投资组合韧性
在不确定时期构建韧性投资组合的案例研究
每位投资者都是独一无二的，他们的目标也是如此。以下的三个客户案例展示了如何根据个人情况量身定制韧性投资组合。
Madison Faller，全球投资策略师
Sam Zief，全球宏观策略师兼全球外汇策略主管
Harry Downie，全球投资策略师
Andrew VanWazer，投资组合咨询组美国财富管理业务主管
2025年5月16日发布
具有韧性的投资组合意味着做好各方面的充分准备，应对人生中的变化、经济波动以及动荡市况。韧性意味着在应对各种不确定性的同时，仍能持续专注于实现长期财务目标。
今年的市场动荡凸显了多元化投资的优势。全球多元资产投资组合在这些不确定时期可成为坚实的支柱。在制定缜密周全的投资策略时，需要考虑的核心问题是：您希望财富为您实现怎样的目标？
通过这三位客户的经历，我们可以了解到如能配合长期目标来布局投资组合，便能应对任何市场环境。
案例研究一
一位高管对集中持股的思考
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当您的资金主要集中于单一持仓（无论是股票、行业、地区还是房地产），您的投资组合便可能需要承受更大的市场波动风险。对于一些人来说，这种脆弱性在市场广泛波动、行业演变或面临创造性颠覆时期尤为明显。这些因素都可能妨碍您实现财务目标。
历史数据表明，投资于亏损公司的风险很高：在近45年的市场表现中，几乎一半的美国上市公司都经历了灾难性的巨额价值损失。1
好消息是，我们可利用一系列策略来管理集中持仓，帮助客户降低风险并实现多元化配置。许多客户选择结合自身投资观点、财务目标及税务与法律考量，采用灵活定制的多元策略来调整投资组合。
高管面临的挑战
Akira是一名丧偶且有两名成年子女的退休高管，曾长期任职于一家上市制药公司。他的财富大部分集中于公司股票。在某次市场剧烈波动的一周内，这些股票的市值从70亿日元暴跌至40亿日元。然而，Akira对于应否全数卖出他的股票犹豫不决。
尽管他不再受前公司有关员工出售股票的内部政策约束，但出售股票可能会产生潜在的资本利得税。此外，他希望将财富传承给子孙后代，希望保留股票进一步升值的潜力。
Akira和他的银行顾问对现有的投资组合进行了不同情境的压力测试，从而评估多元化配置对其投资组合的潜在益处。结果显示，由于他的投资组合集中度过高，导致未来回报存在极大的波动性——这令Akira感到不安。总体而言，最终目标是构建更具韧性的多元化投资组合。
探索解决方案：借贷、对冲、变现和／或赠与？
Akira和他的银行顾问考虑了以下几种策略：
- 借贷，即以集中持股作为抵押进行借贷可提供流动性和灵活性，同时保留公司股票，把握未来的上涨机会
- 对冲，通过期权或其他结构产品对冲持仓，可减轻波动性，调整其愿意承受的下行风险，同时无需出售持仓，这一策略也能为未来保留升值空间。
- 变现，结合对冲和借贷策略进行变现，可让其能够获得部分（或全部）股票头寸的价值，并提前产生流动性。同样，这无需出售股票，保留了未来升值的潜力。
- 赠与以及慈善捐赠策略，同时应对他复杂的税务问题。
Akira采取的方法：通过变现实现灵活性和多元化
由于Akira希望保留股票并在意税务问题，他决定通过变现策略获取现金。一种常见的方式是使用可变预付远期合约（在某些地区也称为融资套利），该策略结合了借贷和对冲。他在同意于未来转让股票（或其等值现金）来偿付借款的前题下获得一笔现金预付款。
有了这笔（税前）流动资金，Akira能够投资于一个多元化的投资组合，降低整体持仓风险，帮助缓解市场波动带来的冲击，同时他仍然持有集中持仓。
当变现策略到期时，Akira可用股票或其等值现金偿还预付款，无论当前股价如何，这为股价下跌提供了内置的对冲机制。未来，Akira和其银行顾问将考虑其他策略来处理剩余股票，从而继续构建投资组合的韧性，确保他为人生的不确定性做好准备，以实现长期财务目标。
是否准备好讨论建立投资组合韧性？
案例研究二
退休人士担忧市场波动
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2025年市场频繁波动，原因在于关税及其相关经济影响令市场担忧日益加剧。剧烈的市场波动令人不安。在这些时期，投资者更希望确保自己的投资组合能够经受不确定性的考验。
传统股票和债券以外的资产可帮助降低投资组合风险。例如，黄金在市场不确定和地缘政治紧张时期一直表现强劲。结构性产品可通过缓冲损失同时保留未来收益潜力来管理风险。对冲基金则能灵活应对市场变化。这些投资工具可提供收益，并与公开交易的股票和债券走势不同，呈现低相关性。
退休人士面临的挑战
Jin是一位70岁的退休人士，拥有金融服务行业从业背景，他担心自己的60／40股债投资组合无法应对多种市场风险。他担忧股市波动，以及最新关税政策可能导致通胀飙升，可能会对债券造成不利影响。他仍清晰记得2022年股债双双下跌的情景。
为了更保护投资组合，他希望引入股票和债券以外的第三个支柱，以提高夏普比率——即在承担同等风险下获得更高回报（或以更低风险获得相同回报）。
探索低相关性资产工具
Jin的银行顾问提出了以下建议：
- 新增黄金配置（约5%）：作为长期多元化工具，黄金与其他资产类别相关性低，尤其在股票下跌或地缘政治紧张时期能增强投资组合韧性（见图表）。
在过去市场动荡时期，黄金在一定程度上起到了平滑波动的作用，因为投资者常将黄金视为避险资产。近年，黄金还获得结构性支持，各央行将其外汇储备的20%持有黄金，且需求预计将会增长。他可从股票和固定收益中各提取一部分资金来配置黄金。
黄金在股市大幅下跌时展现避险属性，但波动在所难免
自1975年12月31日以来五大股市下跌期的表现对比
*美国综合债券于1988年前的数据基于月度回报计算。资料来源：彭博财经，截至2025年1月31日
- 考虑配置多元化宏观对冲基金（约10%）：宏观对冲基金经理根据全球主要趋势，即预测政策变化、利率、外汇趋势等关键因素以进行投资。
历史上，这些策略在信贷紧缩、互联网泡沫破裂、疫情抛售等危机期间提高了回报，表明此类策略有助于分散公开市场风险。截至4月1日，宏观对冲基金三年年化回报约为4%，对冲基金整体年化回报接近6%。2他可从固定收益中抽取资金进行配置。
- 结构性产品：这些工具旨在提供不对称回报，例如在提供损失缓冲的同时，也保留潜在收益敞口。通过结合衍生品和传统证券，结构性产品可根据Jin的具体投资需求量身定制，帮助管理风险并捕捉增长机会。Jin的银行顾问建议配置最高15%。
- 评估投资组合中的股票类型：近年（甚至10年前）构建且未重新平衡的投资组合可能过度倾向于美国成长型公司，可能需要重新平衡，以纳入更多价值型股票和其他地区的股票。
近期的市场下跌由成长股所主导。因此，如果投资组合尚未进行再平衡，其投资者所感受到的近期动荡可能会较为强烈。
Jin采取的方法：积极运用黄金和结构性产品
在考虑所有选项后，Jin青睐黄金作为多元化工具的优势及其悠久的避险历史。他还选择了结构性产品，因其能提供量身定制的风险敞口。所有这些投资工具都需要持续维护，因为市场在不断变化。这正符合Jin希望保持积极参与的意愿。
案例研究三
出售企业让创始人持有大量现金
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流动性事件，例如出售企业或继承遗产，是令人雀跃的机会。但过多现金也会带来复杂性，并伴随着机会成本。
持有现金可能导致通胀侵蚀其价值，使财富易受央行降息的影响，从而降低短期收益率，同时放弃了债券的收益来源。
创始人面临的挑战
Mei，56岁，最近以4亿日元出售了她的软件开发公司。她和伴侣目前面临将这笔现金重新投资的挑战，此前他们仅持有自己构建的共同基金投资组合。随着他们逐渐减少工作，他们计划翻新住宅、购买海滨别墅，并与三个成年子女及第一个孙辈共度更多美好时光。
财富保值是他们的首要任务，不仅是为了现在，也是为了将来能够为后代留下财富。
Mei知道他们需要通过投资以实现长期目标，但市场如此波动，感觉风险很大。她担心会蒙受亏损，觉得眼下将现金存入银行更安全。
探索解决方案：使投资与目标保持一致
Mei的银行顾问帮助确定了他们的风险承受能力，结果显示为介于保守和进取之间的“中等”水平。他们还讨论了在科技行业以外进行多元化资产配置；相对于耗用现金储备，他们更倾向于通过投资收入来支持生活开支；并对抓住战术性和主题性的投资机会保持开放态度。
银行顾问建议：
- 制定以目标为本的计划：将资产分为四个“篮子”——流动资金（现金）、生活开支需求（收入）、增长（以实现财富永续）、财富传承（传承给家庭或慈善），并确定每个部分的适当金额。
- 选择时间表——分阶段还是全部一次性投资：鉴于市场波动，逐步投资有助于管理时机风险，支持夫妇严守投资纪律。
- 构建稳健的核心投资组合：考虑到他们的中等风险承受能力，平衡型配置在资本保值和增值之间寻求平衡的分配似乎最合适。他们的战略性资产配置：35%固定收益和现金、55%股票、10%另类投资，综合考虑了创造收益和资产增值。还可将税务影响纳入投资组合构建流程。
- 考虑战术性机会：这笔现金为识别新兴短期机会开启了大门，他们可以通过个人投资组合、共同基金、交易所指数基金(ETF)或另类投资来投资市场的焦点趋势和感兴趣的领域。
Mei采取的方法：全面的解决方案
Mei和她的伴侣决定采纳银行顾问的综合计划。对投资组合进行压力测试，让他们确信能够应对各种市场情景。
从财富创造到保值和增值的是自然的演变过程。审慎提升持仓的多元化水平是财富整体规划的关键环节。如希望现在开始构建符合您特定需求的韧性投资组合，请咨询您的摩根大通团队。
构建韧性投资组合的更多方式
构建具有韧性的投资组合
希望为不可预测的市況增强投资组合的韧性？
强化投资组合的五大关键策略
关键定义
夏普比率：夏普比率是一种用于评估投资或投资组合的风险调整后回報的财务指标。夏普比率通过计算投资回報与无风险利率之间的差异，然后将该差异除以投资超额回報的标准差得出。
标普500指数：标普500指数（标準普爾500指数）是一个股市指数，用于衡量在美国证券交易所上市的500家大型公司的股票表现。它是最常被关注的股票指数之一，被视为美国股市整体表现的基准。
罗素3000指数：罗素3000指数是一项旨在作为美国整个股市基准的市值加权股票市场指数。
HFRXM指数：HFRX指数采用严格的量化筛选流程，以全面代表对冲基金行业的整体表现。
1该分析针对1980至2023年间罗素3000指数成分股展开。此处，我们将“灾难性”定义为价值从高点至低点出现70%的跌幅且未能收复。此外，三分之二的美国上市公司表现逊于该指数。Jacob Manoukian和Kenneth Datta，《痛苦与欢愉》(The Agony & The Ecstasy)，摩根大通私人银行，2024年10月3日。 https://privatebank.jpmorgan.com/nam/en/insights/markets-and-investing/ideas-and-insights/the-agony-the-ecstasy
2宏观对冲基金的HFRXM指数。全球对冲基金的HFRXGL指数。资料来源：彭博财经。数据截至2025年4月1日。
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主要风险
