En bref
La réaction des marchés a été généralisée, mais non dépourvue de points positifs. Les marchés américains ont mieux résisté, soutenus par l'indépendance énergétique relative du pays, tandis que l'Asie — et dans une moindre mesure l'Europe — ont davantage subi les contrecoups du choc pétrolier.
Les taux d'intérêt ont également été fortement affectés, tant par les annonces de l'administration américaine sur les réseaux sociaux que par les développements en provenance du Moyen-Orient. La Réserve fédérale a maintenu ses taux inchangés, tandis que les marchés ont revu à la baisse le nombre de baisses anticipées, à mesure que les anticipations d'inflation se renforçaient. Les projections du FOMC tablent désormais sur une baisse de taux en 2026 et une autre en 2027, assorties de prévisions de croissance et d'inflation relevées. La BCE et la Banque d'Angleterre ont également fait preuve de prudence, les anticipations d'inflation à long terme demeurant bien ancrées malgré des risques à court terme élevés.
Le trimestre a été indéniablement difficile, marqué par une détérioration des conditions financières et un contexte pétrolier volatil. Les perspectives de bénéfices pour 2026–2027 demeurent néanmoins solides. Les investissements dans les centres de données et les infrastructures sont restés robustes, la croissance dans la technologie et les équipements capitalistiques affichant une résilience notable. Les valorisations se sont contractées sous l'effet des craintes de ralentissement économique et de hausse de l'inflation, mais ce réajustement a créé des points d'entrée plus attractifs pour les investisseurs à long terme.
L'économie américaine reste résiliente, bien qu'en phase de modération. Les risques d'inflation à court terme se sont accentués en raison de la volatilité des prix de l'énergie, le marché du travail s'est assoupli sans pour autant se dégrader significativement, et les banques centrales naviguent avec prudence entre des pressions contradictoires.
Les valorisations du S&P 500 ont reculé par rapport à leurs sommets récents pour atteindre des niveaux jugés raisonnables par de nombreux investisseurs — ce qui constitue un signal encourageant. Les prévisions demeurent positives, avec des attentes de croissance à deux chiffres faibles cette année et l'an prochain. À l'approche de la saison des résultats, les investisseurs surveillent attentivement les perspectives des entreprises et les commentaires des dirigeants — des résultats constructifs pourraient constituer un catalyseur significatif pour le sentiment de marché.
Les marchés du crédit restent stables, les spreads ne s'étant pas significativement élargis — un signal rassurant quant à la santé sous-jacente du marché. Les indicateurs clés à surveiller incluent le rendement américain à 10 ans au-delà de 4,5 % et le Brent au-dessus de 120 dollars. Si le risque géopolitique, l'incertitude politique et le choc énergétique ont considérablement élargi l'éventail des scénarios possibles, le contexte de bénéfices constructif et l'amélioration des valorisations offrent une base solide. Patience, diversification et sélectivité restent essentielles — et se révèlent bien récompensées dans des environnements tels que celui-ci.
Dans notre démarche d'innovation, nous avons, en fin d'année dernière, affiné la précision avec laquelle nous ciblons nos convictions sur les actions via nos Equity Completion Funds — en nous appuyant sur cinq années de mise en œuvre réussie pour nos clients américains. Cette approche s'est révélée judicieuse dans l'environnement actuel, nous permettant de tirer parti de la volatilité récente pour saisir des opportunités tactiques sur les marchés actions, tout en préservant la diversification et en maintenant des coûts compétitifs.
Dans les portefeuilles comportant des investissements alternatifs liquides, nous avons significativement réduit notre sous-pondération de cette classe d'actifs en augmentant l'exposition aux stratégies actions long/short, relative value et diversifiées. Cette décision s'est avérée opportune compte tenu de la dispersion accrue des marchés, et a contribué positivement à la résilience des portefeuilles.
Nous avons débuté l'année avec une approche modérément pro-cyclique, conservant une légère surpondération en actions américaines ainsi qu'une surpondération de 2 % en obligations high yield américaines et européennes. Notre allocation sectorielle équilibre les expositions aux segments de croissance de qualité et défensifs avec des expositions cycliques. Nous privilégions le marché actions américain par rapport à ses homologues mondiaux, où nous identifions une dynamique de croissance des bénéfices portée par les avancées en intelligence artificielle et une plus grande indépendance énergétique. La technologie et la finance représentent les principales composantes de notre exposition actions — deux secteurs dont les bénéfices devraient rester robustes. Les principales surpondérations incluent les semi-conducteurs, le matériel informatique et certains logiciels dans la technologie américaine ; les produits pharmaceutiques et les sciences de la vie dans le secteur de la santé ; le divertissement américain ; les banques diversifiées aux États-Unis et en Europe ; ainsi que les télécommunications européennes.
Le risque au sein de nos portefeuilles est bien diversifié, évitant toute concentration bêta excessive tout en maintenant la flexibilité d'ajuster le risque en fonction des opportunités. Cet équilibre est atteint par une combinaison de surpondérations en actions américaines et de stratégies de portage. En obligations, nous sommes sous-pondérés sur les obligations investment grade au profit du high yield, avec une duration de portefeuille maintenue à un niveau neutre d'environ 6,2 ans. Bien que les spreads corporate demeurent serrés même après les récents événements, notre légère surpondération est bien soutenue par des fondamentaux solides et des valorisations attractives sur une base ajustée au risque.
Pour les portefeuilles incluant des hedge funds, les allocations sont alignées sur nos objectifs stratégiques, avec une orientation délibérée vers les stratégies relative value et actions long/short — des stratégies qui ont démontré leur valeur lors de périodes de forte dispersion.
Mars a été indéniablement l'un des mois les plus difficiles pour les portefeuilles multi-actifs, les craintes d'inflation ayant resurgi dans le contexte de la perturbation de l'approvisionnement énergétique. Cela dit, certaines poches de résistance ont émergé — les investisseurs positionnés sur le pétrole et longs USD ont enregistré des gains significatifs, et les comptes libellés dans des devises autres que l'USD ont bénéficié de la protection naturelle offerte par les actions non couvertes et leur exposition longue USD.
Il convient de rappeler que les corrections intra-annuelles sont tout à fait normales — nous en avons observé chaque année au cours des 15 dernières années — et que dans 80 % de ces années, nos portefeuilles équilibrés ont affiché des rendements positifs en fin d'exercice. Pour les investisseurs en attente de déploiement, le récent repli a offert une opportunité d'entrée attrayante pour s'exposer à des portefeuilles à long terme.
Sur une base relative, plusieurs de nos choix de positionnement ont contribué positivement à la performance. Les surpondérations sur certaines valeurs énergétiques et de défense ont soutenu les portefeuilles, tout comme celles sur la pharmacie américaine, la machinerie agricole américaine et l'industrie allemande. La surpondération sur les actions américaines s'est révélée défensive en mars, offrant une certaine résilience par rapport aux marchés européens. Le high yield a pesé sur la performance, mais nous continuons d'y voir de la valeur à moyen terme. À notre sens, le nombre de hausses de taux actuellement anticipé pour cette année en Europe et au Royaume-Uni n'est pas réaliste, ce qui devrait soutenir les rendements obligataires à mesure que le marché intègre ce réajustement. Il convient également de souligner que les portefeuilles incluant des hedge funds ou des alternatives liquides ont surperformé ceux qui n'en comportaient pas en termes absolus — confirmant la valeur de la diversification dans des environnements volatils.
L'incertitude alimente l'inflation et met à l'épreuve la confiance des investisseurs. Tant que les tensions persistent, le risque de gap — c'est-à-dire le risque de chutes soudaines et brutales des marchés — demeure élevé, contribuant à la volatilité et à une posture plus prudente des investisseurs. Il est toutefois important de souligner que les actions ont fait preuve d'une résilience remarquable durant cette période. Les valorisations du S&P 500 se sont normalisées à des niveaux jugés attractifs, et les prévisions de bénéfices continuent d'indiquer une croissance à deux chiffres faibles cette année et l'an prochain. À l'approche de la saison des résultats, les investisseurs surveillent attentivement les perspectives des entreprises et les commentaires des dirigeants — des résultats constructifs pourraient catalyser un regain de confiance.
Le comportement des marchés est influencé par des facteurs techniques et une psychologie des investisseurs fragilisée, mais les fondamentaux sous-jacents restent solides. Patience et vigilance s'imposent, car les conditions pourraient évoluer rapidement si le conflit venait à s'intensifier ou si la dynamique inflation/croissance se détériorait davantage.
Il est important de souligner que les signaux des marchés restent mesurés, et non alarmants. Les multiples boursiers sont en retrait et les spreads de crédit légèrement plus larges, sans pour autant signaler de mouvement de panique. Les investisseurs font preuve d'une prudence appropriée plutôt que de sur-réagir — ce qui constitue un signe sain quant à la durabilité de ce marché. Une construction de portefeuille réfléchie — évitant les concentrations bêta excessives tout en conservant la flexibilité d'agir au gré des opportunités — demeure la voie la plus efficace dans cet environnement.
Benchmark definitions
Indices are shown for illustrative purposes only. An index is unmanaged, is not an investment product, and may not be considered for direct investment. Index returns do not reflect the deduction of any fees or expenses, and assume reinvestment of dividends and interest. All indices are denominated in U.S. dollars unless noted otherwise. Indices are an inherently weak predictive or comparative tool. Indices provide a hypothetical representation for use as a benchmark.
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S&P 500 INDEX: The S&P 500 Index is widely regarded as the best single gauge of the U.S. equities market, includes a representative sample of 500 leading companies in leading industries of the U.S. economy. Although the S&P 500 focuses on the large-cap segment of the market, with 75% coverage (based on total stock market capitalization) of U.S. equities, it is also an ideal proxy for the total market. (Source: Standard & Poor’s)
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