Como o aumento do petróleo afeta as economias da América Latina?

O saldo líquido — ou seja, exportações de petróleo bruto menos importações de produtos refinados — permite antecipar os efeitos iniciais. Brasil e Colômbia são os maiores exportadores líquidos, com cerca de 500 mil e 450 mil barris por dia, respectivamente, enquanto o Equador registra um excedente próximo de 230 mil barris diários. No México, por outro lado, o superávit foi significativamente reduzido, já que a nova capacidade de refinaria absorve uma parcela maior do petróleo nacional, enquanto a produção dos campos maduros segue em queda e mantém apenas um saldo positivo modesto. Já Chile e Peru estão no extremo oposto: continuam sendo importadores estruturais, com produção local mínima. 

Essa diferença marca o ponto de partida para inflação, crescimento e contas externas. A partir daí, o resultado dependerá da capacidade de cada governo de amortecer o aumento dos combustíveis e de quanto desse aumento será repassado ao consumidor.

Como os governos têm gerenciado as flutuações nos preços dos combustíveis?

Nos exportadores líquidos de petróleo — Brasil, México e Colômbia —, os governos estão tentando amortecer o impacto sobre os consumidores por meio de subsídios, ajustes tributários e preços regulados, à custa de maior pressão sobre as contas fiscais. Se o aumento dos preços for revertido dentro de um trimestre, o custo continuará sendo administrável. Mas se o petróleo permanecer próximo dos US$ 100 até a segunda metade do ano, esses mecanismos perderão eficácia e as autoridades terão que escolher entre proteger os consumidores ou preservar o espaço fiscal.

A situação é mais complexa nos importadores líquidos, como Chile e Peru, onde o espaço para agir é menor. Por não terem receitas significativas de exportação de petróleo para financiar subsídios, uma parcela maior do aumento chega rapidamente aos consumidores, dificultando o trabalho da política monetária caso a pressão persista. Nesses casos, os bancos centrais tornam-se a principal linha de defesa.

O que os países fizeram para enfrentar o impacto de curto prazo?

• Brasil: reduziu os impostos federais sobre combustíveis e introduziu um subsídio de 10 bilhões de reais para o diesel, financiado com tributos temporários sobre exportações de petróleo e diesel. Como resultado, o efeito sobre as contas fiscais foi praticamente neutro e o impacto direto sobre o Índice de Preços ao Consumidor (IPC) limitado. A desinflação segue em curso, apoiada por mercados locais profundos e contas externas estáveis, embora a política monetária tenha se tornado mais cautelosa à medida que o aumento da energia pressiona a inflação geral. Vale acompanhar a evolução dos impostos sobre combustíveis, preços administrados e expectativas inflacionárias.
• México: prevê-se que o efeito sobre as contas fiscais seja, em geral, neutro, e que o Ministério da Fazenda ajuste os preços da gasolina gradualmente, como ocorreu em 2022. Um peso relativamente forte também ajuda a conter a inflação importada, embora a economia perca dinamismo e o Produto Interno Bruto (PIB) do primeiro trimestre aponte para uma contração de 0,6%. O conselho do Banco do México mantém flexibilidade suficiente para retomar o ciclo de cortes ou, se a incerteza persistir, prolongar a pausa. Vale acompanhar a continuidade dos mecanismos usados para amortecer o aumento dos combustíveis e a evolução das margens no varejo.
• Colômbia: se beneficia da melhora nos termos de troca graças ao aumento do petróleo, mas o mecanismo de transferências fiscais neutraliza grande parte desse efeito. A política econômica mantém um viés restritivo para preservar a credibilidade, enquanto o ajuste dos preços regulados dos combustíveis e as necessidades fiscais reduzem o espaço de ação. Vale acompanhar a velocidade com que os preços regulados são ajustados e os sinais do front fiscal.
• Chile e Peru: como importadores líquidos de petróleo, enfrentam deterioração nos termos de troca, embora suas exportações relevantes de metais ajudem a compensar parte do maior custo da energia. Em 2024, o Chile vendeu ao exterior cerca de US$ 48,3 bilhões em cobre e US$ 1,2 bilhão em ouro, enquanto o Peru exportou cerca de US$ 22,9 bilhões em cobre e US$ 12,8 bilhões em ouro. Esse respaldo sustenta a balança comercial, mas o principal risco de curto prazo continua sendo a inflação caso o petróleo permaneça elevado. Nesse cenário, os bancos centrais podem pausar os cortes de juros, enquanto as autoridades recorrem a mecanismos de estabilização dos combustíveis e comunicação clara para manter as expectativas ancoradas.

Nossa visão: Os exportadores se beneficiam de maiores receitas com petróleo, mas parte desse ganho é diluída pela capacidade limitada de refinaria e pelo custo de proteger os consumidores do aumento dos combustíveis. Em toda a região, o conflito pode levar os bancos centrais a uma postura mais restritiva, complicando ciclos de flexibilização monetária que já estavam em estágio avançado. Se esse episódio se limitar a um aumento transitório da inflação ou acabar afetando também o crescimento dependerá, em última instância, de quanto tempo o preço do petróleo permanecer elevado.

Se o conflito diminuir, a estrutura energética da América Latina oferece uma vantagem. Quatro países são exportadores líquidos de petróleo, os importadores têm reservas importantes de metais, e a produção local encurta a cadeia de suprimentos entre o poço e o consumidor final. Isso coloca a região em uma posição inicial mais favorável do que outras áreas mais dependentes de importações, como a Europa. Se o preço do petróleo se estabilizar, a inflação geral na América Latina cairia mais rápido e os bancos centrais teriam mais espaço para voltar a relaxar a política monetária.