我們的最新市場前景展望-我們預期經濟將會復甦,同時循序漸進地為投資組合增加風險資產配置。隨着新冠肺炎第一波疫情即將成為過去,形勢逐漸明朗,我們希望趁此機會評估全球經濟損失,加深了解未來的市場走向。

全球市場恐慌

經濟干擾和不確定性席捲全球

標普500指數在2月創下歷史新高。到了3月底,新冠疫情危機引發了過去百年來最嚴重的經濟衰退和熊市。本文將為您進一步闡釋金融市場經歷的各種不同轉變。

先抑後揚

市場開始抓住新常態

儘管美國全國新冠病例數攀升至超過200萬例,全球更錄得超過600萬例,但金融市場上投資者的恐慌情緒已經消散。

眼下的問題在於:哪些因素支撐股市走高?

眼下的市場回升似乎更像是壓抑後的反彈,而非來源於經濟復甦。

投資者大幅拋售風險資產,因為他們害怕全球大範圍封鎖措施會造成經濟損失,而且新冠疫情也代表了一場致命威脅。

隨着新冠疫情對全球經濟造成的影響範圍開始逐漸清晰,除了一些新興市場外,新增確診病例也轉趨穩定,世界各地經濟活動開始逐步恢復,政策制定者對金融市場提供了強大有力的支持。風險市場應聲上漲。

股市是否無懼於實體經濟的損傷?

全球市場策略師Jake Manoukian

經濟實況

市場目前正在挑選贏家,但看來預計經濟將會溫和復甦

即使經過最近一輪反彈之後,市場對短期經濟前景似乎仍然缺乏信心。如果當前金融市場的利好勢頭持續,周期性股票、固定收益資產、貨幣和大宗商品的資產價格有望進一步上漲。
在這場危機中,市場上也存在著一些顯著的「贏家」,當中不少與今年年初我們發布的《2020年市場展望》中提出的全球「大趨勢」密切相關。這兩股大趨勢——數位化轉型和醫療創新,將會為市場提供非常具有吸引力的長期行業增長機遇,且我們預期這一市場走勢將會繼續。事實上,新冠疫情危機可能加速了經濟朝向全面數位化方向轉型發展,而醫療創新可能會為這一場疫情提供解決方案。

「超級趨勢」:精選未來十年的龍頭板塊

Anastasia Amoroso 摩根大通私人銀行跨資產主題策略部主管

樂觀預期

全球兩股大趨勢——數位化轉型和醫療創新——有助於創造新時代贏家:

  • 今年,全球科技股回報率超過6%
  • 生物科技股漲近10%
  • 與電子商貿有關的公司股價飆漲超過14%

悲觀預期

許多行業板塊和資產類別依然存在不少跡象預示未來經濟增長疲弱:

  • 年初迄今,小盤股的表現跑輸大盤股10%
  • 年初迄今,標普500指數逾163隻成分股下跌逾20%
  • 美國銀行股較52周高位跌逾30%
  • 新興市場股市仍較2018年1月高位下跌逾25%
  • 10年期國債收益率依然低於1%,意味着債市投資者預期未來經濟增長緩慢和通脹率低企
  • 高收益債券利差目前仍然反映違約周期與2007–2008年全球金融危機時期相似
  • 傳統避險資產黃金,與美元和日圓同步上漲
  • 工業金屬和原油價格同遭拋售,下跌至與2015年和2016年大宗商品超級周期崩盤時的一致水平

全球觀點

亞洲目前呈現兩極分化態勢:許多地區仍處於封鎖狀態,經濟的最低谷仍未到來。另一些地區,特別是東亞一帶,疫情的爆發已經受控並且進入了恢復經濟活動的階段。

恢復經濟活動

中國大陸自3月中旬政府開始放寬限制措施後,生產活動迅速恢復。然而,較為疲軟的消費需求對經濟增長有所壓制。在亞洲其他地區,韓國的消費者信心正在反彈,日本也在開始解除緊急狀態。從政策角度來看,日本、韓國、新加坡和香港已經推出了大規模的財政刺激計劃以應對疫情。中國大陸的刺激方案較為保守,主要因為擔憂高負債水平和其他結構性挑戰。

展望

亞洲經濟體最終如何走出疫情風暴,將會由三個主要因素決定:

對疫情的控制──對於新確診病例仍在不斷上升的國家而言,這一因素尤其關鍵;對於正在防範第二波疫情的國家而言也同樣重要。

經濟結構—在全球經濟疲軟之際,出口導向型經濟體以及主要依賴服務和旅遊業的國家可能會在2020年下半年持續受到衝擊;印度和中國等擁有龐大國內消費者基礎和製造業的國家表現會相對較好。

政策回應—香港和新加坡等政府實施了大規模的財政支持,而印度和中國等其他地區提供的支持相對較少。

風險因素

東亞以外地區的新興市場經濟體是否能夠成功遏制病毒進一步蔓延,將會成為亞洲經濟當前面臨的重大風險。儘管不少國家實施了大規模封鎖措施,但新增確診病例數量仍不斷上升;這些國家的醫療衛生系統往往非常脆弱,治理能力較弱;對於許多國家,尤其是一些依賴旅遊業的國家,如果病毒繼續在其他某個地方肆虐,便可能會不斷流入蔓延至整個地區。

中美貿易關係破裂

中美緊張關係的升級乃投資者目前面對的一個重大難題。兩國關係看起來達到了過去幾十年來的最低點。在1月15日中美簽署「第一階段」貿易協議後,雖然曾有一段短暫平靜期,但新冠疫情危機再次觸發了兩國的緊張局勢。

不過,就目前而言,中美貿易協議仍然安全。中美兩國都意識到關稅會帶來不利影響,正當雙方努力從新冠疫情導致的經濟衰退泥潭中復甦之際,提高關稅不是一個好的選擇。到目前為止,中國仍致力於履行其採購協議,儘管能夠達到採購量目標的可能性甚微。

然而,兩國的整體關係很可能繼續惡化,經濟脫鉤的趨勢將會持續。

在歐洲應對新冠疫情危機之際,歐洲正處於系統性變革的邊緣。

英國脫歐

2020年無論如何會是艱難的一年,緊張的英國脫歐談判時間表幾乎必然引發緊張局勢,破壞投資者對經濟的信心。

人們可能會認為,新冠疫情將會促使英國和歐盟暫時擱置這些艱難決定,直到疫情完全受控。但事實並非如此,至少目前如是。在我們撰寫這份報告之際,雙方還沒有達成任何協議推遲即將於年底結束的「過渡期」。隨着最終細節敲定,英國在過渡期中仍受歐盟規則約束。此外,正如人們所擔心般,英國與歐盟就退歐後的經濟與安全關係達成協議方面毫無任何進展。

相反,今年下半年英國可能會出現更多退歐鬧劇和市場波動。不過,雙方仍有可能達成協議,以避免對經濟帶來最嚴重的後果。然而,今天的政客們也可能忽視過去曾經經歷最慘痛的教訓之一:經濟壁壘往往加速經濟衰退惡化,甚至使其範圍進一步擴大。

歷史性的財政提案

但我們無須感到絕望。目前依然存在一些積極的可能性,特別是歐盟提出的借貸方案建議,為整個歐盟的復甦計劃提供資金支持。

隨着新冠疫情開始爆發,歐洲央行加大了刺激經濟力度。許多人質疑歐洲央行的行動是否在其職權範圍之內。不久之後,德國憲法法院就提出了反對意見,如果成功,這些反對意見至少可能會對歐洲央行施加其他央行沒有的限制。

與此同時,歐盟國家需要尋找其他方法來刺激區內經濟、支持受創最嚴重的國家,同時防止經濟復甦失衡會破壞歐盟市場穩定。在這些背景因素推動下,德國和法國達成一項具有重大意義的建議:歐盟將在資本市場借入資金,資助歐盟內經濟最疲弱的地區和行業板塊。多年來,這些財政一體化措施似乎只是一場白日夢。如果該計劃得以實施,對歐洲資產來說將會是一個福音。

在我們撰寫本文之際,所有27個歐盟成員國能否都同意出資應對這場危機尚未得知。然而,如果這一建議的核心政策得以實施,2020年除了新冠疫情危機,這一歷史性舉措為未來歐盟的經濟穩定所奠定的基礎也將會被世人銘記。

新年伊始,市場假設中美貿易將會暫時休戰且貨幣政策支持將會一直持續,投資者對未來前景充滿憧憬。

當時市場預期,拉丁美洲的經濟增長將較2019年疲軟的水平有所加強。另一方面,巴西和墨西哥佔區內經濟達到60%,由於前者經濟正在復甦,而後者的經濟復甦雖然尚未出現但已在預料之中,整個地區似乎勢將得到這兩個經濟巨頭的提振。市場認為拉丁美洲的經濟增長將從2019年的0.6%增長到2020年的1.5%。儘管經濟增長仍低於預估的2.5%,但仍然可為區內市場帶來利好刺激。

黑天鵝,各國抗疫行動不一

然後,致命的新型冠狀病毒突然出現,讓全球經濟陷入癱瘓。世界上大多數國家都實施了封鎖措施,經濟活動受到嚴重干擾。當全球經濟活動全面停擺時,拉丁美洲的經濟也同樣停擺。區內經濟陷入了前所未有的衰退。

踏入2020年至今已經差不多6個月,雖然拉丁美洲國家已經實施了各種不同貨幣和財政刺激措施,但這些國家目前仍然在確保人民的生命安全和經濟持續繁榮穩定方面面臨艱難的挑戰:

  • 智利和秘魯等國家,以及受疫情影響較小的哥倫比亞,由於過去多年來嚴格控制財政支出,因此具有較大的空間來緩衝國內經濟所受的打擊。
  •  阿根廷等其他國家,不得不將其非常有限的資源投入抗擊新冠疫情。
  • 還有一些拉美國家,尤其是墨西哥和巴西,對新冠疫情帶來的風險漫不經心,將防疫措施維持在最低水平。後來,巴西迫於國內政治壓力動搖了這一強硬立場。但是墨西哥政府拒絕讓步。因此,儘管墨西哥擁有較充裕的財政空間,但它在抗擊疫情危機方面所投入的財政資源卻是區內最少的國家

重啟經濟存在哪些風險?

今年年中,許多拉美國家跟隨世界超級大國的腳步,重啟部分經濟活動,儘管許多人認為此舉為時過早。

到了今年下半年,有關結果將會水落石出。按照目前的情況,預期2020年區內經濟將會萎縮逾7%。但前提是,取消社交疏離規定後不會引發第二波疫情蔓延;一旦疫情蔓延,將會迫使所有人重新居家隔離,經濟活動將會因而再次癱瘓。

即使出現相對較好的局面,經濟活動在一定程度上回歸正常狀態,但拉丁美洲也將不得不應對其刺激政策將會導致的財政惡化和公共債務水平上升所帶來的風險。

  但這一切都是眼下經濟恢復穩定和增長後,未來才需要應對的挑戰。

 

 

 

 

2020年伊始,美國媒體都預計美國大選將會是最大的熱點。

然後,新冠疫情危機爆發,隨即成為全球焦點所在。但是,隨着距離11月越來越近,美國如果能夠加快進入「新常態」的步伐,則美國總統和國會選舉就越有可能再次成為市場焦點。

在新冠疫情危機加劇的同時,民主黨的提名過程也在加快發展。2月29日前副總統拜登決定性地贏得南卡羅來納州初選之前,博彩市場認為他成為民主黨總統候選人的機率只有10%左右。他在「超級星期二」初選中扭轉局勢一舉勝出,本應可以成為今年春天的最具話題性的故事,但可惜情況不是這樣。

從全球市場和經濟角度來看,讓拜登成為民主黨假定候選人也許可以避免出現更多潛在不確定性的結果。拜登最後一位有希望獲得提名的對手參議員伯尼.桑德斯,提出了一個尋求對美國資本主義運作方式作出重大變革的平台。相比之下,前副總統拜登則代表了左翼較為傳統的做法:對企業和富人徵收較高稅率;實施更多監管措施;加大對公共醫療健康和基礎設施的資源投入。

選舉風險?

作為投資者,我們必須評估政策實施對於經濟和金融市場帶來的影響。我們將會密切注視事態發展,了解政府提高公司或個人稅務的機會是否增加,又或是否不再願意推出更多財政刺激措施,以便為因應新冠肺炎疫情目前仍然封鎖的經濟活動提供支持。

確定性因素

無論總統大選結果如何,我們預計中美兩國的經濟將會繼續脫鉤。現在,兩黨一致採取「對中國強硬態度」;遏制中國崛起也得到了聯邦議員的廣泛支持。此外,全國近期爆發系統性種族主義問題也可能會影響選舉期。

對長線投資者來說,好消息是市場深明如何應對選舉。畢竟,總統大選每四年舉行一次。從過去歷史來看,總統選舉會對金融市場造成短期影響,並且導致行業板塊和資產類別轉向。儘管如此,我們仍然相信把政治結果與商業和經濟周期掛鉤,乃我們資產配置過程中一個至關重要的元素。

目標為本的投資策略

投資者應當如何部署?

我們的年中展望觀點認為,復甦終將到來,甚至可能已經開始了。毫無疑問,經濟衰退的過程劇烈而痛苦,勢將導致長遠後果。

但我們有理由相信,本輪經濟復甦將比全球金融危機後的復甦來得更快,儘管從許多方面來看兩者將會存在不少相似之處:持續低通脹、低利率環境和企業盈利不斷上升。此外,我們也預計下列趨勢將會加快:地緣政治緊張局勢、數位化進程、醫療創新以及財富與收入差距持續擴大。

儘管如此,經濟復甦之路依然崎嶇不平。企業的經營模式遭到嚴重顛覆,例如市場對於商業房地產板塊的長期生存能力存疑。在這一背景下,資產估值似乎已到達了頂點。正因如此,相對於我們的戰略基準,我們維持適度低配股票持倉。此外,我們仍然認為,核心固定收益資產相對於其他風險資產更能使投資組合保持平衡。

重新構建順周期布局

新冠疫情爆發,強烈地提醒了投資者必須防患於未然。我們需要依賴資產多元化策略來幫助我們渡過這些無法預料的風暴。今年以來,股市可能下跌了14%,但債市卻上漲了5%。

我們把主要關注點放在駕馭市場波動,同時建立下行保護,我們採取周詳而審慎的投資策略,開始重新構建投資組合向「順周期」傾斜 (如加倉股票和其他風險資產)。第一步是配置高收益債券,由於債券利差依然反映的是將會出現一輪嚴重的違約周期,我們相信高收益債券的風險回報比是具有吸引力的。此外,我們近期持續增持一些有望受益於經濟復甦步伐繼續加快向前的資產。

防患於未然:當市場跌宕不休時,妥善制定您的財富規劃方案

諮詢部主管Jamie Lavin

您的個人投資組合及財富規劃

歸根究底,投資者必需專心致志,力所能及:明確自己的特定投資目標,無論是為退休儲蓄還是購買新房,抑或是積累財富傳承世代。

妥善規劃個人財富和精確構建合適的投資組合,乃實現個人理財目標的最佳路徑。我們致力與您一起攜手構建合適的投資組合,即使股市面臨下一次重挫以致急跌30%,仍然具備較大機會成功實現目標。

實現您的個人目標

即使在低利率及股市震盪環境下,市場上依然存在不少機會讓您可因應自己的整體財富規劃作出戰術性及策略性調整,藉以實現您的個人投資目標。把握眼下這個最佳時機,評估自己的貸款狀況和流動性,了解您的資產組合能否充分利用當前的利率環境,同時審視自己的財產規劃,除了確保所需文件已經準備妥當,也必需了解是否需要作出一些饋贈安排或調整以加快自己的贈予計劃(如果您的投資組合已經復原,無論是給予子女和摰親或慈善機構的饋贈)。

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