2026年11月3日
跨越障碍：冲刺年末
2026年，即便面对利率上升、地缘政治局势动荡以及又一次能源冲击，美国经济与股市仍展现出韧性。在财政刺激与减税政策的助力下，美国消费者依旧保持支出，而人工智能（AI）基础设施建设也日益成为国内生产总值（GDP）增长的重要驱动力。
在2026年美国中期选举中，民主党同时拿下参众两院控制权，与共和党总统形成府会分治的局面，尤其可能影响人工智能在全美的持续发展与应用。投资者担心联邦政府会效仿部分州级做法出台暂停令，限制数据中心建设，以回应外界对生活成本与土地用途规划的担忧。因此，选举结果一出，股指期货应声急跌近2%，此后虽有反弹，科技股在结果公布数日后仍大幅震荡，这也就不足为奇。
人工智能基础设施建设仍在推进
民主党扩大优势，意味着数据中心开发、电价可负担性以及新增电网基础设施由谁承担等问题，可能面临更严格审查。这可能给公用事业等走势与人工智能密切相关的板块带来短期不确定性，尤其是在得克萨斯州、佐治亚州等高增长市场敞口较大的公司。这些市场土地和劳动力成本相对较低，能源与水资源供应兼备。尽管投资者正重新评估相关风险，长期结构性趋势依然未变。超大规模云服务商的投资预计将持续。为支撑更高的电力需求与资本支出，电气化与电网建设仍是当务之急。
全面叫停数据中心扩建仍非易事。限制数据中心建设的初步举措已于今年夏季启动。任何意在放缓或限制新增电网接入的政策，都将在现有的进程上继续推进。更值得关注的政策变化，可能在于谁承担新增电网接入成本、免税政策如何调整、更严格的资金承诺要求，以及紧急限电要求等。选举前，市场已经在很大程度上将这类不确定性计入价格，民主党胜选的幅度却超出市场预期。而这一变化正在悄然重塑科技股的投资逻辑。
另一种护城河
即便在对人工智能最友好的州，监管也可能生变。在此背景下，已拥有算力与数据中心项目的企业，例如超大规模云服务商，将更具优势。此外，新增监管提案主要针对新建项目，而非现有项目，这可能进一步巩固那些已拥有投运数据中心、锁定电力供应并建立稳定客户基础的企业的竞争优势。若人工智能增长有所放缓，加之大型科技公司更有能力满足日趋严格的建设及审批要求，部分行业龙头的既有领先优势将进一步凸显，尤其相较于那些依赖新增基础设施建设推动增长的科技企业而言。
投资者已经开始将这一差异计入价格。这反映出，拥有现成可投入运营的产能，与依赖未来新建产能，有着本质区别，即便前者同样需要考虑潜在的监管风险。
中期选举后，超大规模云服务商或更具优势
超大规模云服务商与数据中心股票：单日涨跌幅之差（百分点）
资料来源：彭博财经、高盛。数据截至2026年11月4日。附注：采用高盛一篮子股票。过往表现并非未来业绩的保证。
“卖铲人”的阵痛
政策细节尚未敲定，甚至尚未正式提出，投资者就已经对这些可能性重新定价。这一点在人工智能基础设施的“卖铲人”（特指那些不直接参与热门终端产品竞争，而是为生产企业提供必不可少的设备、工具、原材料或服务的公司）板块中最为明显。尽管相关投资能否带来理想回报仍存疑问，这部分市场此前仍因人工智能基础设施持续扩建的确定性而大幅走高。
自6月以来，MVIS美国上市半导体指数的24个月远期市盈率已减半。该指数6月一度达到22.5倍远期盈利的峰值，目前降至11.4倍。这一估值低于投资者消化伊朗冲突初期、“解放日”冲击以及2022年股市触底时的水平。这表明市场正在质疑该行业盈利的可持续性，以及资本支出能否继续扩张。
芯片估值已降至多年低位
半导体，24个月远期市盈率
资料来源：彭博财经。数据截至2026年11月5日。附注：涵盖美国规模最大、流动性最强的25家半导体公司。过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
但机会或许正在于此。诚然，监管并非一成不变，但单是这个行业拉动的经济增长规模，就可能影响决策者限制该行业继续发展的程度与意愿。
人工智能投资主题远未结束，但其投资逻辑正在演变。融资、监管与电力方面的约束意味着前路可能颠簸，但只要终端需求保持稳定，库存积压与盈利放缓的风险或许已经反映在估值中。人工智能建设的结构性基本面依然未变，关键在于辨明：在这场势不可挡、并有望在未来数年不断扩展的技术演进中，哪些企业能够保持领先。
主要风险
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2026年11月10日，来自彭博财经和 FactSet。
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重要信息
投资者正重新评估监管风险，新建数据中心可能面临的审查反而有望令超大规模云服务商占据优势
卓智汇见
