Vers un nouvel « âge d'or » ?

Les prix de l'or ont plus que doublé depuis fin 2023, atteignant à plusieurs reprises des sommets historiques lors d'un rallye soutenu. Le métal précieux a surperformé les principaux indices boursiers en 2025 avec un rendement époustouflant de 65 %,¹ son année la plus forte depuis 1979, puis a consolidé ces gains au début de 2026.

Recherché depuis des siècles, l'or est devenu un élément populaire dans les portefeuilles d'investissement modernes, offrant des rendements annuels attrayants d'environ 12 % sur les 20 années se terminant en 2025. Cela dit, son prix peut être volatile : l'or a chuté de 9,8 % le 30 janvier, abandonnant environ la moitié de son gain précédent de 2026 lors de la plus grande perte en une journée depuis 2013. La faiblesse des prix de l'or peut être prolongée, comme l'a montré la chute d'environ 40 % de septembre 2011 à décembre 2015, sans qu'il ne se redresse complètement avant août 2020.

Cette combinaison d'un rallye historique et d'une volatilité historique semble remettre en question l'argument en faveur de l'investissement dans l'or aujourd'hui. Cependant, nous restons fermement optimistes quant à l'or en 2026 et avons récemment relevé nos prévisions à une fourchette de 6 000 à 6 300 dollars l'once. La récente vente pourrait représenter un point d'entrée potentiel pour les investisseurs à long terme, avec un potentiel de hausse supplémentaire alors que les investisseurs cherchent à diversifier leur exposition au dollar, à couvrir les risques géopolitiques et à se protéger contre les surprises inflationnistes.
Pour expliquer pourquoi, nous examinerons l'interaction complexe des facteurs macroéconomiques et des dynamiques d'offre et de demande qui influencent les prix de l'or.

Comprendre les caractéristiques et les avantages uniques de l'or est crucial pour les investisseurs cherchant à établir des portefeuilles qui perdurent à travers les cycles. Nous montrerons comment les principaux moteurs des prix de l'or ont évolué ces dernières années et comment une allocation de taille appropriée à l'or peut ajouter de la valeur à un portefeuille.

Qu'est-ce qui influence les prix de l'or ?

Le niveau du dollar américain

Étant donné que l'or est libellé en dollars américains, les prix de l'or ont souvent montré une corrélation négative avec la valeur du dollar. Lorsque le dollar s'affaiblit, l'or devient relativement plus attractif pour les détenteurs d'autres devises, augmentant ainsi la demande. Inversement, les prix de l'or tendent à s'affaiblir lorsque le dollar se renforce.² Cependant, il existe des cas où cette relation ne s'applique pas. Par exemple, en 2012-2013, l'or a perdu 18 % de sa valeur bien que le dollar soit resté relativement stable, n'augmentant que de moins de 1 %. Nous pensons qu'un dollar relativement faible présentera un contexte stable et bienveillant pour les prix de l'or au cours des six à douze prochains mois. Après une année de faiblesse significative, le dollar entre dans un processus chaotique de stabilisation, comme le montre le graphique ci-dessous. Dans notre scénario de base, nous anticipons que l'économie américaine pourrait se redresser progressivement au cours de la seconde moitié de l'année, coïncidant potentiellement avec des améliorations dans d'autres grandes économies telles que l'Europe et le Japon. Les préoccupations persistantes concernant l'indépendance de la Réserve fédérale (Fed) et la durabilité fiscale des États-Unis pourraient également limiter la force du dollar.

Changement des taux réels

Historiquement, les prix de l'or ont généralement eu une relation inverse avec les taux réels (taux d'intérêt ajustés à l'inflation). Comme l'or ne génère pas de revenu d'intérêt, les taux réels peuvent être considérés comme le coût d'opportunité de le détenir. Lorsque les taux réels diminuent, l'or devient plus attractif par rapport aux actifs générant des intérêts tels que les liquidités et les obligations.

Cette relation explique une grande partie de l'augmentation des prix de l'or depuis les années 1990, période de déclin structurel des taux réels. De grands rallyes de l'or, tels que ceux de 2008-2012 et 2019-2021, peuvent également être attribués à des taux réels devenant négatifs en raison de l'assouplissement quantitatif mondial et des politiques de taux d'intérêt zéro. Ce graphique suit la relation.

Cependant, durant certaines périodes, cette relation se rompt, et comme le montre ce graphique, cela a été le cas au cours des deux dernières années. Au début de 2022, la Fed a commencé à augmenter les taux d'intérêt à un rythme sans précédent en réponse à une inflation obstinément élevée et à des perturbations d'approvisionnement mondiales suite à l'invasion de l'Ukraine par la Russie. Les rendements réels ont augmenté d'un territoire profondément négatif aux niveaux les plus élevés observés depuis la crise financière mondiale de 2008. Pourtant, l'or est resté très résilient : les prix ont peu changé en 2022, bien qu'avec une volatilité significative, et en 2023, ils ont affiché un rendement de +13 %, terminant l'année à un niveau record de 2 068 dollars l'once.

Nous croyons que cette corrélation n'est pas rompue et se rétablira probablement. Actuellement, l'or réagit toujours aux mouvements des taux réels, mais de manière asymétrique : il augmente lorsque les taux diminuent, mais diminue dans une moindre mesure lorsque les taux augmentent. Pourquoi ? La raison principale est un changement récent dans les dynamiques d'offre et de demande.

Dynamiques d'offre et de demande

Tous les prix des matières premières sont déterminés par l'offre et la demande. La demande d'or est particulièrement importante car les approvisionnements (sous forme d'extraction d'or) ont été relativement stables pendant de nombreuses années. Cela le distingue des autres matières premières. Il existe trois sources clés de demande pour l'or : industrielle, d’investissement et de gestion des réserves.

La fabrication de bijoux représente environ 50 % de la consommation annuelle totale d'or. La demande est particulièrement forte en Asie, notamment en Inde et en Chine. Les utilisations industrielles et technologiques représentent environ 10 % de la demande d'or, avec des sources significatives comprenant l'électronique, la dentisterie et l'aérospatiale.

Bien que la demande d'investissement et de gestion des réserves représente une portion plus petite de la demande totale d'or, elle est parfois un moteur significatif des prix de l'or. Cela a été le cas ces dernières années.
Les banques centrales ont été des acheteurs significatifs d'or pendant des siècles. Sous l'étalon-or, les banques centrales étaient tenues de détenir des réserves d'or suffisantes pour soutenir leurs devises et permettre l'échange de devises contre de l'or. Lorsque ce système s'est révélé impraticable en période de crise, les gouvernements ont adopté le système de Bretton Woods, qui fixait le dollar à l'or à un prix fixe et les devises internationales au dollar.

Des tensions ont commencé à émerger lorsque les États-Unis ont commencé à enregistrer de grands déficits, et les États-Unis ont complètement abandonné le lien avec l'or en 1971, permettant au prix de l'or de flotter librement sur les marchés internationaux.

Néanmoins, les banques centrales trouvent l'or attrayant en tant que réserve de valeur car il est rare. Au cours des 20 dernières années, les banques centrales du monde entier ont généralement conservé environ 20 % de leurs réserves de change en or. Cependant, les banques centrales des marchés émergents ont tendance à détenir beaucoup moins d'or que leurs homologues des marchés développés, comme le montre ce graphique.

Après une longue pause, les achats des banques centrales ont notablement augmenté ces dernières années. Les achats nets par les banques centrales ont atteint un record de 1 082 tonnes en 2022, plus du double de la moyenne des 10 années précédentes. Ils ont maintenu ce rythme effréné en 2023 et 2024,³ et les achats n'ont ralenti que légèrement au cours des trois premiers trimestres de 2025 malgré la forte hausse des prix. La demande est restée forte et a été alimentée par les banques centrales des marchés émergents.

Les perspectives d'achats des banques centrales restent solides, car un record de 43 % des 73 autorités monétaires mondiales estiment que leurs propres réserves d'or augmenteront au cours de l'année prochaine.⁴ Plusieurs raisons expliquent cela, mais il est devenu évident que les pays confrontés à des risques géopolitiques élevés (comme ceux aux frontières de la guerre Russie-Ukraine) augmentent leurs réserves d'or.

Certaines nations qui ne sont pas alliées aux États-Unis cherchent à réduire leur mix de réserves loin des dollars pour rendre ces réserves moins vulnérables aux sanctions. D'autres gouvernements visent à ajouter une certaine protection dans un contexte d'inflation mondiale plus élevée et plus volatile. La rareté de l'or le rend parfois utile en tant que couverture contre l'inflation, bien que cela soit souvent transitoire.

Investisseurs particuliers et institutionnels

De nombreux investisseurs détiennent des positions en or par le biais de fonds négociés en bourse (ETCs), de marchés à terme, d'options ou de notes structurées. Certains préfèrent détenir le métal physique et investir dans des lingots, des pièces et des droits liés à des lingots numérotés individuellement. Les investisseurs institutionnels détiennent souvent de l'or physique et ont une vision plus à long terme. Les fonds de pension et les fondations, en particulier, ont tendance à détenir le métal pendant des décennies. Les fonds spéculatifs et les conseillers en trading de matières premières adoptent des approches plus spéculatives, mais peuvent avoir des impacts prolongés sur les mouvements de prix.

Les avoirs en ETCs d'or sont devenus populaires auprès des investisseurs particuliers depuis leur création en 2004. Les flux de détail dans les ETCs d'or sont souvent à court terme et tendent à être motivés par des craintes d'inflation, de conflit ou de crise (ils ont atteint un niveau record pendant la pandémie de COVID), ainsi que par les taux d'intérêt. Comme le montre le graphique ci-dessous, la demande d'ETCs a augmenté à partir de la mi-2025 et s'est accélérée rapidement. Cela a été un moteur principal du fort rallye en 2025. Cette tendance a montré une corrélation inverse claire avec les mouvements des taux de liquidités.

Les investisseurs particuliers ont généralement tendance à se tourner vers les liquidités lorsque la Fed maintient des taux élevés. À mesure que la Fed réduit les taux d'intérêt et que les rendements des liquidités diminuent, les investisseurs réallouent vers des obligations ou des stratégies alternatives, y compris l'or. Cela explique pourquoi les avoirs ont atteint un creux en 2024 : alors que le marché commençait à anticiper des baisses de taux imminentes de la Fed, les rendements des liquidités ont diminué, entraînant une rotation vers d'autres classes d'actifs.

Le rôle de l'or dans un portefeuille

À notre avis, la raison principale de détenir de l’or dans un portefeuille est sa capacité à diversifier les risques. L’or évolue souvent différemment des actions et des obligations, ce qui peut aider à protéger le portefeuille lorsque les marchés sont volatils. Par exemple, lors des cinq dernières fortes baisses du S&P 500 (chutes de 20 %), l’or a enregistré en moyenne une hausse de 6 %. L’or a aussi tendance à bien se comporter pendant les périodes d’inflation élevée : lorsque l’inflation américaine était entre 3 % et 4 %, l’or a affiché un rendement moyen de 13 % sur un an.

Cependant, il est important de noter que l’or reste un actif risqué. Sa volatilité sur les 20 dernières années a été d’environ 17 %, soit un peu plus que celle des grandes actions. Depuis 1975, l’or a connu 91 baisses de plus de 10 %, soit environ une tous les sept mois. À titre de comparaison, le S&P 500 a connu 68 baisses de ce type, soit une tous les neuf mois. L’or n’est donc pas un placement sans risque.

Malgré cette volatilité, l’or peut réduire le risque global d’un portefeuille lorsqu’il est intégré à une allocation équilibrée entre actions et obligations. Selon les hypothèses de marché à long terme de J.P. Morgan Asset Management, ajouter environ 5 % d’or à un portefeuille composé de 55 % d’actions et 45 % d’obligations ne change pas le rendement attendu, mais permet de réduire légèrement la volatilité globale.

Nos perspectives sur l'or

Nous restons optimistes sur l’or, avec une prévision de prix entre 6 000 et 6 300 dollars l’once. Plusieurs facteurs soutiennent cette perspective : la demande reste solide, notamment grâce aux achats des banques centrales, en particulier celles des marchés émergents qui continuent d’augmenter leurs réserves en or. Ces banques centrales détiennent encore moins d’or que celles des pays développés, ce qui laisse de la marge pour de nouveaux achats.

Nous pensons aussi que les investisseurs particuliers vont continuer à investir dans l’or, notamment à mesure que les taux d’intérêt baissent et que les placements liquides deviennent moins attractifs.

À plus long terme, l’or devrait rester soutenu par les inquiétudes autour de la discipline budgétaire dans le monde. L’année dernière, nous avions anticipé une bonne performance de l’or sous une administration Trump, en raison de deux éléments : des préoccupations persistantes sur le déficit américain dans un contexte de politique budgétaire expansionniste, et une diversification accrue des réserves en dollars face aux tensions commerciales et aux risques géopolitiques. Ces facteurs restent d’actualité pour l’année à venir.