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Drei große Überraschungen, die die Märkte in der zweiten Jahreshälfte bewegen könnten

Die Aktienmärkte zeigten sich in der ersten Jahreshälfte 2024 überraschend stark. Der S&P 500 stieg bis zum 30. Juni um 16% und erreichte 33 neue Allzeithochs, was sowohl auf verbesserte Erwartungen für die Unternehmensgewinne als auch auf höhere Bewertungen zurückzuführen war.

Die Rally ist umso beeindruckender, weil sie stattgefunden hat, während sich die Marktteilnehmer auf ein länger anhaltendes höheres Zinsniveau eingestellt haben. Die Marktbewertungen deuten darauf hin, dass die US-Notenbank (Fed) die Zinsen 2024 wahrscheinlich nur ein- oder zweimal senken wird – zu Jahresbeginn waren bis zu sieben Zinssenkungen eingepreist. Der Optimismus hinsichtlich eines anhaltenden Wirtschaftswachstums und des Potenzials der künstlichen Intelligenz (KI) verhalf den Märkten zu starken Kursgewinnen.

Auch wir gehen davon aus, dass sich die Rally fortsetzen wird: In unserem Halbjahresausblick haben wir erläutert, warum wir glauben, dass die globalen Aktienmärkte neue Höchststände erreichen werden.

Wir halten es jedoch für sicher, dass es in den nächsten sechs Monaten weitere Überraschungen geben wird. Im Folgenden stellen wir drei Szenarien vor, die nicht Teil unseres Basisszenarios sind, aber in der zweiten Jahreshälfte eintreten könnten – mit erheblichen Auswirkungen auf die Märkte. Wir betrachten sie als unterschätzte Chancen, die es auf dem Weg ins Jahr 2025 im Auge zu behalten gilt.

1. Der vorsichtige Zinssenkungszyklus.

Die meisten Strategen (auch wir) gehen davon aus, dass die Fed die Zinsen in diesem Jahr ein- oder zweimal um jeweils 25 Basispunkte senken wird, gefolgt von weiteren Zinssenkungen einmal pro Quartal im Jahr 2025.

Dieses Basisszenario setzt allerdings voraus, dass die Bedingungen für Wachstum und Inflation „genau richtig“ bleiben, also weder zu heiß noch zu kalt sind. Gegen Ende des Jahres könnten die Anleger gezwungen sein, ein Szenario in Betracht zu ziehen, in dem die US-Notenbank die Zinsen bereits gesenkt hat, eine weitere Lockerung jedoch verschieben muss, da sich die Konjunktur und die Inflation stabilisieren.

Viele zyklische Sektoren (z. B. Transport und Wohnungsbau) befinden sich derzeit auf einem Rezessionsniveau. Eine Lockerung der Geldpolitik könnte einen Impuls auslösen, der ihre Performance verbessert und zu einer stärkeren Wirtschaft führt. In der Zwischenzeit hat sich die Inflation der Wohnkosten hartnäckig gehalten und könnte sich wieder beschleunigen, wenn das Angebot an neuen Mehrfamilienhäusern allmählich nachlässt. Die Baubeginne von Mehrfamilienhäusern sind gegenüber ihrem Höchststand im Jahr 2022 bereits um mehr als 30% zurückgegangen. Auch die Warenpreise, die eine stetige Quelle der Disinflation für den Gesamtindex waren, haben ihren Tiefpunkt möglicherweise schon erreicht. Dies könnte zu höheren Verbraucherpreisen beitragen.

Warenpreise haben möglicherweise den Tiefpunkt erreicht

Konsumgüterinflation, gleitender 3-Monats-Durchschnitt, in %

Quelle: Bureau of Economic Analysis, Haver Analytics. Stand der Daten: 31. Mai 2024.

Während sich die Aktienmärkte auf Allzeithochs befinden und die zyklischen Sektoren bei jeder Andeutung von Zinssenkungen zu einer Erholung ansetzen dürften, könnte die Federal Reserve die Leitzinsen nur ein- oder zweimal senken, bevor sie eine weitere lange Pause einlegt. Eine ähnliche Situation war Ende der 1990er Jahre gegeben.

In der jüngeren Vergangenheit war die umgekehrte Dynamik in den Jahren 2015–2016 zu beobachten, als die US-Notenbank die Zinsen unbedingt anheben wollte, das Wachstums- und Inflationsumfeld jedoch zu schwach war, um einen nachhaltigen Zinserhöhungszyklus zu rechtfertigen. Die Fed erhöhte die Zinsen einmal im Dezember 2015 und dann erst wieder im Dezember 2016. Wir könnten also ein oder zwei Zinssenkungen erleben, gefolgt von einer langen Pause bis 2026.

2. Die KI-Investitionen verlangsamen sich.

Der Boom bei den Gewinnen und Investitionen im Bereich KI war in diesem Jahr der wichtigste Trend an den Märkten. Die sechs größten Unternehmen im S&P 500 (Nvidia, Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon und Meta) verfügen alle über ein enormes KI-Narrativ und haben zusammen in diesem Jahr fast zwei Drittel zu den Indexgewinnen beigetragen.

KI-Narrative haben die Marktentwicklung in diesem Jahr zu einem großen Teil bestimmt

Kursentwicklung seit Jahresbeginn, in %

Quelle: Bloomberg Finance L.P. Stand der Daten: 23. Juni 2024. 

Diese hohen Kursgewinne spiegeln die gestiegenen Erwartungen wider. Man geht davon aus, dass die Einnahmen von Nvidia aus Rechenzentren im Jahr 2027 erstaunliche 10% aller prognostizierten Investitionen im S&P 500 ausmachen werden. Das wäre der gleiche Anteil wie der von IBM auf dem Höhepunkt des Mainframe-Booms im Jahr 1969 oder der von Cisco, Lucent und Intel auf dem Höhepunkt des Dot-Com-Booms im Jahr 2000.1

Wir sind optimistisch, was KI als langfristiges Anlagethema angeht, aber eines der größten Risiken für die Aktienmärkte in der zweiten Jahreshälfte 2024 besteht darin, dass sich die KI-bezogenen Investitionsausgaben und das Gewinnwachstum verlangsamen könnten. Sollte das KI-Narrativ des Marktes ins Stocken geraten, könnte dies die Performance des S&P 500 belasten.

3. Chinas Politiker tun endlich, was getan werden muss.

In den vergangenen drei Jahren hinkte Chinas Wirtschaft hinterher. Die Politik reagierte mit punktuellen Maßnahmen, die dem Wachstum zwar eine Untergrenze gesetzt, die Konjunktur jedoch nicht angeregt haben. Infolgedessen liegt der chinesische Aktienmarkt immer noch 50% unter seinem Höchststand von Anfang 2021, die Verkäufe von Wohnimmobilien sind um 33% gesunken und die Konsumenten sind seit der COVID-Pandemie anhaltend pessimistisch. In der zweiten Jahreshälfte könnte die chinesische Politik für eine große Überraschung sorgen, indem sie endlich die notwendigen Maßnahmen ergreift, um die Wirtschaft anzukurbeln und die Finanzmärkte wieder in Schwung zu bringen.

Kreditwachstum blieb insgesamt gedämpft

Nettoneukredite in % des BIP, Durchschnitt der letzten 6 Monate

Quellen: People’s Bank of China, Haver Analytics. Stand der Daten: 30. April 2024.

Um das Kreditwachstum anzukurbeln, könnte die Politik bis zu 3 Billionen Renminbi bereitstellen, um den Abbau unverkaufter Immobilien zu unterstützen, und die People's Bank of China könnte die Geldpolitik weiter lockern. Darüber hinaus könnte die Regierung Maßnahmen ergreifen, um ausländischen Investoren zu versichern, dass Gewinne an die Investoren weitergegeben werden. Dies würde wahrscheinlich zu höheren Bewertungen und mehr ausländischen Direktinvestitionen führen.

Angesichts des sehr niedrigen Ausgangsniveaus bei Bewertung und Positionierung könnte eine allmähliche Verlagerung hin zu aggressiveren Anreizen und einer wohlwollenderen Haltung gegenüber ausländischem Kapital eine deutliche Rally chinesischer Vermögenswerte auslösen, von der die breiten Aktienindizes der Schwellenländer und Industrierohstoffe wie Kupfer profitieren würden.

Auf dem Weg ins Jahr 2025 könnten diese und andere mögliche Überraschungen erhebliche Auswirkungen auf die Aktienmärkte und die Weltwirtschaft haben. Unabhängig davon, ob die US-Notenbank ihre Zinssenkungsstrategie abbricht, KI-getriebene Investitionen nachlassen oder die chinesische Politik mutige Maßnahmen zur Wiederbelebung ihrer Wirtschaft ergreift – all diese Szenarien unterstreichen, wie wichtig es ist, diversifiziert und anpassungsfähig zu bleiben. Anleger sollten sich dieser Möglichkeiten bewusst sein und sich auf ein dynamisches und sich wandelndes Marktumfeld einstellen.

Wir können helfen

Wenn Sie mehr über diese Szenarien erfahren und wissen möchten, wie Sie Ihr Portfolio auf diese und andere Eventualitäten vorbereiten können, wenden Sie sich bitte an Ihr Team bei J.P. Morgan.

1Empirical Research Partners. Juni 2024.

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Drei Szenarien, wie die Märkte die Anleger in der zweiten Jahreshälfte überraschen könnten – und wie die einzelnen Entwicklungen verlaufen könnten.
Veröffentlicht: 31.07.2024

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