América Latina 2027: das urnas às decisões econômicas

A onda de mudanças varreu a América Latina ao longo do último ano, mas parou na fronteira Brasileira. Chile, Colômbia e Peru votaram por uma nova direção, e o Brasil parecia prestes a seguir o mesmo caminho, até que a virada de Lula surpreendeu os institutos de pesquisa e os mercados. A principal lição do mês reafirma que vencer uma eleição nunca é o fim, mas apenas o começo do desafio. Os novos mandatos enfrentam legislaturas fragmentadas e, no Brasil, a continuidade agora vem acompanhada de um Congresso ainda mais à direita.

A dinâmica macroeconômica da região também está se dividindo em duas. O México continua surpreendendo positivamente, enquanto a América do Sul perde força, e a combinação de fatores se torna desfavorável para todos ao mesmo tempo. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA acima de 5% e um Fed que voltou a elevar os juros estão apertando as condições financeiras, enquanto o petróleo Brent acima de US$ 100 por barril e o El Niño pressionam os preços. A etapa final da desinflação está se mostrando mais lenta do que o esperado, e a tensão entre as políticas monetária e fiscal volta ao centro do debate.

Apesar dos desafios, a região ainda tem cartas na manga. O México prospera com o boom tecnológico dos EUA, com as exportações de produtos manufaturados ligados à tecnologia impulsionando o crescimento, juntamente com a expansão da construção civil no mercado interno. O Brasil detém aproximadamente 20% das reservas mundiais de terras raras, o que lhe dá um poder de negociação significativo no fornecimento de minerais críticos aos EUA, à China ou a ambos. Isso poderia compensar parte da decepção com o resultado eleitoral no médio prazo, especialmente se o crescimento permanecer estável.

Embora o restante da região enfrente um 2027 mais desafiador, à medida que o El Niño, a política monetária mais restritiva e o ajuste fiscal pesem sobre o crescimento, os fundamentos de médio prazo permanecem intactos: a carteira de projetos de investimento no Peru e no Chile e a desregulamentação na Colômbia, juntamente com melhorias fiscais após o próximo ano, ainda oferecem oportunidades concretas.

Transformar essas oportunidades em resultados depende da execução, e os primeiros testes chegaram na semana passada. Os avanços dos democratas nas duas casas do Congresso dos EUA provavelmente aumentarão a fiscalização sobre a política regional do governo e poderão limitar sua implementação, embora o efeito sobre a orientação dessa política ainda não esteja claro.

Os desafios imediatos, porém, estão mais próximos. O COPOM encerrou seu ciclo de afrouxamento em 4 de novembro, mantendo a Selic em 13,75%. Um Banxico dividido surpreendeu ao cortar a taxa em 25 pontos-base, para 6,25%, em 5 de novembro, confirmando a tendência de voto da maioria do colegiado em favor de um corte.

Em 2027, o desafio passa das eleições para a execução. Orçamentos e regras fiscais precisarão ser aprovados pelos Congressos, enquanto o El Niño deverá atingir seu pico no primeiro trimestre. Washington continuará sendo uma variável externa central, por meio da revisão do USMCA, das tarifas comerciais, das exportações de energia e das decisões do Fed. As eleições legislativas de meio de mandato no México, em junho, e as eleições na Argentina, em outubro, voltarão a colocar a política em primeiro plano antes do fim do ano.

Política

A política continua moldando as perspectivas macroeconômicas, com a questão central deixando de ser quem vence as eleições para se concentrar no que os vencedores conseguem aprovar, tanto na região quanto em Washington.

1. Estados Unidos: a Doutrina Donroe define a direção, e as eleições de meio de mandato apenas alteram o grau de fiscalização. Neste ano, Washington retomou a Doutrina Monroe, rebatizada de "Doutrina Donroe", para reafirmar a primazia dos EUA nas Américas e vincular diretamente a segurança regional ao combate às drogas e à migração. Na prática, isso significou favorecer governos de direita, formar coalizões de segurança e pressionar aliados a resistir à influência da China. O Peru aderiu à coalizão antidrogas "Escudo das Américas", liderada pelos EUA; Washington cogitou ataques conjuntos com a Colômbia contra grupos armados; e Maduro foi deposto em janeiro. A onda de mudança na região acompanhou, em grande medida, essa agenda. O Brasil é a exceção: a vitória de Lula representa um revés para essa estratégia e pode ser seguida por um fortalecimento dos laços econômicos com a China. Como a doutrina é conduzida pela Casa Branca, uma mudança no controle do Congresso traria mais audiências e atritos em áreas específicas, mas poucas mudanças efetivas no curto prazo:
   • México: o USMCA passou a ser submetido a revisões anuais depois que os EUA se recusaram a apoiar sua renovação em julho, embora os benefícios comerciais atuais permaneçam em vigor. O Congresso teria participação em qualquer acordo substancialmente revisado, mas pouco poder para direcionar a própria revisão. O próximo passo são as consultas públicas do USTR antes da revisão de julho de 2027.
   • Brasil: a disputa tarifária é conduzida pelo Executivo. Washington impôs tarifas de 50% em julho de 2025 e posteriormente as flexibilizou sob pressão da indústria. Um grupo de trabalho bilateral criado em setembro de 2026 abrange tarifas e um marco comercial mais amplo, tendo como principal ponto de impasse o acesso dos EUA aos minerais críticos e às terras raras do Brasil. O Brasil busca uma "redução tarifária integral". Com a reeleição de Lula, esses minerais se tornam seu principal instrumento de negociação, enquanto o país continua equilibrando suas relações com a China e os EUA.
   • Venezuela: Washington optou por trabalhar com a presidente interina Delcy Rodríguez. Em 14 de outubro, retirou as sanções contra Jorge Rodríguez, presidente da Assembleia Nacional, e garantiu acesso a 17 campos de petróleo, mas ainda não foi definida uma data para as eleições. A fiscalização do Congresso poderá se concentrar no acordo petrolífero e na transição, embora a autoridade do Executivo continue ampla.
2. Brasil: continuidade, mas com um Congresso mais difícil. A direita detém maioria absoluta no Senado, que também confirma as nomeações para o Banco Central. Emendas constitucionais exigem o apoio de 308 deputados e 49 senadores. O terceiro mandato de Lula já incluiu derrotas, como a derrubada do decreto sobre o IOF e a rejeição da indicação de Jorge Messias ao Supremo Tribunal Federal. Lula terá de negociar voto a voto, a um custo político elevado e em um contexto de espaço fiscal limitado.
3. México: o acordo perdeu força, e a energia tornou-se instrumento de negociação. As negociações bilaterais ficaram paralisadas no fim de setembro. Os EUA agora utilizam as barreiras ao investimento americano no setor energético mexicano como instrumento de pressão contra a tentativa do México de eliminar as tarifas da Seção 232. Um acordo no curto prazo provavelmente assumiria a forma de um memorando de entendimento não vinculante, com redução de tarifas por decreto do Executivo. A renovação do USMCA é um processo mais longo: o IB atribui apenas 10% de probabilidade à conclusão de um acordo trilateral até o fim de 2027 e não espera a renovação antes de 2028–2029. Internamente, os índices de aprovação de Sheinbaum e uma oposição fragmentada continuam favorecendo o Morena nas eleições legislativas de junho de 2027.
4. Colômbia: o projeto foi apresentado, mas os votos ainda não estão garantidos. A Lei de Resgate, apresentada em 29 de outubro, busca uma melhora do saldo primário equivalente a 2,39% do PIB em 2027. Sua aprovação é a parte mais difícil. Os partidos alinhados ao governo não têm maioria em nenhuma das duas casas, tornando o Partido Liberal decisivo, e as sessões legislativas ordinárias se encerram em 16 de dezembro. A resistência se concentra nos impostos: o Centro Democrático, a maior bancada governista, se opõe a qualquer novo ônus sobre a classe média. O diagnóstico está correto, mas o apoio político é limitado.

Macroeconomia.

Qual é a situação do crescimento?

O IB projeta crescimento regional de 1,8% em 2026, abaixo dos 2,1% registrados no ano passado, com uma recuperação moderada para 2,0% em 2027. O resultado agregado esconde uma divergência crescente. As economias impulsionadas por exportações e investimentos continuam resilientes. Já aquelas que dependeram da demanda fiscal e do consumo estão desacelerando à medida que esses estímulos são retirados.

1. México: a principal revisão para cima do mês, pela segunda vez consecutiva. O país continua surpreendendo positivamente. O IB voltou a elevar suas projeções, para 2,0% em 2026 e 2,3% em 2027 (ante 1,7% e 2,1%), após a forte leitura preliminar do PIB do terceiro trimestre, que apontou crescimento de 3,7% em taxa anualizada com ajuste sazonal. A indústria manufatureira ligada à tecnologia continua se beneficiando do boom tecnológico dos EUA. O setor de serviços ganha impulso com a recuperação do consumo e com as atividades logísticas associadas às exportações industriais. A construção civil está em forte expansão, à medida que os planos governamentais de habitação e infraestrutura finalmente ganham tração. O ponto fraco é o mercado de trabalho, que ainda limita o consumo.
2. Peru: projeções mantidas, apesar do maior choque climático da região. O IB mantém a previsão de crescimento de 2,8% tanto para 2026 quanto para 2027. O investimento privado é o principal motor, em seu nível mais forte desde 2021, e agora se estende além da mineração, abrangendo energia, transportes e telecomunicações, com uma ampla carteira de projetos ainda aguardando adjudicação. O El Niño é o principal fator de incerteza. O fenômeno deverá desacelerar acentuadamente a atividade econômica na virada do ano e reduzir o crescimento de 2027 em cerca de 0,7 ponto percentual, antes de uma rápida recuperação a partir do segundo trimestre de 2027.
3. Chile: a desaceleração temporária está ficando para trás, mas o mercado de trabalho ainda não reagiu. O IB projeta crescimento de 0,4% em 2026, seguido de uma recuperação para 3,2% em 2027. Essa diferença reflete mais o momento em que os efeitos ocorrem do que uma mudança na trajetória da economia. O resultado deste ano é prejudicado por um primeiro semestre fraco e por uma queda acentuada da produção mineral no terceiro trimestre, provocada por condições climáticas adversas. Os dados de setembro já apontam para uma recuperação disseminada, e uma forte retomada no quarto trimestre permitirá que 2027 comece de uma base muito mais elevada. O investimento deverá então assumir o protagonismo. Os preços do cobre estão elevados, a redução do imposto corporativo e a Lei de Reconstrução estão entrando em vigor, e o investimento público está aumentando. A preocupação é o emprego. A taxa de desemprego subiu para 9,8%, enquanto os custos trabalhistas ainda não desaceleraram.
4. Brasil: a desaceleração chegou antes do esperado. O IB projeta crescimento de 1,7% em 2026 e 1,3% em 2027, com um PIB estagnado no terceiro trimestre. Os elevados custos de financiamento comprimem os lucros das empresas, restringem os gastos e aumentam a inadimplência, provocando uma desaceleração tanto do consumo quanto do investimento. As medidas de apoio adotadas no fim da campanha eleitoral deverão proporcionar um impulso temporário. A projeção para o próximo ano depende de uma eventual queda dos juros, mas a reprecificação dos ativos após as eleições adiou esse alívio. Assim, os riscos estão inclinados para baixo.
5. Colômbia: a maior revisão para baixo do mês. O IB reduziu a projeção de crescimento para 2026 de 2,5% para 2,3% e prevê 1,7% em 2027, após a atividade econômica cair 3,1% em agosto em relação ao mês anterior, com contração em todos os setores. O terremoto contribuiu para esse resultado, mas a fraqueza foi muito além de seus efeitos e coincidiu com o início da consolidação fiscal, à medida que a combinação de políticas que sustentava a demanda começou a ser revertida. O IB espera que o crescimento permaneça fraco durante o primeiro semestre de 2027, antes que a desregulamentação e a melhora das condições de segurança impulsionem a atividade no segundo semestre.
6. Argentina: a recuperação esperada não se concretizou. O IB mantém as projeções de 1,5% para 2026 e 2,5% para 2027, mas agora identifica riscos de baixa para este ano. A atividade econômica apresentou apenas uma recuperação marginal em agosto, após a forte queda de julho, enquanto a indústria manufatureira, a construção civil e o comércio continuam sob pressão. O IB já não considera que os choques de oferta, isoladamente, expliquem a fraqueza da economia. As exportações são o único motor de crescimento restante, com o superávit comercial de setembro atingindo o maior nível da história, enquanto o consumo aguarda uma mudança no arcabouço de políticas econômicas.

Qual é a situação da política monetária?

O ciclo sincronizado de flexibilização monetária da região chegou ao fim, e as trajetórias das políticas monetárias agora seguem direções diferentes. Os preços mais elevados da energia, o El Niño e um Fed que voltou a aumentar os juros reduziram o espaço para cortes em praticamente todos os países. A margem de manobra de cada banco central depende, em grande medida, de seu ponto de partida: as taxas reais de juros de política monetária estão próximas de 9,5% no Brasil e 6,0% na Colômbia, contra apenas 0,4% no Chile e −0,3% no Peru.

1. Peru: o país mais próximo de um aperto monetário, que poderá ser provocado pelo El Niño. O BCRP manteve a taxa de juros em 4,25% em outubro, contrariando a previsão de alta do IB. O banco central ainda considera a inflação acima da meta um efeito residual dos choques anteriores nos preços dos combustíveis e dos transportes. O IPC de outubro coloca essa avaliação em dúvida. A inflação saltou para 5,25%, o maior nível desde agosto de 2023, à medida que o El Niño elevou os preços de peixes e dos vegetais. O IB agora espera uma primeira alta de 25 pontos-base na reunião de 12 de novembro, com a taxa básica chegando a 5,00% até o terceiro trimestre de 2027.
2. Chile: juros estáveis, mas o próximo movimento será de alta. O Conselho manteve os juros em 4,5%, mas adotou um posicionamento claramente mais restritivo. Alertou que os riscos inflacionários aumentaram devido aos preços da energia, ao El Niño e à elevação das expectativas de inflação de curto prazo, mesmo com a atividade econômica ainda fraca. A desvalorização do peso e a persistência da inflação de serviços aumentam a pressão. O IB antecipou sua previsão para a primeira alta de juros para 15 de dezembro, quando a taxa deverá chegar a 4,75%, e projeta 5,25% até o terceiro trimestre de 2027.
3. Colômbia: uma pausa, não o fim do ciclo. O BanRep elevou a taxa de juros para 12,25% no fim de setembro e depois a manteve inalterada, por uma votação de 4 a 3, em 30 de outubro, quando a atividade mais fraca pesou mais do que a inflação, que ainda supera em mais de duas vezes a meta. O presidente do banco central, Villar, classificou a decisão como "uma pausa no processo de aperto monetário". O IB prevê juros estáveis até o primeiro trimestre de 2027, seguidos de uma flexibilização para 10,75% até o fim daquele ano. Essa trajetória depende da aprovação do pacote fiscal e de um reajuste moderado do salário-mínimo no próximo ano, com riscos inclinados para taxas de juros mais elevadas.
4. Brasil: o ciclo de cortes terminou na semana passada, e o próximo risco é uma alta.  O COPOM manteve a taxa em 13,75% em 4 de novembro, encerrando a sequência de cortes de 25 pontos-base. A inflação subjacente e a de serviços já apresentavam aceleração antes das eleições. A onda de vendas de ativos após o pleito aumenta a pressão, com a desvalorização do real e a elevação das expectativas de inflação. O cenário-base do IB prevê a Selic estável até o primeiro trimestre de 2027, antes de uma redução para 12,25% até o fim do ano. O instituto agora considera cada vez mais plausível uma deterioração mais acentuada que acabe exigindo juros mais elevados. Há um mês, o risco era de cortes antecipados. Agora, é de uma reversão do ciclo.
5. México: a exceção, com um conselho inclinado a cortar os juros. A ata de setembro mostrou uma maioria de 3 a 2 favorável à possibilidade de um último corte. Esses membros argumentam que o ciclo econômico mexicano difere do americano e que a inflação subjacente apresenta comportamento benigno. Desde então, os dados passaram a contrariar essa avaliação: a inflação subiu no início de outubro, e o peso perdeu quase 9% desde a alta de juros do Fed em setembro. Com o crescimento novamente acima da tendência e a capacidade ociosa praticamente esgotada, os argumentos a favor da flexibilização são menos convincentes do que sugere a maioria.  Em contraste com a previsão do IB de manutenção da taxa em 6,50%, por 4 votos a 1, o Banxico surpreendeu com um corte de 25 pontos-base, aprovado por votação dividida, para 6,25% em 5 de novembro. O corte foi descrito como um “ajuste pontual”, e as projeções de inflação para o 4º trimestre foram elevadas para 3,7%. Agora, o IB prevê que a taxa básica permaneça em 6,25% até 2027. Um novo corte antes disso continua sendo um risco concreto.

E quanto à política fiscal?

A política fiscal continua sendo a principal restrição da região, e o desafio é cada vez maior. As taxas de juros mais elevadas aumentam o custo de financiamento da dívida, enquanto o crescimento mais lento dificulta o ajuste. Como resultado, torna-se cada vez mais difícil alcançar o saldo primário necessário para impedir que a dívida continue aumentando como proporção do PIB. A distância de cada país em relação a esse patamar é o que agora diferencia suas perspectivas fiscais.

1. Argentina: continua sendo a exceção. O IB projeta um pequeno superávit fiscal nominal de 0,1% do PIB tanto em 2026 quanto em 2027, enquanto o superávit primário acumulado neste ano está em 1,3%. O FMI aprovou a terceira revisão do programa, liberando US$ 900 milhões, com reservas internacionais bem acima da meta. Ainda assim, o superávit permanece ligeiramente abaixo dos aproximadamente 2,0% necessários para estabilizar a dívida.
2. Peru: mantém a posição fiscal mais sólida da região e começa a utilizá-la. A dívida está próxima de 28% do PIB, mas o IB projeta uma ampliação do déficit de 1,8% em 2026 para 2,6% em 2027, à medida que o El Niño afeta as receitas e aumenta os gastos com reconstrução. O pacote governamental de PEN 18 bilhões para 2027, destinado principalmente à infraestrutura, exigiria elevar o limite do déficit para 2,4% do PIB. Essa mudança ainda depende da aprovação do Congresso.
3. Chile: os números fiscais gerais parecem adequados, mas a situação subjacente é mais frágil. O IB projeta déficit de 1,8% tanto em 2026 quanto em 2027, próximo do nível necessário para manter a dívida estável. No entanto, ao excluir os efeitos dos preços elevados do cobre e da fraqueza da economia, o déficit subjacente é maior. A redução do imposto corporativo também provocará uma perda permanente de receitas.
4. México: o esforço para aumentar a arrecadação demonstra intenção, mas é insuficiente. O IB projeta déficit de 3,8% em 2026 e 3,9% em 2027. O pacote de receitas para 2027 inclui medidas positivas de combate à evasão fiscal e de incentivo aos pagamentos digitais, mas as transferências à Pemex, os subsídios à energia e os custos crescentes das aposentadorias continuam pressionando os gastos. Com o rebaixamento da classificação de crédito pela Moody's em maio e as eleições legislativas limitando a possibilidade de correções no próximo ano, será necessária uma reforma fiscal mais abrangente nos próximos dois anos.
5. Colômbia: o ajuste é ambicioso, mas depende da Lei de Resgate. O IB projeta uma redução do déficit de 7,4% em 2026 para 6,6% em 2027, supondo que a lei seja aprovada. Mesmo nesse cenário, as necessidades de financiamento permanecerão entre 8% e 11,6% do PIB no próximo ano, e um programa do FMI poderia ajudar a aliviá-las. Há também uma complicação para a inflação. A maior parte do ajuste do próximo ano virá de impostos e contribuições pagos pelo setor privado, o que poderá pressionar os preços justamente quando o BanRep espera que o aperto fiscal contribua para a desinflação.
6. Brasil: está entre os países em situação mais difícil, agravada pela campanha eleitoral. O IB projeta déficits de 8,5% em 2026 e 8,0% em 2027, os maiores da região, com a dívida bruta aumentando de 83% para 86% do PIB. Estabilizar a dívida exigiria um superávit primário de aproximadamente 2,5% do PIB, em contraste com o déficit primário projetado. As promessas de campanha acrescentam pelo menos 0,4% do PIB em novas despesas. Mais de 90% do orçamento corresponde a gastos obrigatórios, de modo que apenas endurecer as regras fiscais não resolverá o problema. A oportunidade para transmitir um sinal fiscal crível se estende até a votação do orçamento em dezembro. Dezembro de 2024, quando um pacote fiscal fraco provocou alta dos juros e desvalorização do real, é o precedente a ser evitado.

Mercados

Os mercados acompanharam a política neste mês, mas os acontecimentos políticos apontaram em direções opostas. O MSCI América Latina caiu 7,7% em outubro, desempenho ligeiramente melhor do que o dos mercados emergentes em conjunto (−8,1%), mas muito inferior ao dos mercados desenvolvidos (−0,8%). O México apresentou o melhor desempenho, com alta de 4,4%, seguido pela Colômbia, com avanço de 0,3%. Todos os demais mercados registraram quedas: Argentina (−6,2%), Chile (−9,9%), Peru (−10,6%) e Brasil (−12,1%). O mercado brasileiro teve um mês de forte reversão. As ações subiram quando Flávio Bolsonaro surpreendentemente liderou o primeiro turno, mas depois sofreram uma das maiores ondas de vendas dos últimos anos com a virada de Lula. O México foi sustentado pelo forte resultado do PIB do terceiro trimestre, pela revisão para cima das projeções de crescimento que se seguiu e pelo comportamento benigno da inflação. As moedas refletiram a mesma dinâmica. O peso colombiano foi a única moeda a se valorizar frente ao dólar (+3,7%). O real (−4,8%) e o peso mexicano (−3,8%) lideraram as perdas, seguidos pelo peso chileno (−1,9%), pelo peso argentino (−1,4%) e pelo sol peruano (−1,0%).