América Latina 2027: de las urnas a las decisiones económicas

Durante el último año, los vientos de cambio recorrieron América Latina. Chile, Colombia y Perú votaron por un nuevo rumbo y, cuando todo apuntaba a que Brasil seguiría sus pasos, la remontada de Luiz Inácio Lula da Silva sorprendió a las encuestadoras y los mercados. La principal lección es que ganar unas elecciones no supone el final del desafío, sino apenas el comienzo. Los nuevos gobiernos se enfrentan a congresos fragmentados y, en el caso brasileño, la continuidad política llega acompañada de un Congreso aún más inclinado hacia la derecha.

La dinámica macroeconómica de la región también muestra una creciente divergencia. México sigue sorprendiendo positivamente, mientras América del Sur pierde impulso y el panorama económico se complica para todos. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense por encima del 5% y la reanudación de las subidas de tasas por parte de la Reserva Federal están endureciendo las condiciones financieras. Al mismo tiempo, un petróleo Brent por encima de los 100 dólares por barril y el fenómeno de El Niño presionan los precios al alza. La última etapa de la desinflación está siendo más lenta de lo previsto, lo que vuelve a situar en primer plano las tensiones entre la política monetaria y la fiscal.

Pese a estos obstáculos, aún existen oportunidades. México se beneficia del auge tecnológico estadounidense, con las exportaciones manufactureras vinculadas a este sector y la expansión de la construcción nacional como principales motores de su economía. Brasil concentra aproximadamente el 20% de las reservas mundiales de tierras raras, lo que le otorga una importante capacidad de negociación para suministrar minerales críticos a Estados Unidos, China o ambos. Esta ventaja podría compensar a mediano plazo parte de la decepción provocada por el resultado electoral, especialmente si el crecimiento se mantiene estable.

Aunque el resto de la región afronta un 2027 más difícil por el impacto de El Niño, el endurecimiento de la política monetaria y los ajustes fiscales, las perspectivas a mediano plazo siguen siendo favorables. Los proyectos de inversión previstos en Perú y Chile, la desregulación en Colombia y las mejoras de las cuentas públicas a partir de 2028 continúan ofreciendo oportunidades concretas. Aprovecharlas dependerá de la capacidad de ejecución, y las primeras pruebas llegaron la semana pasada.

Los avances de los demócratas en ambas cámaras del Congreso estadounidense probablemente aumenten la supervisión de la política regional del Gobierno y podrían limitar su aplicación, aunque todavía no está claro cómo influirán en su orientación. Sin embargo, los desafíos más inmediatos se encuentran dentro de la propia región. El Comité de Política Monetaria del Banco Central de Brasil (COPOM) finalizó su ciclo de flexibilización monetaria el 4 de noviembre, manteniendo la tasa Selic en 13,75%. Un Banxico dividido sorprendió con un recorte de 25 puntos básicos, hasta 6,25%, el 5 de noviembre, confirmando la inclinación de la mayoría de la Junta hacia un recorte de tasas.

En 2027, el desafío pasará de ganar elecciones a poner en práctica las políticas. Los presupuestos y reglas fiscales deberán obtener la aprobación de los congresos, mientras que El Niño alcanzará su máxima intensidad durante el primer trimestre. Washington seguirá siendo un factor externo clave, debido a la revisión del Tratado entre México, Estados Unidos y Canadá (T-MEC), los aranceles, las exportaciones de energía y las decisiones de la Reserva Federal. Las elecciones legislativas de México en junio y las de Argentina en octubre volverán a situar la política en el centro de atención antes de que termine el año.

Política

La política sigue condicionando las perspectivas macroeconómicas, pero la cuestión ya no es quién gana las elecciones, sino qué medidas logran aprobar los nuevos gobiernos, tanto en la región como en Washington.

1. Estados Unidos: la Doctrina Donroe marca el rumbo y las elecciones de mitad de mandato solo modifican el grado de supervisión. Este año, Washington recuperó la Doctrina Monroe, rebautizada como "Doctrina Donroe", para reafirmar la primacía estadounidense en el continente americano y vincular directamente la seguridad regional con el narcotráfico y la migración. En la práctica, esto se ha traducido en el respaldo a gobiernos de derecha, la creación de alianzas en materia de seguridad y la presión sobre los aliados para contrarrestar la influencia china. Perú se sumó a la coalición antidrogas "Escudo de las Américas", liderada por Estados Unidos, que también planteó la posibilidad de realizar ataques conjuntos con Colombia contra grupos armados. Además, Nicolás Maduro fue derrocado en enero. Los cambios políticos en la región han seguido, en gran medida, esta agenda. Brasil es la excepción: la victoria de Lula supone un revés para la estrategia estadounidense y podría propiciar un fortalecimiento de los vínculos económicos con China. Dado que la doctrina se impulsa desde la Casa Blanca, un cambio en el control del Congreso daría lugar a una mayor supervisión y a fricciones en determinados ámbitos, pero tendría escasos efectos prácticos a corto plazo:
   • México: El T-MEC quedó sujeto a revisiones anuales después de que Estados Unidos se negara a respaldar su renovación en julio, aunque los beneficios comerciales actuales siguen vigentes. El Congreso tendría participación en cualquier modificación sustancial del acuerdo, pero escasa capacidad para influir en el proceso de revisión. El siguiente paso serán las consultas públicas de la Oficina del Representante Comercial de Estados Unidos, previas a la revisión de julio de 2027.
   • Brasil: la disputa arancelaria está dirigida por el Ejecutivo. En julio de 2025, Washington impuso aranceles del 50%, que posteriormente redujo ante la presión de la industria. Un grupo de trabajo bilateral creado en septiembre de 2026 aborda estas medidas y la definición de un marco comercial más amplio. El principal punto de fricción es el acceso estadounidense a los minerales críticos y las tierras raras de Brasil, que busca una "eliminación total de las barreras arancelarias" y, con la reelección de Lula, estos recursos se convierten en su principal baza negociadora, mientras el país intenta mantener el equilibrio entre China y Estados Unidos.
   • Venezuela: Washington ha optado por colaborar con la presidenta interina Delcy Rodríguez. El 14 de octubre levantó las sanciones contra Jorge Rodríguez, presidente de la Asamblea Nacional, y ha obtenido acceso a 17 yacimientos petroleros, aunque todavía no se ha fijado una fecha para las elecciones. La supervisión del Congreso podría centrarse en los acuerdos sobre el crudo y la transición política, si bien el Ejecutivo conserva amplias facultades.
2. Brasil: continuidad, pero con un Congreso más difícil. La derecha cuenta con mayoría absoluta en el Senado, que también tiene la facultad de confirmar los nombramientos del banco central. Las reformas constitucionales requieren el respaldo de 308 diputados y 49 senadores. El tercer mandato de Lula ya ha sufrido varios reveses, entre ellos la anulación del decreto sobre el impuesto a las operaciones financieras y el rechazo del nombramiento de Jorge Messias para el Supremo Tribunal Federal. El presidente tendrá que negociar cada voto, con un elevado costo político y un margen fiscal limitado.
3. México: el acuerdo se retrasa y la energía se convierte en instrumento de presión. Las conversaciones bilaterales se estancaron a finales de septiembre. Washington utiliza ahora las restricciones a la inversión estadounidense en el sector energético mexicano como medida de presión para lograr que México retire los aranceles de la Sección 232. Un entendimiento a corto plazo probablemente adoptaría la forma de un memorando no vinculante que permitiría reducir los gravámenes mediante un decreto ejecutivo. La renovación del T-MEC será un proceso más largo: nuestro banco de inversión asigna apenas 10% de probabilidad a que se alcance un consenso trilateral antes de finales de 2027 y no prevé que el tratado se renueve hasta 2028 o 2029. En el ámbito interno, los elevados índices de aprobación de la presidenta Claudia Sheinbaum y la fragmentación de la oposición siguen favoreciendo a Morena de cara a las elecciones legislativas de junio de 2027.
4. Colombia: el proyecto de ley ya se presentó, pero aún no cuenta con los votos necesarios. La Ley de Rescate, presentada el 29 de octubre, busca mejorar el saldo primario en el equivalente al 2,39% del Producto Interno Bruto (PIB) en 2027. El principal desafío será conseguir su aprobación. Los partidos afines al gobierno carecen de mayoría en ambas cámaras, lo que otorga al Partido Liberal un papel decisivo. Además, el período ordinario de sesiones legislativas termina el 16 de diciembre. La principal resistencia se concentra en las medidas tributarias: el Centro Democrático, la mayor bancada gubernamental, se opone a imponer nuevas cargas a la clase media. El diagnóstico es acertado, pero el respaldo político es limitado.

Macroeconomía.

¿Cómo evoluciona el crecimiento?

Nuestro banco de inversión prevé que el crecimiento regional se desacelere del 2,1% registrado el año pasado al 1,8% en 2026, antes de recuperarse moderadamente hasta el 2% en 2027. Sin embargo, el dato agregado oculta diferencias cada vez más marcadas entre países. Aquellos impulsados por las exportaciones y la inversión mantienen su resiliencia, mientras que los dependientes del estímulo fiscal y el consumo pierden dinamismo a medida que se retiran esos apoyos.

1. México: la mayor revisión al alza del mes, por segunda vez consecutiva. La economía sigue sorprendiendo positivamente. Nuestro banco de inversión volvió a elevar sus previsiones de crecimiento hasta el 2% para 2026 y el 2,3% para 2027, frente al 1,7% y 2,1% anteriores, tras conocerse un sólido dato preliminar del PIB del tercer trimestre, que registró una expansión del 3,7% en términos anualizados y ajustados por estacionalidad. La industria manufacturera vinculada a la tecnología continúa beneficiándose del auge del sector en Estados Unidos. Por su parte, los servicios reciben el impulso de la recuperación del consumo y de las actividades logísticas asociadas a las exportaciones manufactureras. La construcción también muestra un fuerte dinamismo, a medida que comienzan a materializarse los planes gubernamentales de vivienda e infraestructura. El principal punto débil sigue siendo el mercado laboral, que limita el avance del consumo.
2. Perú: las previsiones se mantienen pese al mayor impacto climático de la región. Nuestro banco de inversión mantiene su proyección de crecimiento del 2,8% tanto para 2026 como para 2027. La inversión privada sigue siendo el principal motor de la economía y atraviesa su mejor momento desde 2021. Además, su dinamismo se ha extendido más allá de la minería hacia sectores como la energía, el transporte y las telecomunicaciones, con una amplia cartera de proyectos aún pendientes de adjudicación. El fenómeno de El Niño representa el principal factor de incertidumbre. Se prevé que provoque una fuerte desaceleración de la actividad económica entre finales de 2026 y principios de 2027, restando aproximadamente 0,7 puntos porcentuales a la expansión prevista para ese último año, antes de dar paso a una rápida recuperación a partir del segundo trimestre.
3. Chile: comienza a superar el bache, pero el mercado laboral sigue rezagado. Nuestro banco de inversión prevé un crecimiento del 0,4% en 2026 y una recuperación hasta el 3,2% en 2027. Esta diferencia responde más al calendario de los acontecimientos que a un cambio de tendencia económica. La actividad de este año se ha visto lastrada por la debilidad del primer semestre y la caída de la producción minera en el tercer trimestre debido a factores climáticos. Sin embargo, los datos de septiembre ya apuntan a una mejora generalizada, y un sólido repunte en el cuarto trimestre permitiría comenzar 2027 desde una base mucho más favorable. A partir de entonces, la inversión debería convertirse en el principal motor de la economía. Los precios del cobre se mantienen elevados, la reducción del impuesto de sociedades y la Ley de Reconstrucción comienzan a surtir efecto, y el gasto público en inversión aumenta. El principal motivo de preocupación sigue siendo el empleo: la tasa de desempleo ha alcanzado el 9,8%, mientras que los costos laborales aún no muestran señales de moderación.
4. Brasil: la desaceleración llegó antes de lo previsto. Nuestro banco de inversión prevé un crecimiento del 1,7% en 2026 y del 1,3% en 2027, tras el estancamiento del PIB en el tercer trimestre. Los elevados costos de financiamiento reducen los beneficios empresariales, frenan el gasto y aumentan la morosidad crediticia, debilitando tanto el consumo como la inversión. Las medidas de apoyo anunciadas al cierre de la campaña electoral deberían proporcionar un impulso temporal. Las perspectivas para el próximo año dependen de una eventual reducción de las tasas de interés. Sin embargo, el reajuste de los precios de mercado tras las elecciones ha retrasado esa posibilidad, por lo que siguen predominando los riesgos a la baja.
5. Colombia: la mayor revisión a la baja del mes. Nuestro banco de inversión recortó su previsión de crecimiento para 2026 del 2,5% al 2,3% y estima una expansión del 1,7% para 2027, después de que la actividad económica se contrajera un 3,1% mensual en agosto, con caídas en todos los sectores. El terremoto contribuyó a este resultado, pero la debilidad fue mucho más allá de sus efectos y coincidió con el inicio de la consolidación fiscal, que comenzó a revertir la combinación de políticas que había sostenido la demanda. Se espera que la economía mantenga un ritmo débil durante el primer semestre de 2027, antes de que la desregulación y las mejoras en materia de seguridad favorezcan una recuperación en la segunda mitad del año.
6. Argentina: la recuperación prevista no ha llegado. Nuestro banco de inversión mantiene sus previsiones de crecimiento del 1,5% para 2026 y del 2,5% para 2027, aunque ahora advierte de riesgos a la baja para este año. La actividad económica apenas repuntó en agosto tras la fuerte caída de julio, mientras que la industria manufacturera, la construcción y el comercio continúan bajo presión. La debilidad ya no puede atribuirse únicamente a perturbaciones de la oferta. Las exportaciones se mantienen como el único motor de la economía, con un superávit comercial que alcanzó un máximo histórico en septiembre, mientras que el consumo sigue a la espera de un cambio en la orientación de la política económica.

¿En qué punto se encuentra la política monetaria?

El ciclo de flexibilización monetaria coordinada en la región ha llegado a su fin y las políticas de los bancos centrales comienzan a divergir. El encarecimiento de la energía, el fenómeno de El Niño y la reanudación de las subidas de tasas por parte de la Reserva Federal han reducido el margen para nuevos recortes en prácticamente todos los países. La capacidad de actuación de cada autoridad monetaria depende, en gran medida, de su punto de partida: las tasas de interés reales de referencia se sitúan cerca del 9,5% en Brasil y 6% en Colombia, frente a apenas el 0,4% en Chile y −0,3% en Perú.

1. Perú: el país más cercano a endurecer su política monetaria, posiblemente por el impacto de El Niño. El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) mantuvo la tasa de referencia en el 4,25% en octubre, pese a que nuestro banco de inversión había previsto un aumento. La autoridad monetaria sigue atribuyendo la inflación por encima del objetivo a los efectos residuales de anteriores perturbaciones en los precios de los combustibles y el transporte. Sin embargo, el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de octubre pone en duda esta interpretación. La inflación se disparó hasta el 5,25%, su nivel más alto desde agosto de 2023, impulsada por el encarecimiento del pescado y las verduras debido al fenómeno climático. Ahora se prevé una primera subida de 25 puntos básicos el 12 de noviembre, que situaría la tasa de referencia en el 5% para el tercer trimestre de 2027.
2. Chile: tasas estables, pero el próximo movimiento será al alza. El Consejo del Banco Central de Chile mantuvo la tasa de referencia en el 4,5%, aunque adoptó un tono claramente más restrictivo. Advirtió de un aumento de los riesgos inflacionarios debido al encarecimiento de la energía, el fenómeno de El Niño y el repunte de las expectativas de inflación a corto plazo, pese a la persistente debilidad de la economía. La depreciación del peso y la resistencia de los precios de los servicios a moderarse añaden presión. Nuestro banco de inversión adelantó al 15 de diciembre su previsión de la primera subida, que situaría la tasa en el 4,75%, y espera que alcance el 5,25% para el tercer trimestre de 2027.
3. Colombia: una pausa, no el final del endurecimiento monetario. El Banco de la República de Colombia (BanRep) elevó la tasa de referencia al 12,25% a finales de septiembre y posteriormente la mantuvo sin cambios en su reunión del 30 de octubre, por una votación de cuatro a tres. En esa decisión, la debilidad de la actividad económica pesó más que una inflación que todavía supera en más del doble el objetivo. El gobernador, Leonardo Villar, describió la medida como "una pausa en el proceso de endurecimiento monetario". Nuestro banco de inversión prevé que las tasas permanezcan estables hasta el primer trimestre de 2027 y desciendan al 10,75% a finales de año. Esta trayectoria depende de la aprobación del paquete fiscal y de que el aumento del salario mínimo sea moderado. Los riesgos, sin embargo, apuntan a niveles más elevados.
4. Brasil puso fin a su ciclo de recortes la semana pasada, y el próximo riesgo es una subida de tasas. El COPOM mantuvo la tasa Selic en 13,75% el 4 de noviembre, poniendo fin a una serie de recortes de 25 puntos básicos. La inflación subyacente y la de los servicios ya mostraban señales de aceleración antes de las elecciones. A estas presiones se suma la venta masiva de activos tras los comicios, que ha provocado una depreciación del real y un aumento de las expectativas inflacionarias. El escenario central de nuestro banco de inversión contempla que la Selic permanezca estable hasta el primer trimestre de 2027 y después descienda al 12,25% a finales de año. Sin embargo, considera cada vez más probable un deterioro de las condiciones económicas que obligue a elevar las tasas. Hace apenas un mes, el principal riesgo era que los recortes llegaran antes de lo previsto, mientras que ahora es que el ciclo monetario cambie de dirección.
5. México: la excepción, con una mayoría del banco central inclinada a recortar las tasas. Las actas de septiembre reflejaron una mayoría de tres votos contra dos a favor de un último recorte de tasas. Los miembros que respaldan esta postura sostienen que el ciclo económico mexicano difiere del estadounidense y que la inflación subyacente mantiene una evolución favorable. Sin embargo, los datos posteriores han debilitado sus argumentos: los precios volvieron a subir a principios de octubre y el peso se ha depreciado casi 9% desde el aumento de tasas de la Reserva Federal en septiembre. Con una economía que vuelve a crecer por encima de su tendencia y un margen de capacidad ociosa prácticamente agotado, las razones para seguir flexibilizando la política monetaria son menos convincentes de lo que considera la mayoría. Contrario a la previsión de Nuestro banco de inversión de mantener la tasa en 6,50% con una votación de 4 a 1, Banxico sorprendió con un recorte de 25 puntos básicos, hasta 6,25%, el 5 de noviembre, calificándolo como un “ajuste por única vez”. Al mismo tiempo, elevó su previsión de inflación para el cuarto trimestre a 3,7%. El IB ahora prevé que la tasa de política monetaria se mantenga en 6,25% durante 2027, aunque persiste el riesgo de un recorte adicional antes de lo previsto.

¿Qué ocurre con la política fiscal?

La política fiscal sigue siendo el principal desafío de la región, en un contexto de exigencias cada vez mayores. Las elevadas tasas de interés encarecen el servicio de la deuda, mientras que la desaceleración económica dificulta los ajustes necesarios. En consecuencia, resulta cada vez más difícil alcanzar el saldo primario requerido para estabilizar la deuda como porcentaje del PIB. La distancia que separa a cada país de ese umbral determina ahora las diferencias en sus perspectivas fiscales.

1. Argentina: sigue siendo la excepción. Nuestro banco de inversión prevé un ligero superávit fiscal global del 0,1% del PIB tanto en 2026 como en 2027, mientras que el saldo primario acumulado en lo que va de año registra un excedente del 1,3%. El Fondo Monetario Internacional (FMI) aprobó la tercera revisión de su programa, lo que permitió desbloquear 900 millones de dólares, con unas reservas internacionales muy superiores al objetivo establecido. Aun así, el resultado fiscal primario se mantiene ligeramente por debajo del superávit primario de aproximadamente 2% del PIB necesario para estabilizar la deuda.
2. Perú: mantiene la posición fiscal más sólida de la región y comienza a aprovecharla. La deuda se sitúa cerca del 28% del PIB, pero nuestro banco de inversión prevé que el déficit fiscal aumente del 1,8% en 2026 al 2,6% en 2027, debido al impacto de El Niño sobre los ingresos públicos y al incremento del gasto en reconstrucción. El paquete gubernamental de 18 mil millones de soles previsto para 2027, destinado principalmente a infraestructura, exigiría elevar el límite del déficit al 2,4% del PIB, una modificación que todavía requiere la aprobación del Congreso.
3. Chile: las cifras fiscales generales parecen favorables, pero la situación subyacente es más débil. Nuestro banco de inversión prevé un déficit fiscal del 1,8% del PIB tanto en 2026 como en 2027, cercano al nivel necesario para estabilizar la deuda. Sin embargo, al ajustar las cifras por el efecto de los elevados precios del cobre y la debilidad de la actividad económica, el desequilibrio subyacente resulta mayor. A ello se suma la reducción del impuesto de sociedades, que provocará una pérdida permanente de ingresos fiscales.
4. México: el esfuerzo por aumentar la recaudación muestra voluntad de ajuste, pero resulta insuficiente. Nuestro banco de inversión prevé un déficit fiscal del 3,8% del PIB en 2026 y del 3,9% en 2027. El paquete de medidas tributarias para el próximo año incluye iniciativas positivas para combatir la evasión fiscal y promover los pagos digitales. Sin embargo, las transferencias a Pemex, los subsidios energéticos y el creciente gasto en pensiones continúan presionando las cuentas públicas. Tras la rebaja de la calificación crediticia por parte de Moody's en mayo, y ante las limitaciones que impondrán las elecciones legislativas a los ajustes presupuestarios en 2027, será necesaria una reforma fiscal más profunda en los próximos dos años.
5. Colombia: un ajuste ambicioso que depende de la Ley de Rescate. Nuestro banco de inversión prevé que el déficit fiscal se reduzca del 7,4% del PIB en 2026 al 6,6% en 2027, siempre que se apruebe la ley. Incluso en ese escenario, las necesidades de financiamiento se situarán entre el 8% y el 11,6% del PIB el próximo año, aunque un programa del FMI podría ayudar a aliviarlas. A ello se suma un riesgo inflacionario: la mayor parte del ajuste previsto procederá de impuestos y contribuciones a cargo del sector privado, lo que podría ejercer presión al alza sobre los precios, precisamente cuando BanRep confía en que la consolidación fiscal contribuya a contener la inflación.
6. Brasil: una de las situaciones más difíciles, agravada por la campaña electoral. Nuestro banco de inversión prevé déficits fiscales del 8,5% del PIB en 2026 y del 8% en 2027, los más elevados de la región, mientras que la deuda bruta aumentaría del 83% al 86%. Para estabilizarla, sería necesario alcanzar un superávit primario cercano al 2,5% del PIB, frente al saldo negativo previsto. Las promesas electorales implicarán un incremento del gasto equivalente, como mínimo, al 0,4% del PIB. Además, más del 90% del presupuesto está comprometido en gastos obligatorios, por lo que un endurecimiento de las reglas fiscales no bastaría para corregir el desequilibrio. El gobierno tiene hasta la votación del presupuesto en diciembre para enviar una señal creíble de disciplina fiscal. El precedente que se busca evitar es el de diciembre de 2024, cuando un paquete de medidas insuficiente provocó un aumento de las tasas de interés y la depreciación del real.

Mercados

Este mes, la evolución política marcó el rumbo de las bolsas latinoamericanas, aunque los acontecimientos tuvieron efectos contrapuestos. El índice MSCI América Latina retrocedió un 7,7%, ligeramente menos que el conjunto de los mercados emergentes (−8,1%), pero con un desempeño muy inferior al de los desarrollados (−0,8%). México obtuvo los mejores resultados, con una subida del 4,4%, seguido de Colombia, que avanzó un 0,3%. El resto cerró en terreno negativo: Argentina (−6,2%), Chile (−9,9%), Perú (−10,6%) y Brasil (−12,1%).

La bolsa brasileña experimentó un cambio de rumbo radical. Las acciones repuntaron tras la inesperada victoria de Flávio Bolsonaro en la primera vuelta electoral, pero registraron una de sus mayores caídas de los últimos años después de la remontada de Lula. Por su parte, México se benefició del sólido crecimiento del PIB en el tercer trimestre, la posterior revisión al alza de las previsiones económicas y la evolución favorable de la inflación.

Las divisas siguieron una tendencia similar. El peso colombiano fue la única moneda de la región que se apreció frente al dólar (+3,7%). El real brasileño (−4,8%) y el peso mexicano (−3,8%) registraron las mayores depreciaciones, seguidos del peso chileno (−1,9%), el peso argentino (−1,4%) y el sol peruano (−1%).