invertidos en centros de datos, equipos de redes, infraestructura de refrigeración y chips de IA sin evidencia de una generación de ingresos significativa. ¿Y si la IA resultaba impresionante a nivel tecnológico, pero comercialmente decepcionante, y en última instancia se convertía en una carga para el balance? Se habrían comprometido cientos de miles de millones de dólares sin un flujo de ingresos que lo justificara, incluidos los 150.000–200.000 millones de dólares de deuda que los hiperescaladores buscaban emitir solo en 2026.

Ahora súmese un aumento de la oferta de chips de memoria y, de repente, la presión sobre los precios se ha convertido en un viento en contra. Y los escépticos vuelven a preguntarse si la expansión de la IA se está volviendo demasiado grande, demasiado rápida.

Cuando la IA empieza a financiar a la IA

El argumento más fuerte contra el volumen de la inversión en IA de los hiperescaladores siempre fue financiero. Sus precios de acción cotizaban a la baja cada vez que anunciaban planes de gasto adicionales. ¿Cuánto tiempo podían las empresas seguir gastando cantidades extraordinarias de capital antes de que los inversores exigieran mayores retornos?

Quizá más de lo que los inversores esperaban inicialmente.

La evidencia de monetización impulsada por la IA de pronto se volvió más fácil de encontrar, ya que los resultados del segundo trimestre revelaron un crecimiento interanual de los ingresos de la nube del 48% para los tres principales proveedores de nube. Si se suman las obligaciones pendientes y las carteras de pedidos cercanas a 1,7 billones de dólares, queda claro que la demanda puede seguir superando la capacidad disponible, y esto podría ser una tendencia de varios años.

A medida que los contratos más antiguos vencen y se renegocian a precios más altos, el flujo de caja operativo aumenta junto con los ingresos. La inversión futura en IA puede pasar a financiarse cada vez más con el flujo de caja generado por la propia IA, en lugar de depender de deuda incremental o de la captación de capital mediante emisiones de acciones. Ese cambio hacia una financiación interna es quizá el resultado más infravalorado en un momento de mayor escrutinio y de aumento del coste del capital.

Esto significa que es posible que los hiperescaladores ya no sean castigados por los inversores por sus desembolsos de capital, siempre que puedan demostrar un retorno de la inversión sostenido, lo que les permitiría seguir gastando e impulsar una mayor capacidad de IA y, en última instancia, una adopción más amplia. El hecho de que tanto los semiconductores como los hiperescaladores estén cotizando al unísono sugiere que los inversores creen cada vez más que ese ciclo ya está en marcha.

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Se está produciendo un cambio poco habitual a medida que el precio de las acciones de compañías de semiconductores y de hiperescaladores suben al mismo tiempo, lo que refleja una creencia cada vez más extendida en la viabilidad comercial de la inteligencia artificial y en sus perspectivas de crecimiento a largo plazo.

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