28/08/2026
Las utilidades son excepcionales en Estados Unidos. Las acciones intentan ponerse al día
La Reserva Federal ya no parece ser la clave
La subida de los rendimientos de los bonos sigue marcando la pauta en los mercados. Sin embargo, los factores que impulsan este movimiento han cambiado. El repunte comenzó hace un par de meses, cuando los inversionistas percibían una postura más restrictiva por parte de la Reserva Federal. Desde entonces, datos más moderados sobre empleo e inflación han cambiado el foco de atención. Ahora cobran mayor relevancia la preocupación por los déficits fiscales a nivel global, el aumento de las emisiones por parte de los hiperescaladores y el alza de los precios de los productos refinados, así como la fortaleza de la economía estadounidense.
¿Qué está impulsando los rendimientos?
Un modelo de restricciones de signo permite identificar qué impulsa los rendimientos de los bonos del Tesoro cada día, a partir de su comportamiento en relación con las expectativas de inflación, el dólar y los mercados de renta variable. Las distintas combinaciones ayudan a distinguir si el aumento responde a un mayor crecimiento económico, a un incremento de las primas por plazo o a cambios en las expectativas sobre la política monetaria.
Desde la reunión de julio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), el aumento de la prima por plazo ha sido, con diferencia, el principal impulsor de la subida de los rendimientos. Esta prima representa la compensación adicional que exigen los inversionistas por mantener deuda pública a más largo plazo en un entorno de elevada incertidumbre. En segundo lugar, se sitúa la solidez de la actividad económica. Cabe destacar que, a diferencia de lo que sugieren muchos medios, una orientación más restrictiva de la política monetaria no ha contribuido a la presión alcista sobre los rendimientos.
El sentimiento de riesgo y la prima por plazo impulsan el rendimiento a 10 años
Movimiento acumulado del rendimiento a 10 años por factor desde la reunión de julio del FOMC, puntos básicos
Fuentes: JPM WM Solutions y Bloomberg Finance L.P. Información al 2 de septiembre de 2026.
Nota: Información basada en un modelo de restricciones de signo. El modelo determina el factor predominante de cada día según cómo se mueve el rendimiento a 10 años en relación con las expectativas de inflación, el dólar y el S&P 500.
El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. FOMC: Comité Federal de Mercado Abierto.
Entonces ¿qué está detrás del aumento de la prima por plazo?
La energía, en el punto de mira
El rendimiento del bono del Tesoro de Estados Unidos a 30 años ha subido más de 20 puntos básicos desde la reunión de julio del FOMC. Al mismo tiempo, el crudo Brent ha avanzado aproximadamente 13% en respuesta a la evolución del conflicto en Oriente Medio.
A primera vista, seis meses después del inicio del conflicto en Irán, los precios del petróleo, que se han mantenido dentro de un rango relativamente estable, no han inquietado como lo hicieron en marzo. Incluso ante la escalada del conflicto, el Brent ha cotizado entre 80 y 100 dólares, un rango al que tanto los mercados financieros como la economía se han adaptado. Las presiones, en cambio, se están concentrando en los productos refinados.
Desde el inicio del conflicto, los precios del petróleo y la gasolina han subido 32% y 37%, respectivamente, frente a aumentos de 50% en el diésel y 60% en el combustible para aviones. El problema es que Estados Unidos, pese a sus abundantes reservas y a ser actualmente el mayor productor y exportador de crudo del mundo, cuenta principalmente con crudo ligero.
Las refinerías estadounidenses, construidas en gran medida para procesar crudo pesado y convertirlo en productos refinados, están cerca de alcanzar su capacidad máxima. Por lo tanto, aunque existe una amplia disponibilidad de crudo ligero, esta no necesariamente contribuye a frenar el aumento de los productos refinados ni su posible impacto en precios que afectan directamente al consumidor, como las tarifas aéreas.
Esta dinámica ha generado una mayor conexión entre los márgenes de refinación y los rendimientos de los bonos. A medida que los inversionistas evalúan el impacto del conflicto, las presiones en este segmento del mercado de materias primas muestran una evolución cada vez más alineada con la de los rendimientos.
Los rendimientos a largo plazo se mueven en línea con los precios de los productos refinados
Costo promedio por galón de productos derivados del petróleo refinados, dólares Rendimiento del Tesoro de Estados Unidos a 30 años, %
Fuente: Bloomberg Finance L.P. Información al 2 de septiembre de 2026.
Nota: El costo promedio considera los precios de la gasolina, el diésel y el combustible para aviones.
El desempeño pasado no garantiza resultados futuros.
El aumento de los precios de la energía en sus distintas categorías no necesariamente apunta a una desaceleración inminente. Más bien, refuerza un entorno en el que el crecimiento sigue siendo lo suficientemente sólido como para sostener la resiliencia del consumidor y el gasto. Esto explica, en parte, que las primas por plazo hayan seguido aumentando.
Implicaciones para el mercado de renta variable
Para los inversionistas en renta variable, el principal riesgo no es necesariamente el aumento de los precios del petróleo, sino una subida rápida, en lugar de gradual, de las tasas de descuento. Esto cobra especial relevancia a medida que se acerca el cuarto trimestre y el mercado entra en un período que históricamente incluye el mes de peor desempeño del año para las acciones.
La estacionalidad suele descartarse como una creencia popular de los mercados, pero muchos de estos patrones responden a flujos predecibles. Los plazos fiscales, las contribuciones a fondos de pensiones, los rebalanceos de carteras, las recompras de acciones por parte de las empresas y los vencimientos de opciones siguen calendarios conocidos, lo que genera cambios recurrentes en la liquidez y posicionamiento de los inversionistas. Estas dinámicas rara vez determinan por sí solas el rumbo, pero pueden amplificar tendencias existentes, como una subida de los rendimientos de los bonos, y también tienden a favorecer las ganancias en el último trimestre del año.
El reciente repunte de los rendimientos de los bonos recuerda que no todos los riesgos inflacionarios tienen su origen en la política monetaria. Las crecientes presiones en los mercados de productos refinados, junto con la resiliencia de la actividad económica y el alza de las primas por plazo, sugieren que los bonos —y su impacto en otros ámbitos financieros— responden a fuerzas que van más allá de la trayectoria de los recortes de tasas de la Reserva Federal.
INFORMACIÓN IMPORTANTE
Los rendimientos de los bonos están subiendo, pero no por las razones que muchos esperan. Los mercados energéticos y las primas por plazo muestran ahora una relación que no habíamos visto antes.
Kriti Gupta
Executive Director, Global Investment Strategist
Publicado: 3/09/2026
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