15 sept 2026
El petróleo a 100 dólares no es tan preocupante como antes.
El coste del capital está aumentando, y la renta variable se mantiene estable
Las subidas de tipos de interés no suelen ser bien recibidas por los activos de riesgo. Desde 1972, el S&P 500 ha caído históricamente en torno a un 4% en las seis semanas posteriores a la primera subida de tipos de un ciclo restrictivo, como consecuencia de la incorporación de mayores costes de financiación y tasas de descuento por parte de los inversores. Aunque la renta variable tiende a corregir en las fases iniciales de un ciclo de subidas, las rentabilidades medianas de los seis meses siguientes han sido históricamente positivas. En última instancia, a los inversores les preocupa menos la dirección de los tipos oficiales que las razones por las que están subiendo.
Si una política monetaria más restrictiva refleja un crecimiento económico más sólido, una demanda resiliente y unos beneficios empresariales saneados, la bolsa puede convivir con rendimientos de los bonos más elevados. En esta ocasión, tras una subida de tipos de 25 puntos básicos ampliamente anticipada en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de septiembre, el mercado bursátil se ha mantenido relativamente estable. Posiblemente, porque no se trata de un ciclo de subidas típico impulsado únicamente por inquietudes en torno a la inflación o al mercado laboral, sino porque la senda de política de la Reserva Federal es solo uno de los factores que están configurando el entorno de tipos.
Si una política monetaria más restrictiva refleja un crecimiento económico más sólido, una demanda resiliente y unos beneficios empresariales saneados, la bolsa puede convivir con rendimientos de los bonos más elevados. En esta ocasión, tras una subida de tipos de 25 puntos básicos ampliamente anticipada en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de septiembre, el mercado bursátil se ha mantenido relativamente estable. Posiblemente, porque no se trata de un ciclo de subidas típico impulsado únicamente por inquietudes en torno a la inflación o al mercado laboral, sino porque la senda de política de la Reserva Federal es solo uno de los factores que están configurando el entorno de tipos.
A ello hay que añadir los aproximadamente 315.000 millones de dólares de emisiones en los mercados de bonos que se esperan de los hiperescaladores en 2027 (además de los 280.000 millones de dólares de 2026), el conflicto en Oriente Medio y sus efectos sobre los precios de la energía, y un mercado bursátil cuya revalorización es cada vez más generalizada. Aunque la Fed puede haber iniciado un movimiento al alza de los tipos, ya no actúa en solitario. La interacción de los otros factores que mencionamos está configurando cada vez más la dirección de los rendimientos reales, que podrían acabar siendo más determinantes que los próximos 25 puntos básicos de la Fed..
No es solo la Fed
Incluso ante un rally bursátil histórico y un giro en el mercado de bonos, el movimiento más relevante en los mercados financieros puede ser el implacable ascenso de los rendimientos reales. Al representar el verdadero coste del capital, una vez descontada la inflación, este es el factor de mayor impacto directo sobre empresas, consumidores y gobiernos. Mientras que una Fed más restrictiva ha ido perdiendo protagonismo como motor de los rendimientos de los bonos, otros factores han pasado a primer plano:
- La economía estadounidense ha sido sorprendentemente resistente a la desaceleración. En lugar de colapsar bajo el peso de unos tipos de interés y unos precios energéticos más elevados, la actividad económica en Estados Unidos se mantiene relativamente resiliente. Los consumidores siguen gastando.
- Una demanda extraordinaria de capital. La infraestructura de inteligencia artificial, los centros de datos, los semiconductores, la generación eléctrica y la modernización de las redes están absorbiendo grandes volúmenes de inversión. Un ciclo inversor más sólido allana el camino para una mayor productividad a largo plazo.
- Competencia por los fondos. El Gobierno de Estados Unidos está emitiendo grandes volúmenes de deuda, situando la oferta de bonos del Tesoro en competencia directa con la demanda de inversión del sector privado. Los inversores en bonos disponen de más alternativas a quienes prestar.
- Los precios de la energía siguen subiendo. El conflicto en curso en Oriente Medio y los elevados precios de las materias primas en todo el mundo hacen que los inversores exijan una compensación adicional por mantener activos de mayor duración expuestos a la incertidumbre.
En conjunto, el resultado es sencillo: el coste del capital está subiendo. El movimiento más comparable se produjo en 2023, cuando los rendimientos reales a 10 años aumentaron cerca de 90 puntos básicos en menos de un año, como consecuencia de una reevaluación del crecimiento, los déficits fiscales y la perspectiva de un entorno de tipos «más altos durante más tiempo». Aquel episodio terminó presionando las valoraciones de la renta variable, pero unos beneficios más sólidos ayudaron a mitigar el impacto. Hoy observamos una dinámica similar..
Un colchón más grande
A primera vista, un aumento de más de 70 puntos básicos en los rendimientos reales debería haber sido problemático para la renta variable. En teoría, cuando los rendimientos reales suben, la financiación se encarece para consumidores y empresas. Con el tiempo, puede ralentizar el gasto, la inversión y el crecimiento de los beneficios corporativos, generando un entorno desfavorable para la renta variable. Y cuando los rendimientos reales suben en esa magnitud en cuestión de meses, a menudo lastran los rendimientos bursátiles.
Sin embargo, la renta variable se ha mantenido inusualmente resistente, gracias a los beneficios empresariales, a un crecimiento económico más sólido y al gasto en inversión vinculado a la inteligencia artificial. Unos rendimientos reales más elevadas pueden presionar a la baja las valoraciones bursátiles, pero un fuerte crecimiento de los beneficios está actuando como contrapeso. Al fin y al cabo, los márgenes del S&P 500, en el 17%, marcan un máximo histórico.
Una forma de constatarlo es a través de la prima de riesgo de la renta variable del S&P 500, una medida sencilla de cuánto más compensa a los inversores tener acciones frente a un bono del Tesoro a 10 años. Los bonos se han vuelto naturalmente más atractivos a medida que los rendimientos continúan subiendo. Pero también lo ha hecho la renta variable, al comprimirse los múltiplos. Como resultado, la prima de riesgo de la renta variable se sitúa aproximadamente en el mismo nivel con el que comenzó el año. En otras palabras, en términos relativos los bonos no resultan más atractivos que las acciones bajo este marco, a pesar del significativo ascenso de los rendimientos reales.
La historia sugiere que la renta variable puede convivir con tipos de interés más altos cuando estos reflejan un crecimiento económico más sólido y unos beneficios corporativos más saneados. Hasta ahora, así ha sido. Sin embargo, el equilibrio se vuelve cada vez más difícil a medida que los rendimientos reales continúan al alza. Unos beneficios sólidos, una aceleración de la inversión en inteligencia artificial y una economía resistente han proporcionado un colchón para los activos de riesgo. La pregunta para los inversores es si ese colchón seguirá siendo suficientemente amplio si el coste del capital sigue subiendo. Por el momento, los beneficios están compensando la subida de los rendimientos, pero los rendimientos reales continúan tomando la iniciativa.
INFORMACIÓN IMPORTANTE
La Reserva Federal ha subido los tipos, pero no está desestabilizando al mercado bursátil como los inversores esperaban.
Kriti Gupta
Executive Director, Global Investment Strategist
Publicado: 22 sept 2026
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