Anlagestrategie

KI’s nächster Akt muss sich nicht entscheiden.

Während des größten Teils des vergangenen Jahres war eine Wette auf künstliche Intelligenz ein Entweder-oder-Trade. Entweder man hielt die Chiphersteller, die für den Ausbau der Infrastruktur entscheidend sind, oder man hielt die Hyperscaler, die diesen Ausbau finanzieren und versuchen, ihn zu monetarisieren. Wenn Anleger sich über exorbitante Ausgaben und die Rendite der Investitionen sorgten, kauften sie Halbleiteraktien. Schließlich erzielen Chiphersteller Umsätze, während die Infrastruktur aufgebaut wird. Wenn Anleger Vertrauen gewannen, dass KI-Produkte kommerzialisiert werden können, verlagerten sie ihren Fokus hin zu den Hyperscalern, die die Plattformen, Nutzer und Vertriebsnetze besitzen. Wenn Halbleiteraktien stiegen, hinkten Hyperscaler hinterher. Wenn Hyperscaler nach oben schossen, legten Chiphersteller eine Pause ein. Selten legten beide Teile des KI-Trades gleichzeitig zu. Das könnte sich nun ändern.

Anstatt zwischen Infrastruktur-Profiteuren und Gewinnern auf der Anwendungsebene zu rotieren, haben Anleger Anfang August zunehmend beide belohnt – was in starkem Kontrast zu der Dynamik steht, die den Großteil des KI-Zyklus geprägt hat. Halbleiteraktien bleiben unterstützt, während Hyperscaler die Führungsrolle wieder übernommen haben. Anleger honorieren selten beide Seiten einer Wertschöpfungskette gleichzeitig, es sei denn, sie sind überzeugt, dass das Ökosystem selbst noch wertvoller wird.

Das bedeutet, dass sich die Debatte darüber, ob KI-bezogene Ausgaben es wert sind, in Richtung einer Phase verschiebt, die stärker auf das Ausmaß der Einführung fokussiert ist. Und damit einher geht eine Ausweitung des Trades, der die nächste Etappe der Kursgewinne am Aktienmarkt antreibt.

Es geht um den Payback

Seit dem Start von ChatGPT Ende 2022 sind sich Anleger in einem Punkt weitgehend einig: KI erfordert Investitionen in beispiellosem Umfang. Die Hyperscaler haben geliefert – allein 2026 mit nahezu rund 791 Milliarden US-Dollar an Investitionsausgaben. Die jährlichen Ausgaben dürften im kommenden Jahr und darüber hinaus die Marke von 1 Billion US-Dollar übersteigen. Das ist viermal so viel wie vor dem KI-Boom.

Skeptiker befürchteten, dass Hunderte Milliarden US-Dollar in Rechenzentren, Netzwerkausrüstung, Kühlungsinfrastruktur und KI-Chips flossen, ohne dass es Hinweise auf eine nennenswerte Umsatzgenerierung gab. Was, wenn KI technologisch beeindruckend, aber kommerziell enttäuschend würde – und am Ende die Bilanz belastet? Dann wären Hunderte Milliarden US-Dollar gebunden worden, ohne einen Erlösstrom, der dies rechtfertigt – einschließlich der 150 bis 200 Milliarden US-Dollar an Schulden, die Hyperscaler allein 2026 auszugeben planten.

Kommt nun ein größeres Angebot an Speicherchips hinzu, wird Preisdruck plötzlich zum Gegenwind. Und Skeptiker stellen erneut die Frage, ob der KI-Ausbau zu groß, zu schnell wird.

Wenn KI beginnt, KI zu finanzieren

Das stärkste Argument gegen die Ausgaben der Hyperscaler war stets finanzieller Natur. Ihre Aktienkurse handelten jedes Mal niedriger, wenn sie zusätzliche Ausgabenpläne ankündigten. Wie lange konnten Unternehmen weiterhin außergewöhnlich hohe Kapitalbeträge investieren, bevor Anleger höhere Renditen verlangten?

Vielleicht länger, als Anleger zunächst erwartet hatten.

Hinweise auf KI-getriebene Monetarisierung waren plötzlich leichter zu finden, als die Ergebnisse des zweiten Quartals ein jährliches Cloud-Umsatzwachstum von 48 % bei den drei größten Cloud-Anbietern zeigten. Rechnet man verbleibende Verpflichtungen und Auftragsbestände von nahezu 1,7 Billionen US-Dollar hinzu, wird klar, dass die Nachfrage die verfügbare Kapazität weiterhin übersteigen kann – und dies könnte ein mehrjähriger Trend sein.

Wenn ältere Verträge auslaufen und zu höheren Konditionen neu bepreist werden, steigt der operative Cashflow parallel zum Umsatz. Künftige KI-Investitionen können dann zunehmend durch KI-generierten Cashflow finanziert werden – statt durch zusätzliche Schuldenaufnahme oder Eigenkapitalfinanzierungen. Dieser Wandel hin zu interner Finanzierung ist womöglich das am meisten unterschätzte Ergebnis in einer Phase erhöhter Prüfung und steigender Kapitalkosten.

Das bedeutet, dass Hyperscaler von Investoren für ihre Kapitalausgaben möglicherweise nicht mehr bestraft werden, solange sie eine nachhaltig positive Kapitalrendite nachweisen können. Das würde ihnen ermöglichen, weiter zu investieren, die KI-Kapazitäten auszubauen und letztlich eine breitere Einführung voranzutreiben. Dass Halbleiterwerte und Hyperscaler im Gleichklang handeln, deutet darauf hin, dass Investoren zunehmend glauben, dieser Zyklus habe bereits begonnen.

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Die Anlagestrategien werden sowohl bei J.P. Morgan als auch bei externen Vermögensverwaltern ausgewählt und unterliegen einer ständigen Kontrolle durch unsere Manager-Research-Teams. Unsere Teams für den Portfolioaufbau wählen aus diesen Anlagestrategien diejenigen aus, die wir auf Basis unserer Vermögensallokationsziele und unseres Anlageausblicks für geeignet halten, um das Anlageziel des Portfolios zu erreichen.

Wir bevorzugen grundsätzlich Anlagestrategien, die von J.P. Morgan verwaltet werden. Wir gehen davon aus, dass der Anteil der von J.P. Morgan verwalteten Anlagestrategien bei Strategien wie z. B. Baranlagen und erstklassigen festverzinslichen Anlagen (vorbehaltlich anwendbaren Rechts und mandatsspezifischer Erwägungen) hoch ausfallen wird (und zwar bis zu 100 Prozent).

Während unsere intern verwalteten Strategien in der Regel mit unserer vorausschauenden Anlagepolitik in Einklang stehen und wir sowohl mit den Anlageverfahren als auch mit der Risiko- und Compliancepolitik des Unternehmens vertraut sind, weisen wir darauf hin, dass J.P. Morgan bei einer Einbindung von intern verwalteten Anlagestrategien insgesamt mehr Gebühren erhält. Wir bieten die Möglichkeit, von J.P. Morgan verwaltete Anlagestrategien in bestimmten Portfolios auszuschließen (mit Ausnahme der Geldmarkt- und Liquiditätsprodukte).

Die Six Circles Funds sind in den USA eingetragene Indexfonds, die von J.P. Morgan verwaltet werden. Als Sub-Advisor fungieren Dritte. Obwohl sie als intern verwaltete Strategien eingestuft werden, erhebt JPMC keine Gebühren für die Fondsverwaltung oder andere Fondsdienstleistungen. 

RECHTSTRÄGER, MARKEN- & REGULATORISCHE INFORMATIONEN

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In Deutschland werden diese Unterlagen von J.P. Morgan SE mit Geschäftssitz Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, ausgegeben. Diese ist von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) zugelassen und wird von der BaFin, der deutschen Zentralbank (Deutsche Bundesbank) und der Europäischen Zentralbank (EZB) gemeinsam beaufsichtigt. In Luxemburg werden diese Unterlagen von J.P. Morgan SE – Luxembourg Branch mit Geschäftssitz im European Bank and Business Centre, 6 route de Trèves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg, ausgegeben. Diese ist von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) zugelassen und wird von der BaFin, der deutschen Zentralbank (Deutsche Bundesbank) und der Europäischen Zentralbank (EZB) gemeinsam beaufsichtigt; J.P. Morgan SE – Luxembourg Branch steht ferner unter Aufsicht der Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) und ist unter R.C.S Luxembourg B255938 eingetragen. 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In der Schweiz werden diese Unterlagen von J.P. Morgan (Suisse) SA ausgegeben, die in der Schweiz von der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA) reguliert wird. J.P. Morgan (Suisse) SA, mit Sitz an der rue du Rhône, 35, 1204, Genf, Schweiz, die von der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA) als Bank und Effektenhändler in der Schweiz zugelassen ist und beaufsichtigt wird.

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Ein seltener Wandel ist im Gange, da Halbleiter- und Hyperscaler-Aktien gemeinsam steigen – was den zunehmenden Glauben an die kommerzielle Tragfähigkeit künstlicher Intelligenz und an mehrjährige Wachstumsperspektiven widerspiegelt.

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