我们的最新市场前景展望-我们预期经济将会复苏,同时循序渐进地为投资组合增加风险资产配置。随着新冠肺炎第一波疫情即将成为过去,形势逐渐明朗,我们希望趁此机会评估全球经济损失,加深了解未来的市场走向。

全球市场恐慌

经济干扰和不确定性席卷全球

标普500指数在2月创下历史新高。到了3月底,新冠疫情危机引发了过去百年来最严重的经济衰退和熊市。本文将为您进一步阐释金融市场经历的各种不同转变。

先抑后扬

市场开始抓住新常态

尽管美国全国新冠病例数攀升至超过200万例,全球更录得超过600万例,但金融市场上投资者的恐慌情绪已经消散。

眼下的问题在于:哪些因素支撑股市走高?

眼下的市场回升似乎更像是压抑后的反弹,而非来源于经济复苏。

投资者大幅抛售风险资产,因为他们害怕全球大范围封锁措施会造成经济损失,而且新冠疫情也代表了一场致命威胁。

随着新冠疫情对全球经济造成的影响范围开始逐渐清晰,除了一些新兴市场外,新增确诊病例也转趋稳定,世界各地经济活动开始逐步恢复,政策制定者对金融市场提供了强大有力的支持。风险市场应声上涨。

股市是否无惧于实体经济的损伤?

全球市场策略师Jake Manoukian

经济实况

市场目前正在挑选赢家,但看来预计经济将会温和复苏

即使经过最近一轮反弹之后,市场对短期经济前景似乎仍然缺乏信心。如果当前金融市场的利好势头持续,周期性股票、固定收益资产、货币和大宗商品的资产价格有望进一步上涨。
在这场危机中,市场上也存在着一些显著的「赢家」,当中不少与今年年初我们发布的《2020年市场展望》中提出的全球「大趋势」密切相关。这两股大趋势——数字化转型和医疗创新,将会为市场提供非常具有吸引力的长期行业增长机遇,且我们预期这一市场走势将会继续。事实上,新冠疫情危机可能加速了经济朝向全面数字化方向转型发展,而医疗创新可能会为这一场疫情提供解决方案。

「超级趋势」:精选未来十年的龙头板块

Anastasia Amoroso 摩根大通私人银行跨资产主题策略部主管

乐观预期

全球两股大趋势——数字化转型和医疗创新——有助于创造新时代赢家:

  • 今年,全球科技股回报率超过6%
  • 生物科技股涨近10%
  • 与电子商贸有关的公司股价飙涨超过14%

悲观预期

许多行业板块和资产类别依然存在不少迹象预示未来经济增长疲弱:

  • 年初迄今,小盘股的表现跑输大盘股10%
  • 年初迄今,标普500指数逾163只成分股下跌逾20%
  • 美国银行股较52周高位跌逾30%
  • 新兴市场股市仍较2018年1月高位下跌逾25%
  • 10年期国债收益率依然低于1%,意味着债市投资者预期未来经济增长缓慢和通胀率低企
  • 高收益债券利差目前仍然反映违约周期与2007–2008年全球金融危机时期相似
  • 传统避险资产黄金,与美元和日圆同步上涨
  • 工业金属和原油价格同遭抛售,下跌至与2015年和2016年大宗商品超级周期崩盘时的一致水平

全球观点

亚洲目前呈现两极分化态势:许多地区仍处于封锁状态,经济的最低谷仍未到来。另一些地区,特别是东亚一带,疫情的爆发已经受控并且进入了恢复经济活动的阶段。

恢复经济活动

中国大陆自3月中旬政府开始放宽限制措施后,生产活动迅速恢复。然而,较为疲软的消费需求对经济增长有所压制。在亚洲其他地区,韩国的消费者信心正在反弹,日本也在开始解除紧急状态。从政策角度来看,日本、韩国、新加坡和香港已经推出了大规模的财政刺激计划以应对疫情。中国大陆的刺激方案较为保守,主要因为担忧高负债水平和其他结构性挑战。

展望

亚洲经济体最终如何走出疫情风暴,将会由三个主要因素决定:

对疫情的控制──对于新确诊病例仍在不断上升的国家而言,这一因素尤其关键;对于正在防范第二波疫情的国家而言也同样重要。

经济结构—在全球经济疲软之际,出口导向型经济体以及主要依赖服务和旅游业的国家可能会在2020年下半年持续受到冲击;印度和中国等拥有庞大国内消费者基础和制造业的国家表现会相对较好。

政策回应
—香港和新加坡等政府实施了大规模的财政支持,而印度和中国等其它地区提供的支持相对较少。

风险因素

东亚以外地区的新兴市场经济体是否能够成功遏制病毒进一步蔓延,将会成为亚洲经济当前面临的重大风险。尽管不少国家实施了大规模封锁措施,但新增确诊病例数量仍不断上升;这些国家的医疗卫生系统往往非常脆弱,治理能力较弱;对于许多国家,尤其是一些依赖旅游业的国家,如果病毒继续在其它某个地方肆虐,便可能会不断流入蔓延至整个地区。

中美贸易关系破裂

中美紧张关系的升级乃投资者目前面对的一个重大难题。两国关系看起来达到了过去几十年来的最低点。在1月15日中美签署「第一阶段」贸易协议后,虽然曾有一段短暂平静期,但新冠疫情危机再次触发了两国的紧张局势。

不过,就目前而言,中美贸易协议仍然安全。中美两国都意识到关税会带来不利影响,正当双方努力从新冠疫情导致的经济衰退泥潭中复苏之际,提高关税不是一个好的选择。到目前为止,中国仍致力于履行其采购协议,尽管能够达到采购量目标的可能性甚微。

然而,两国的整体关系很可能继续恶化,经济脱钩的趋势将会持续。

在欧洲应对新冠疫情危机之际,欧洲正处于系统性变革的边缘。

英国脱欧

2020年无论如何会是艰难的一年,紧张的英国脱欧谈判时间表几乎必然引发紧张局势,破坏投资者对经济的信心。

人们可能会认为,新冠疫情将会促使英国和欧盟暂时搁置这些艰难决定,直到疫情完全受控。但事实并非如此,至少目前如是。在我们撰写这份报告之际,双方还没有达成任何协议推迟即将于年底结束的「过渡期」。随着最终细节敲定,英国在过渡期中仍受欧盟规则约束。此外,正如人们所担心般,英国与欧盟就退欧后的经济与安全关系达成协议方面毫无任何进展。

相反,今年下半年英国可能会出现更多退欧闹剧和市场波动。不过,双方仍有可能达成协议,以避免对经济带来最严重的后果。然而,今天的政客们也可能忽视过去曾经经历最惨痛的教训之一:经济壁垒往往加速经济衰退恶化,甚至使其范围进一步扩大。

历史性的财政提案

但我们无须感到绝望。目前依然存在一些积极的可能性,特别是欧盟提出的借贷方案建议,为整个欧盟的复苏计划提供资金支持。

随着新冠疫情开始爆发,欧洲央行加大了刺激经济力度。许多人质疑欧洲央行的行动是否在其职权范围之内。不久之后,德国宪法法院就提出了反对意见,如果成功,这些反对意见至少可能会对欧洲央行施加其他央行没有的限制。

与此同时,欧盟国家需要寻找其他方法来刺激区内经济、支持受创最严重的国家,同时防止经济复苏失衡会破坏欧盟市场稳定。在这些背景因素推动下,德国和法国达成一项具有重大意义的建议:欧盟将在资本市场借入资金,资助欧盟内经济最疲弱的地区和行业板块。多年来,这些财政一体化措施似乎只是一场白日梦。如果该计划得以实施,对欧洲资产来说将会是一个福音。

在我们撰写本文之际,所有27个欧盟成员国能否都同意出资应对这场危机尚未得知。然而,如果这一建议的核心政策得以实施,2020年除了新冠疫情危机,这一历史性举措为未来欧盟的经济稳定所奠定的基础也将会被世人铭记。

新年伊始,市场假设中美贸易将会暂时休战且货币政策支持将会一直持续,投资者对未来前景充满憧憬。

当时市场预期,拉丁美洲的经济增长将较2019年疲软的水平有所加强。另一方面,巴西和墨西哥占区内经济达到60%,由于前者经济正在复苏,而后者的经济复苏虽然尚未出现但已在预料之中,整个地区似乎势将得到这两个经济巨头的提振。市场认为拉丁美洲的经济增长将从2019年的0.6%增长到2020年的1.5%。尽管经济增长仍低于预估的2.5%,但仍然可为区内市场带来利好刺激。

黑天鹅,各国抗疫行动不一

然后,致命的新型冠状病毒突然出现,让全球经济陷入瘫痪。世界上大多数国家都实施了封锁措施,经济活动受到严重干扰。当全球经济活动全面停摆时,拉丁美洲的经济也同样停摆。区内经济陷入了前所未有的衰退。

踏入2020年至今已经差不多6个月,虽然拉丁美洲国家已经实施了各种不同货币和财政刺激措施,但这些国家目前仍然在确保人民的生命安全和经济持续繁荣稳定方面面临艰难的挑战:

  • 智利和秘鲁等国家,以及受疫情影响较小的哥伦比亚,由于过去多年来严格控制财政支出,因此具有较大的空间来缓冲国内经济所受的打击。
  • 阿根廷等其他国家,不得不将其非常有限的资源投入抗击新冠疫情。

  • 还有一些拉美国家,尤其是墨西哥和巴西,对新冠疫情带来的风险漫不经心,将防疫措施维持在最低水平。后来,巴西迫于国内政治压力动摇了这一强硬立场。但是墨西哥政府拒绝让步。因此,尽管墨西哥拥有较充裕的财政空间,但它在抗击疫情危机方面所投入的财政资源却是区内最少的国家。

重启经济存在哪些风险?

今年年中,许多拉美国家跟随世界超级大国的脚步,重启部分经济活动,尽管许多人认为此举为时过早。

到了今年下半年,有关结果将会水落石出。按照目前的情况,预期2020年区内经济将会萎缩逾7%。但前提是,取消社交疏离规定后不会引发第二波疫情蔓延;一旦疫情蔓延,将会迫使所有人重新居家隔离,经济活动将会因而再次瘫痪。

即使出现相对较好的局面,经济活动在一定程度上回归正常状态,但拉丁美洲也将不得不应对其刺激政策将会导致的财政恶化和公共债务水平上升所带来的风险。

但这一切都是眼下经济恢复稳定和增长后,未来才需要应对的挑战。

 

 

 

2020年伊始,美国媒体都预计美国大选将会是最大的热点。

然后,新冠疫情危机爆发,随即成为全球焦点所在。但是,随着距离11月越来越近,美国如果能够加快进入「新常态」的步伐,则美国总统和国会选举就越有可能再次成为市场焦点。

在新冠疫情危机加剧的同时,民主党的提名过程也在加快发展。2月29日前副总统拜登决定性地赢得南卡罗来纳州初选之前,博彩市场认为他成为民主党总统候选人的几率只有10%左右。他在「超级星期二」初选中扭转局势一举胜出,本应可以成为今年春天的最具话题性的故事,但可惜情况不是这样。

从全球市场和经济角度来看,让拜登成为民主党假定候选人也许可以避免出现更多潜在不确定性的结果。拜登最后一位有希望获得提名的对手参议员伯尼.桑德斯,提出了一个寻求对美国资本主义运作方式作出重大变革的平台。相比之下,前副总统拜登则代表了左翼较为传统的做法:对企业和富人征收较高税率;实施更多监管措施;加大对公共医疗健康和基础设施的资源投入。

选举风险?

作为投资者,我们必须评估政策实施对于经济和金融市场带来的影响。我们将会密切注视事态发展,了解政府提高公司或个人税务的机会是否增加,又或是否不再愿意推出更多财政刺激措施,以便为因应新冠肺炎疫情目前仍然封锁的经济活动提供支持。

确定性因素

无论总统大选结果如何,我们预计中美两国的经济将会继续脱钩。现在,两党一致采取「对中国强硬态度」;遏制中国崛起也得到了联邦议员的广泛支持。此外,全国近期爆发系统性种族主义问题也可能会影响选举期。

对长线投资者来说,好消息是市场深明如何应对选举。毕竟,总统大选每四年举行一次。从过去历史来看,总统选举会对金融市场造成短期影响,并且导致行业板块和资产类别转向。尽管如此,我们仍然相信把政治结果与商业和经济周期挂钩,乃我们资产配置过程中一个至关重要的元素。

目标为本的投资策略

投资者应当如何部署?

我们的年中展望观点认为,复苏终将到来,甚至可能已经开始了。毫无疑问,经济衰退的过程剧烈而痛苦,势将导致长远后果。

但我们有理由相信,本轮经济复苏将比全球金融危机后的复苏来得更快,尽管从许多方面来看两者将会存在不少相似之处:持续低通胀、低利率环境和企业盈利不断上升。此外,我们也预计下列趋势将会加快:地缘政治紧张局势、数字化进程、医疗创新以及财富与收入差距持续扩大。

尽管如此,经济复苏之路依然崎岖不平。企业的经营模式遭到严重颠覆,例如市场对于商业房地产板块的长期生存能力存疑。在这一背景下,资产估值似乎已到达了顶点。正因如此,相对于我们的战略基准,我们维持适度低配股票持仓。此外,我们仍然认为,核心固定收益资产相对于其他风险资产更能使投资组合保持平衡。

重新构建顺周期布局

新冠疫情爆发,强烈地提醒了投资者必须防患于未然。我们需要依赖资产多元化策略来帮助我们度过这些无法预料的风暴。今年以来,股市可能下跌了14%,但债市却上涨了5%。

我们把主要关注点放在驾驭市场波动,同时建立下行保护,我们采取周详而审慎的投资策略,开始重新构建投资组合向「顺周期」倾斜 (如加仓股票和其他风险资产)。第一步是配置高收益债券,由于债券利差依然反映的是将会出现一轮严重的违约周期,我们相信高收益债券的风险回报比是具有吸引力的。此外,我们近期持续增持一些有望受益于经济复苏步伐继续加快向前的资产。

防患于未然:当市场跌宕不休

咨询部主管Jamie Lavin

您的个人投资组合及财富规划

归根究底,投资者必需专心致志,力所能及:明确自己的特定投资目标,无论是为退休储蓄还是购买新房,抑或是积累财富传承世代。

妥善规划个人财富和精确构建合适的投资组合,乃实现个人理财目标的最佳路径。我们致力与您一起携手构建合适的投资组合,即使股市面临下一次重挫以致急跌30%,仍然具备较大机会成功实现目标。

实现您的个人目标

即使在低利率及股市震荡环境下,市场上依然存在不少机会让您可因应自己的整体财富规划作出战术性及策略性调整,藉以实现您的个人投资目标。把握眼下这个最佳时机,评估自己的贷款状况和流动性,了解您的资产组合能否充分利用当前的利率环境,同时审视自己的财产规划,除了确保所需文件已经准备妥当,也必需了解是否需要作出一些馈赠安排或调整以加快自己的赠予计划(如果您的投资组合已经复原,无论是给予子女和摰亲或慈善机构的馈赠)。

有关我们对于全球经济以至市场未来走向的详细观点,包括潜在风险与回报:
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