概览
第三季度的宏观环境对风险资产依然有利，但收益率上行、能源驱动型通胀以及地缘政治紧张局势再度显现。投资回报从高度集中于人工智能／成长型板块扩大至更广泛的行业，随着利率 “长期维持较高水平”的预期逐步形成，9月份市场波动加剧。美伊冲突仍未解决，局势间歇性升温推高油价，进而推升收益率，并强化各国央行的鹰派立场。台湾问题及中美紧张局势仍是尾部风险——贸易休战状态得以维持，但在人工智能、半导体或稀土领域均未取得突破。整体形势虽波动加剧，但韧性犹存。
石油是本季度的核心变动因素：3月份能源冲击的后续影响，加上9月份的新一轮上涨（尚未解决的美伊紧张局势和局势间歇性升温所致），推高原油和成品油价格，进而推升通胀预期。这直接导致收益率上行、央行立场转鹰，并促成利率环境重定为“长期维持较高水平”。通胀再次成为讨论焦点。预计2026年底，美国核心个人消费支出（PCE）约为3%，欧元区相关指标约为2.5%；薪资增速温和，若无新冲击，通胀不会全面再度加速。通胀水平虽高，但并非整体普涨——主要集中在能源和供给受限领域，而非工资-物价的螺旋式上涨。
企业盈利成为股市涨幅的主要推动力。2026年第二季度标普500指数每股盈利（EPS）增速超50%，剔除科技及相关板块后，其他板块的增幅约为26%——表明盈利增长范围显著扩大。科技及相关板块的同比增速接近100%。盈利预期上调推动2026年全年标普500指数每股盈利预期自第二季度末以来上调约7%，年初至今累计上调约16%。
标普指数于夏季五次创下新高，其中大部分出现在8月。板块轮动转向人工智能基础设施（半导体、电气设备）以及银行和部分工业板块，这仍是我们偏好的策略方向。美国以外市场方面，我们继续看好部分新兴市场（台湾地区、韩国）机会；对欧洲则持中性立场。
央行政策和利率是本季度的真正焦点。美联储9月加息25个基点，被视为维护政策公信力的举措，而非展开新一轮紧缩周期；但后续加息门槛有所降低，而且取决于经济数据。受能源价格传导影响，欧洲央行9月加息25个基点。英国央行将利率维持在3.75%，但警告中东风险可能导致通胀保持粘性；日本央行则加息25个基点——全球的货币政策显示收紧动向。
主权债券收益率在8月持续攀升，并在9月升势加速，10年期美国国债收益率逼近多年高点。这一结果由多重因素共同驱动，包括财政赤字、国债大量供应、能源因素、人工智能超大规模科技巨头的债券发行，以及依赖数据制定决策的美联储。信贷市场保持韧性——投资级债券和高收益债券的利差依然处于低位。在地缘政治溢价支撑下，黄金买盘依旧坚挺。市场格局已悄然转变。资本成本抬升，市场要求的风险溢价也在结构性上行。
随着我们持续专注于创新，去年年底，我们通过“股票补全基金”提升了投资组合的精准配置，以更有针对性地布局我们最高确信度的股票投资观点，这一做法乃基于五年以来我们为美国客户成功执行策略所积累的经验。此方法在当前环境下更显价值，使我们既能在近期的波动环境中战术性地把握各股票市场中涌现的机会，也能保持多元化配置和成本效益。本季度，我们增加对“股票补全基金”的配置，并在基金内部积极交易——增持部分表现滞后的个股，同时减持此前表现较好的标的。
在配置包含流动性另类资产的投资组合中，我们偏好与传统资产相关性较低、且有望在各类资产波动加剧时持续受益的的投资类别。因此，我们结束了长期以来的低配立场，将配置调整至中性（+2%，资金源自核心债券）。在零星抛售期间，另类资产对投资组合韧性发挥了积极作用。面对利率波动上升，我们小幅缩短久期，将部分持仓从收益率曲线的中段战术性地转移至短端。
我们对多元资产投资组合采取适度顺周期的配置倾向，小幅超配美股，并对美国和欧洲高收益债券超配2%。相较于全球其他市场，我们更看好美股，原因在于盈利增长前景强劲，且受到中东局势发展下美国拥有较高的能源独立性所支撑。板块配置方面，我们在高质量成长板块和防御性领域间保持平衡，同时审慎选择配置部分周期性板块。科技板块盈利表现持续领跑，主要超配的板块包括半导体、硬件及部分软件；制药与生命科学；美国娱乐；美国和欧洲的多元化银行；以及欧洲电信。
投资风险分散在多个规模较小、充分分散的配置中，既避免了单一贝塔的过度集中，又保留了配置灵活性。我们目前保持略偏好承险的策略，主要通过超配美股并结合息差收益来实现。固定收益方面，我们低配核心债券、看好高收益债，久期维持中性（约6.1年）；尽管息差偏窄，但基于稳健的基本面及有吸引力的风险调整后估值，我们仍小幅超配信用债。
对于包含另类资产的投资组合，配置保持与战略目标一致，并偏好相对价值及股票多空策略；历史经验表明，这些策略在市场波动加剧、分化明显的时期能有效增添收益。
第三季度开局颠簸不定，但本季度风险资产仍再度上行，尽管宏观环境变得更加反复——收益率上行、能源驱动型通胀以及尚未解决的美伊紧张局势再度显现，随着利率重新定价为“长期维持较高水平”，9月份市场波动性上升。美国市场受益于强劲的财报季表现，跑赢全球市场，而欧洲市场则因能源供应前景严峻而表现显著落后。
从相对角度来看，我们的多项配置决策均为组合增加了价值。我们对股票（尤其是美国股票）的超配成为了积极的贡献因素。我们对美国科技和医疗保健板块的高确信度持仓贡献了收益，半导体板块却形成拖累，而欧洲银行和电信板块则带来正向收益。与核心债券相比，高收益债券也对相对表现有所贡献，我们中期内仍看好该资产类别的价值。
值得注意的是，包含对冲基金或流动性另类投资的投资组合，在绝对回报上优于未配置该类的组合，进一步印证了在波动环境下多元分散投资的益处。对冲基金策略带来的积极贡献尤为突出。
企业盈利具有韧性，继续支撑本轮周期——尤其是盈利韧性与人工智能资本支出及利润率纪律相关的个股——即使领涨板块出现轮动且市场广度扩大，股市仍维持上行趋势。市场格局已悄然转变：资本成本抬升，市场对风险溢价（体现在利率、黄金和地缘政治方面）的要求结构性上行——虽然波动加剧，但韧性犹存。
油价仍是核心变动因素——中东局势若缓和，将缓解通胀压力，而一旦供应再度中断，则可能催生新一轮冲击，并延长“长期维持较高水平”的利率重定周期。企业盈利是核心驱动力，领涨板块持续扩大，金融、工业和公用事业板块与科技板块共同领跑大盘。在9月全球货币政策收紧之后，各国央行对通胀仍保持警惕，期限溢价回升，推动10年期美债收益率升至多年高位。人工智能和大宗商品仍是两大主导主题，尽管收益率上行且美元走强，但在地缘政治溢价支撑下，黄金仍受追捧。
区域配置方面，相较于欧洲，我们更看好美国以及部分新兴市场。股票方面，我们偏好受益于盈利韧性和资本支出周期的领域，以及金融和防御性医疗保健板块，同时考虑地缘政治和利率波动风险而保持多元配置。我们仍然偏好承险，但注重多元化和纪律性。
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MSCI世界指数：MSCI世界指数是一个按自由流通股数调整后的市值指数，旨在衡量全球发达市场的股市表现。（资料来源: MSCI Barra）
MSCI欧洲指数：MSCI欧洲指数追踪欧洲15个发达市场国家／地区的中盘股和大盘股表现*。该指数有448只成分股，涵盖欧洲发达市场股票范围中约85%的自由流通量调整市值。（资料来源: MSCI Barra）
MSCI日本指数：MSCI日本指数旨在衡量日本市场大中盘股票的表现。该指数包含318只成份股，涵盖日本约85%的自流通股调整后市值。（资料来源：MSCI Barra）
标普500指数：标普500指数被广泛认为是衡量美国股市表现的最佳单一指标，成分股包括在美国经济的领先行业中具有代表性的500间领先公司。尽管标普500指数专注于市场中的大盘股，但其成分股市值占美国股票总市值达75%，同样是整体市场的理想代表。（资料来源：标准普尔）
欧洲斯托克600指数：欧洲斯托克600指数代表欧洲地区17国家／地区的大、中、小型市值公司
日经225指数：日经225指数是一个价格加权股票指数，由东京证券交易所主板市场的225只股票组成。
纳斯达克指数：纳斯达克综合指数是一项股票指数，按市值反映所有纳斯达克上市股票的整体表现。
法国CAC 40指数：一支普通股广义指数，由在巴黎证券交易所官方名单的远期板块中列出的100家市值最大的公司中的40家组成。
德意志银行德国股票指数 (DAX): DAX指数是一只德国蓝筹股市场指数，追踪在法兰克福证券交易所上市的40家最大公司的表现。
MSCI新兴市场指数：MSCI新兴市场指数包括23个国家／地区，代表全球市场10%的市值。该指数提供了多个地区、市场板块／规模，涵盖了23国家／地区各自约85%自由流通股调整后的市值。（资料来源：MSCI）
巴克莱全球综合债券指数：巴克莱全球综合债券指数是一项未经管理指数，由其他多个巴克莱指数组成，用来衡量全球各个地区固定收益产品的表现。 （资料来源：巴克莱）
巴克莱全球企业高收益债券指数：巴克莱全球企业高收益债券指数衡量美元计价的高收益固定利率企业债券市场表现。如果穆迪、惠誉及标准普尔给予的评级中值为Ba1/BB+/BB+或以下，则债券会分类列为高收益债券。该指数已剔除根据巴克莱新兴市场国家定义具有新兴市场国家风险的发行人发行的债。 （资料来源：巴克莱）
巴克莱全球投资级债券指数：巴克莱全球投资级债券指数衡量投资级、固定利率的应税企业债券市场表现。该指数包含由工业、公用事业及金融发行人公开发行的美元计价债券。（资料来源：巴克莱）
HFRX全球对冲基金指数：HFRX全球对冲基金指数旨在代表对冲基金市场的整体组成。该指数包含全部合资格的对冲基金策略，包括但不限于可转换套利、困境套利、股票对冲、股票市场中性、事件驱动、宏观、合并套利及相对价值套利策略。有关策略是根据对冲基金行业内的资产分布按资产加权计算。指数回报已扣除费用。指数表现每隔180天报告一次，因此近期表现数字为粗略估计。（资料来源： HFR ）
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