过去几十年间，投资组合多元化的逻辑十分明确：当股票市场表现不佳时，债券通常能够发挥缓冲作用。这得益于股票与债券之间的负相关性。随着全球央行逐渐建立起抗通胀的公信力，这种负相关性已成为投资的基石。这意味着，即便出现经济增长担忧或经济衰退，债券市场的上涨也能提供回报。
然而，在一个通胀前景依然充满不确定性且经济增长可能强于预期的环境下，这种关系已经转为正相关。当前，这一增长动能很大程度上正受到人工智能(AI)基础设施建设浪潮的推动。这意味着股票与债券可能同涨同跌。在这一环境下，投资者可能会转向其他领域寻求多元化配置，而答案或许就在股票市场内部。
随着10年期美国国债收益率在整个夏季攀升近80个基点，股市在指数层面似乎并未受到明显冲击。债券市场最初受到鹰派货币政策、全球财政债务忧虑以及能源价格上涨的推动，如今则进一步反映出市场对经济快速增长前景的预期；而股市更关注的，是企业盈利连续七个季度的增长。从某种程度上来说，强劲的盈利增长为指数提供了缓冲，使其能够抵御收益率持续上升带来的压力。
但在平静的指数表象之下，利率的影响及其引发的重新定价更为明显。标普500指数目前较其200日移动均线高出约6%，距历史高点约2%以内，但该基准指数中仅有约43%的股票交易价格高于其200日均线，低于8月中旬约75%的水平。与此同时，10年期美国国债收益率已上升超过60个基点。
标普500指数的涨幅主要由大举投资人工智能建设的重量级科技公司推动，而其他韧性较弱的板块则正在承受更高利率带来的压力。这一点甚至体现在公用事业等受益于人工智能投资的板块，而它们却未必拥有超大规模科技巨头那样雄厚的现金储备或规模优势。
公用事业长期以来被视为股市中的防御性板块。该板块提供电力等民生必需品，盈利可预测且股息具有吸引力，因此投资者将其归类为相对稳定的板块。在经济衰退情境下，这些特质连同其对经济较低的敏感度，往往更显优势。然而，在过去几个月里，这个板块却扮演了截然不同的角色。
公用事业板块或许并非寻找当下市场答案的理想切入点，但该板块凝聚了推动全球资产价格的诸多力量：人工智能带来的经济前景、这轮投资热潮带来的政治影响，以及利率走高的现实约束。
这有助于解释，为何市场表象之下的故事与指数层面所呈现的情况日益背离。尽管少数几家公司继续推动基准指数的涨势，但各个板块和个股对同一组宏观经济力量的反应却大相径庭。在债券发挥的多元分散作用不如以往的世界里，这种离散本身或许会成为投资者最有价值的工具之一。
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