A vantagem da política econômica da América Latina: sinais para a próxima fase do ciclo

A geopolítica volta ao centro do debate sobre a inflação. Os acontecimentos recentes no Oriente Médio reacenderam as preocupações sobre a trajetória dos preços em nível global. Qual é a nossa leitura geral e quais as implicações para a América Latina?

Vamos começar pelo cenário global:

• O risco no Oriente Médio coloca novamente a inflação no radar. Os ataques coordenados dos Estados Unidos e de Israel contra alvos iranianos, seguidos de retaliações, aumentaram o risco de interrupções em infraestruturas energéticas e rotas marítimas. O tráfego de petroleiros pelo Estreito de Ormuz — por onde passa cerca de 27% do suprimento mundial de petróleo — já foi impactado, provocando fortes oscilações no preço do Brent, à medida que os mercados avaliam a duração e a gravidade de possíveis interrupções.
• Por que isso importa agora: A energia continua sendo o componente que mais rapidamente se transmite para a inflação geral: combustíveis, transporte e serviços públicos reagem quase de imediato, enquanto os efeitos de segunda ordem aparecem mais tarde em logística, manufatura e agricultura. Nossas estimativas sugerem que um aumento de 10% no petróleo em relação aos níveis recentes adicionaria cerca de 15 pontos-base ao Índice de Preços ao Consumidor (CPI) dos Estados Unidos e cerca de 10 pontos-base à medida subjacente (preferida pelo Federal Reserve), mesmo considerando que o país atualmente é exportador líquido de energia. O movimento recente parece estar mais relacionado a prêmios de risco do que a mudanças nos fundamentos de oferta e demanda. Se o preço do petróleo permanecer elevado, as pressões inflacionárias podem voltar a se acumular; caso contrário, o repasse seria mais limitado.
• Nosso cenário base não muda. Continuamos esperando que a inflação subjacente nos EUA encerre 2026 em um intervalo de 2,3%–2,5% (a absorção dos efeitos das tarifas ocorreria na segunda metade do ano). Nesse contexto, o Federal Reserve retomaria o ciclo de afrouxamento monetário mais adiante, com cortes de 25–50 pontos-base que levariam a meta para um intervalo de 3%–3,50% até o final do ano¹. A volatilidade dos preços de energia pode gerar oscilações na inflação geral, mas a tendência desinflacionária subjacente permanece intacta e é compatível com um ciclo gradual de cortes.

Apesar dessas pressões renovadas, os bancos centrais latino-americanos conseguiram acumular, nos últimos anos, uma importante margem de manobra em política monetária, que pode voltar a ser valiosa. Veja o porquê.

A experiência inflacionária da América Latina mostra um contraste relevante

Os bancos centrais da região foram dos primeiros a responder à inflação pós-pandemia, iniciando ciclos agressivos de aperto monetário muito antes da maioria das economias desenvolvidas. O Brasil é o exemplo mais claro. Entre 2021 e 2022, o país elevou sua taxa básica de 2% para 13,75%, aproximadamente um ano antes de o Federal Reserve iniciar seu próprio ciclo. México, Chile e Peru seguiram com medidas igualmente decisivas.

Essas respostas rápidas e contundentes ajudaram a ancorar as expectativas de inflação e, principalmente, deixaram a América Latina com taxas reais de juros claramente acima do nível neutro. A inflação caiu tanto na região quanto nas economias desenvolvidas, mas o ciclo de ajuste deixou um colchão mais amplo.

Como resultado, a América Latina enfrenta o atual aumento do preço do petróleo a partir de uma posição de relativa força. As taxas reais de juros seguem bastante restritivas — cerca de 9,6% no Brasil e 4,3% no México —, o que dá aos bancos centrais espaço para cortar gradualmente sem perder o controle das pressões inflacionárias.

Já o Federal Reserve tem menos flexibilidade. Nos Estados Unidos, o ritmo de afrouxamento monetário depende fortemente dos dados de inflação, e cada surpresa de alta impulsionada pela energia reduz o espaço para novos cortes.