22 sept 2026
El coste del capital está aumentando, y la renta variable se mantiene estable
Una economía, dos mercados, un mensaje
Los rendimientos mundiales de los bonos han subido significativamente en los últimos meses, llevando los costes de financiación a niveles que, por lo general, pondrían a prueba a los activos de riesgo. Sin embargo, la renta variable se ha mantenido notablemente resiliente. La clave está en la fortaleza del crecimiento económico, que el mercado está interpretando de maneras muy distintas. Esta divergencia hace hincapié en un rasgo definitorio de la psicología del inversor: los inversores en bonos se centran cada vez más en la inflación, los déficits y una nueva normalidad en los tipos de interés, mientras que los inversores en renta variable siguen obsesionados con los beneficios empresariales y la próxima ola de innovación en inteligencia artificial.
La volatilidad de los tipos ha vuelto
Los mayores rendimientos de los bonos se han convertido en la norma en los últimos meses, pero la volatilidad en el mercado de bonos es un fenómeno relativamente reciente. La teoría convencional sugiere que la magnitud del movimiento es más significativa que el propio nivel de los rendimientos. Si el ajuste es gradual, los inversores pueden asimilarlo y revalorizar los activos de riesgo en consecuencia. Cuando los rendimientos suben más de lo habitual, puede suponer una sorpresa para el mercado.
Pero, aunque los rendimientos de los bonos del Tesoro han aumentado este verano, la venta generalizada de bonos ha sido ordenada. Y el efecto dominó sobre otras clases de activos ha sido relativamente moderado. Por ejemplo, un movimiento de 14 puntos básicos en el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años en una sola sesión de mercado supuso una caída inferior al 1% en el S&P 500. Fue la mayor subida de los rendimientos desde el Día de la Liberación, cuando el presidente Trump anunció aranceles a una variedad de socios comerciales, y los activos de riesgo —aunque cayeron algo— no se desmoronaron.
Durante el verano, el mercado de bonos del Tesoro sufrió el impacto principalmente de una política monetaria restrictiva, el crecimiento económico derivado de la inversión en inteligencia artificial y la emisión corporativa, pero la volatilidad de los tipos de esta semana la han provocadoa otros factores:
- La actividad empresarial subió a máximos de 5 años: el Índice PMI Compuesto de EE. UU. de S&P Global (Purchasing Manager’s Index) subió a 58,4 frente a la estimación de 55,3. Aunque los inversores no son tan sensibles a este indicador como a otros, éste mide nuevos pedidos, producción, empleo, entregas de proveedores e inventarios. En el contexto de una economía que ya muestra resiliencia y crecimiento, la sorpresa positiva reforzó la narrativa de más crecimiento y, por tanto, de rendimientos más altos.
- El petróleo sigue al alza: los precios del petróleo continúan subiendo. El diferencial entre el Brent y el West Texas Intermediate (WTI) se encuentra ahora en niveles similares a los que registró cuando comenzó el conflicto en Irán. Esto indica que, incluso si el petróleo sigue cotizando dentro de un rango, la prima de riesgo geopolítico se mantiene. Mientras tanto, la presión en productos refinados como el diésel y la gasolina continúa aumentando. Dada la mayor correlación con los bonos, los movimientos del mercado de la energía están contribuyendo al aumento de los rendimientos.
- Se descuenta un mayor número de subidas de tipos: ante un crecimiento más fuerte y unos precios de la energía más altos, los inversores están descontando ahora casi cuatro subidas de tipos, incluida una tan pronto como en la reunión de octubre del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC).
- Una subasta de bonos del Tesoro a 5 años muy débil: tras la sorpresa positiva del PMI y con los tipos del tramo corto ya habiendo subido con fuerza en las últimas semanas, la demanda por la nueva emisión de Tesoros a 5 años decepcionó. La ratio bid-to-cover, que mide la demanda de los inversores por nuevas emisiones de deuda pública, cayó a 2,21, el nivel más bajo desde diciembre de 2018. La falta de apetito empujó el rendimiento del Tesoro a 5 años en casi 17 puntos básicos, hasta su nivel más alto desde 2007.
Un fenómeno global
En Estados Unidos, los rendimientos reales han subido por un crecimiento económico resiliente y una inflación persistente que elevan las expectativas de un entorno de tipos de interés más altos. Y, mientras que en Estados Unidos el déficit está aumentando, en Europa la política fiscal desempeña un papel mucho más relevante.
Mientras que en Estados Unidos la tolerancia a una mayor carga de deuda nacional se está reflejando en la prima por plazo, los inversores también están exigiendo una mayor compensación en los países con trayectorias fiscales más débiles. Francia se ha convertido en un foco de esas preocupaciones.
La diferencia de rendimientos entre los OAT franceses a 10 años y los Bund alemanes, considerados los activos más seguros de Europa, se amplió hasta niveles vistos por última vez durante la crisis de deuda de la eurozona hace 14 años. El movimiento del diferencial sirve como una medida clave de la pérdida de confianza de los inversores en las finanzas públicas francesas. En comparación, países que antes se asociaban con unas finanzas irresponsables, como Italia, España y Grecia, están siendo tratados por los inversores como inversiones más seguras. En otras palabras, la prima de riesgo en su oferta relativa de deuda es menor.
La ampliación del diferencial refleja otro tema que empieza a aflorar en los mercados mundiales de bonos: los gobiernos están emitiendo grandes cantidades de deuda al mismo tiempo que los bancos centrales ya no actúan como compradores principales. Años de apoyo durante la pandemia, iniciativas de política industrial, gasto en defensa y déficits fiscales persistentes han dejado a los mercados de bonos con la necesidad de absorber una oferta significativamente mayor. Los inversores están respondiendo exigiendo mayores primas por plazo y mayores rendimientos reales. Y eso nos lleva a un entorno de tipos de interés estructuralmente más alto.
Implicaciones para la renta variable
Históricamente, este entorno habría supuesto un importante obstáculo para las acciones. Los rendimientos más altos incrementan los costes de financiación, reducen el valor presente de los flujos de caja futuros y elevan la rentabilidad mínima exigida para invertir. En ciclos anteriores, un movimiento de esta magnitud en los mercados mundiales de bonos probablemente habría pesado de forma significativa sobre las valoraciones bursátiles. Esta vez, eso no está ocurriendo en la misma medida.
Tanto el crecimiento económico como los beneficios empresariales han superado consistentemente las expectativas. Impulsados en gran medida por el despliegue de la IA, pero también generalizado en distintas industrias y sectores. Como resultado, la volatilidad en el mercado de renta variable no ha subido tanto como la volatilidad del mercado de bonos.
Por ahora, eso significa que la tolerancia a unos rendimientos al alza es mayor de lo que sugeriría la historia, porque la trayectoria de crecimiento es muy prometedora. Aunque los mercados de bonos están dando señales de alarma sobre las consecuencias de déficits más altos y una mayor oferta de deuda, también están teniendo en cuenta el crecimiento económico. Eso es algo que los mercados de renta variable también están descontando: una economía que sigue expandiéndose y una revolución tecnológica que la impulsa.
INFORMACIÓN IMPORTANTE
La volatilidad de los tipos ha vuelto, pero la renta variable está asimilando los mayores rendimientos con calma, a menudo interpretándolos como una señal de crecimiento más que como una señal de estrés.
Kriti Gupta
Executive Director, Global Investment Strategist
Publicado: 29 sept 2026
También le puede interesar
Maximice el potencial de su patrimonio
Le podemos ayudar a navegar las complejidades del panorama financiero actual. Póngase en contacto con nosotros para descubrir cómo
Contactar
