2026年11月3日
跨越障礙：衝刺年末
2026年，即便面對利率上升、地緣政治局勢動盪以及又一次能源衝擊，美國經濟與股市仍展現出韌性。在財政刺激與減稅政策的助力下，美國消費者依舊保持支出，而人工智能（AI）基礎設施建設也日益成為國內生產總值（GDP）增長的重要驅動力。
在2026年美國中期選舉中，民主黨同時拿下參眾兩院控制權，與共和黨總統形成府會分治的局面，尤其可能影響人工智能在全美的持續發展與應用。投資者擔心聯邦政府會效仿部分州級做法出台暫停令，限制數據中心建設，以回應外界對生活成本與土地用途規劃的擔憂。因此，選舉結果一出，股指期貨應聲急跌近2%，此後雖有反彈，科技股在結果公布數日後仍大幅震盪，這也就不足為奇。
人工智能基礎設施建設仍在推進
民主黨擴大優勢，意味著數據中心開發、電價可負擔性以及新增電網基礎設施由誰承擔等問題，可能面臨更嚴格審查。這可能給公用事業等走勢與人工智能密切相關的板塊帶來短期不確定性，尤其是在德克薩斯州、佐治亞州等高增長市場敞口較大的公司。這些市場土地和勞動力成本相對較低，能源與水資源供應兼備。儘管投資者正重新評估相關風險，長期結構性趨勢依然未變。超大規模雲端服務商的投資預計將持續。為支撐更高的電力需求與資本支出，電氣化與電網建設仍是當務之急。
全面叫停數據中心擴建仍非易事。限制數據中心建設的初步舉措已於今年夏季啟動。任何意在放緩或限制新增電網接入的政策，都將在現有的進程上繼續推進。更值得關注的政策變化，可能在於誰承擔新增電網接入成本、免稅政策如何調整、更嚴格的資金承諾要求，以及緊急限電要求等。選舉前，市場已經在很大程度上將這類不確定性計入價格，民主黨勝選的幅度卻超出市場預期。而這一變化正在悄然重塑科技股的投資邏輯。
另一種護城河
即便在對人工智能最友好的州，監管也可能生變。在此背景下，已擁有算力與數據中心項目的企業，例如超大規模雲端服務商，將更具優勢。此外，新增監管提案主要針對新建項目，而非現有項目，這可能進一步鞏固那些已擁有投運數據中心、鎖定電力供應並建立穩定客戶基礎的企業的競爭優勢。若人工智能增長有所放緩，加之大型科技公司更有能力滿足日趨嚴格的建設及審批要求，部分行業龍頭的既有領先優勢將進一步凸顯，尤其相較於那些依賴新增基礎設施建設推動增長的科技企業而言。
投資者已經開始將這一差異計入價格。這反映出，擁有現成可投入營運的產能，與依賴未來新建產能，有著本質區別，即便前者同樣需要考慮潛在的監管風險。
中期選舉後，超大規模雲端服務商或更具優勢
超大規模雲端服務商與數據中心股票：單日漲跌幅之差（百分點）
資料來源：彭博財經、高盛。數據截至2026年11月4日。附註：採用高盛一籃子股票。過往表現並非未來業績的保證。
「賣鏟人」的陣痛
政策細節尚未敲定，甚至尚未正式提出，投資者就已經對這些可能性重新定價。這一點在人工智能基礎設施的「賣鏟人」（特指那些不直接參與熱門終端產品競爭，而是為生產企業提供必不可少的設備、工具、原材料或服務的公司）板塊中最為明顯。儘管相關投資能否帶來理想回報仍存疑問，這部分市場此前仍因人工智能基礎設施持續擴建的確定性而大幅走高。
自6月以來，MVIS美國上市半導體指數的24個月遠期市盈率已減半。該指數6月一度達到22.5倍遠期盈利的峰值，目前降至11.4倍。這一估值低於投資者消化伊朗衝突初期、「解放日」衝擊以及2022年股市觸底時的水平。這表明市場正在質疑該行業盈利的可持續性，以及資本支出能否繼續擴張。
晶片估值已降至多年低位
半導體，24個月遠期市盈率
資料來源：彭博財經。數據截至2026年11月5日。附註：涵蓋美國規模最大、流動性最強的25家半導體公司。過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
但機會或許正在於此。誠然，監管並非一成不變，但單是這個行業拉動的經濟增長規模，就可能影響決策者限制該行業繼續發展的程度與意願。
人工智能投資主題遠未結束，但其投資邏輯正在演變。融資、監管與電力方面的約束意味著前路可能顛簸，但只要終端需求保持穩定，庫存積壓與盈利放緩的風險或許已經反映在估值中。人工智能建設的結構性基本面依然未變，關鍵在於辨明：在這場勢不可擋、並有望在未來數年不斷擴展的技術演進中，哪些企業能夠保持領先。
主要風險
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2026年11月10日，來自彭博財經和 FactSet。
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重要資訊
投資者正重新評估監管風險，新建數據中心可能面臨的審查反而有望令超大規模雲端服務商佔據優勢
卓智匯見
