市场全由人工智能主导吗？

但优异表现并不局限于市场一隅。整条人工智能价值链均得到这一主题的支撑。通过对五个不同人工智能篮子（涵盖148家公司，涉及数据中心、芯片、内存、冷却系统、超大规模科技企业、电气化、软件等人工智能生态体系）的分析，我们可得出以下结论：

• 年初至今70%的股票实现上涨
• 中位数公司涨幅超过20%，年初至今跑赢标普500指数约10个百分点
• 11个板块中有8个板块被覆盖，且40%的股票属于非科技行业
• 按子行业划分，超过2/3的子行业录得正收益

换而言之，人工智能正呈现出贯穿整条价值链的分散化主题特征。

人工智能并非唯一的市场亮点

人工智能及其供应链固然是重要驱动力，但并非唯一的亮点。

今年最明显的非人工智能驱动因素来自地缘政治局势：受中东冲突影响，能源板块得益于能源价格上涨，成为今年迄今为止标普500指数表现最佳的行业。这是特殊因素，未来可能会逆转。

除此之外，还有更多可持续的主题推动了市场表现。近岸外包仍是备受关注的议题之一，工业板块表现领先——不仅受人工智能叙事的推动，也受更广泛的国内和区域投资转向带动。医疗保健和金融板块中的某些子行业，以及部分材料板块也表现良好。随着第二季度财报季的到来，我们预计11个板块中有10个将实现企业盈利正增长（其中6个板块的盈利增速将达到两位数）。

归根结底，人工智能很可能会像电子邮件和移动技术一样，成为整个市场不可或缺的一部分。如果有人表示他“担心电子邮件交易或移动交易”会主导市场，听起来都很奇怪，因为这些技术早已与企业的生产力和盈利能力紧密相连。随着时间推移，人工智能也将逐渐融入整个市场，成为不可分割的一环，只是目前尚未达到这个阶段。

这对您的投资组合有何启示？

人工智能主题确实存在，未来数年或将成为投资组合的重要组成部分。但分散投资及其对实现长期目标的关键作用，依旧至关重要。

过去一年令人鼓舞的一个现象是，当半导体板块进入避险下行阶段（定义为1个月滚动复合日回报率低于-5%），标普500指数中的其他板块未必同步下跌。从投资组合构建的角度来看，这是一项积极的趋势：在半导体主线行情走弱的时段，投资组合其余板块的平均表现更好。

近期超大规模科技企业也出现了分化现象。过去几年，超大规模科技企业的资本支出一直是驱动人工智能交易的引擎：超大规模科技企业投入资金，市场因其强劲增长而给予高估值，更广泛的人工智能领域也随之受益。但随着这些巨头逐渐消耗现金流，市场对持续高额的支出愈发谨慎。

Alphabet的财报业绩就是一个明显的例子。尽管云业务收入表现亮眼，积压订单持续激增，但投资者的关注点却转向了另一端：管理层再次上调资本支出指引，并且出现上市后首个自由现金流为负的季度。我们观察到，随着投资者力图分辨人工智能浪潮中的赢家与输家，市场对超大规模科技企业的评选标准愈发严苛，更注重精挑细选。长期来看，超大规模科技企业能否在巨额资本开支上取得理想回报，其成败很大程度上将与整个人工智能生态系统的回报表现息息相关。

总体来看，我们认为，随着人工智能向代理形态演进而变得更加实用，当前仍处于人工智能科技周期的早期阶段。随着时间的推移，人工智能的影响力将持续扩大，并远远超出科技领域本身。