Estrategia de inversión

Rotación en el mercado: ¿qué desafíos se está encontrando la inversión en IA?

Con el S&P 500 apenas por debajo de sus máximos históricos recientes y su homólogo de igual ponderación marcando un nuevo máximo histórico, podría parecer que el mercado de renta variable disfruta de una calma veraniega. Pero, bajo la superficie, el mercado está viviendo una de las rotaciones más significativas de los últimos años.

Algunos de los mayores ganadores sectoriales de la primera mitad del año han quedado rezagados en el último mes, mientras que sectores poco apreciados han superado al mercado, a medida que el capital fluye hacia los rezagados y hacia valores más cíclicos. Un ejemplo son los chips: el Philadelphia Semiconductor Index ha caído casi un 24% desde finales de junio. En el mismo periodo, salud y financiero han registrado avances de algo más de aproximadamente el 9% y el 5%, respectivamente.

Lo que parece una venta masiva en tecnología es, en realidad, un cambio en la valoración que el mercado le da a la economía de la IA. Los inversores siguen creyendo que la IA transformará la economía, pero ya no premian la inversión en IA por sí sola. En un mundo de tipos reales más altos, el mercado pasa de valorar el potencial a exigir pruebas de rentabilidad. Esto está alimentando una rotación fuera de operaciones concentradas en IA y hacia otros sectores, sin poner en cuestión el mercado alcista más amplio.

De invertir en IA a obtener retornos

Aunque la volatilidad del S&P 500 se mantiene en el tramo bajo de su rango histórico, la volatilidad en tecnología se ha disparado. Con una corrección impulsada por posiciones demasiado concurridas, dudas fundamentales sobre la inversión en IA y un coste de capital al alza, la magnitud del movimiento bajista en las tecnológicas contrasta de forma marcada con las subidas guiadas por el momentum a las que los inversores se han habituado.

El mercado no está concluyendo de repente que la IA no tenga valor económico. Es lo contrario. El mayor escrutinio subraya lo inevitable que resulta que esta tecnología se convierta en una parte más importante de la economía y de nuestra vida cotidiana, además de ser un motor clave de los retornos bursátiles en general.

Esa aceptación ha llevado a los inversores a diseccionar quién captura ese valor, con qué rapidez llega y cuánto capital hay que invertir antes —especialmente a medida que se intensifica la competencia entre modelos de frontera y surgen alternativas de código abierto cada vez más capaces—. Estas preguntas se aplican tanto a los proveedores de infraestructura como a las empresas que financian dicha inversión.

Un mayor coste de capital

Mientras los inversores asimilan el escepticismo en tecnología, un posible cambio en el régimen de tipos también está influyendo en la rotación. Cuando suben los tipos, los activos de crecimiento de “larga duración” se vuelven más vulnerables. La tecnología encaja en esa categoría, ya que el gasto de capital y los beneficios se modelizan en un horizonte más largo. En este trasfondo macro, en el que ha cambiado el tono de la Reserva Federal, la sensibilidad a los tipos ha aumentado.

El momentum dentro del complejo de la IA alcanzó su máximo poco después de que la Reserva Federal adoptara un tono más hawkish en el debut de junio del presidente Warsh. Los tipos reales a diez años se han movido 27 puntos básicos en un lapso de seis semanas. Ya sea por expectativas de política monetaria, por el encarecimiento de la energía o por la incertidumbre geopolítica, unos tipos reales más altos pueden generar un entorno difícil para los activos de crecimiento de larga duración. Las matemáticas son sencillas: cuando suben las tasas de descuento, los beneficios futuros valen menos hoy. No es casualidad que algunos de los beneficiarios más especulativos y apalancados del tema IA —incluidos operadores de centros de datos y compañías “neo-cloud”— hayan sufrido las caídas más pronunciadas.

Lo que en última instancia estabiliza la operación es la prueba de que el gasto en IA se está traduciendo en resultados empresariales medibles. Ya hay indicios de ello, con una expansión de márgenes impulsada por la productividad en el conjunto del tejido corporativo estadounidense. Cada vez más compañías han empezado a mostrar mejoras similares, pero el mercado exige una confirmación más amplia.

Igualmente importante es el regreso de reacciones positivas en bolsa ante los resultados. Una característica definitoria de las últimas semanas ha sido ver a empresas superar expectativas y, aun así, caer en bolsa. Cuando los buenos resultados vuelvan a traducirse en subidas de las acciones, será una señal de que los inversores están dispuestos a premiar los fundamentales en lugar de simplemente reducir exposición y reposicionarse.

Esto es un reajuste, no un ajuste de cuentas. Es poco probable que el tema de la IA desaparezca, pero el mercado está pasando de recompensar la inversión a exigir pruebas de retorno, al tiempo que equilibra un régimen de tipos en transición.

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