Perspectivas 2022
Preparados para un ciclo dinámico
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Descargar artículo completoIntroducción
Una recuperación turbulenta tras la pandemia
La mayoría de los mercados han logrado rentabilidades excelentes en 2021, a medida que la economía mundial continúa recuperándose de la pandemia del coronavirus. Sin embargo, en los últimos meses los inversores han puesto el foco en los posibles riesgos, tanto para el crecimiento económico como para las rentabilidades de los mercados. La inflación está complicando la política de los bancos centrales, la escasez de suministros está afectando negativamente a la producción y el COVID-19 sigue siendo un motivo de inquietud para consumidores, empresas e inversores.
No obstante, en un horizonte temporal más largo, creemos que existen las bases para un entorno económico mucho más dinámico en los países desarrollados que el aletargado crecimiento y la endeble productividad que caracterizaron gran parte de la década de 2010. Esto podría tener consecuencias importantes para los inversores, especialmente para aquellos que siguen posicionados para una repetición del ciclo anterior.
VISIÓN GENERAL
Bases para un ciclo dinámico
La crisis global ha cambiado las prioridades de los responsables políticos, ha consolidado los balances de hogares y empresas y ha impulsado la innovación. Esto debería sentar las bases para un crecimiento económico más potente en la década de 2020 que el observado en la de 2010.
Los responsables políticos priorizan una expansión duradera.
Los gobiernos de Estados Unidos y Europa parecen decididos a evitar la austeridad que contribuyó a la debilidad de la recuperación que siguió a la crisis financiera global. El Congreso y la Casa Blanca han gastado más de 4 billones de dólares en respuesta a la pandemia y, según escribimos estas líneas, el Congreso está debatiendo aprobar un gasto de unos cuantos billones de dólares más en los próximos 10 años. En Europa, el Fondo de Recuperación Europeo proporcionará apoyo fiscal durante la major parte de la próxima década. La Reserva Federal y el Banco Central Europeo pretenden lograr una mayor inflación con un mayor nivel de empleo. Mientras tanto, los responsables políticos chinos trabajan para reequilibrar su economía, alejándola de la inversión inmobiliaria para orientarla al gasto de consumidores y a la fabricación de nuevas tecnologías. Esta transición requerirá cierta destreza, y presenta un riesgo bajista potencial para el crecimiento global.

Los hogares están dispuestos a gastar, las empresas a beneficiarse.
En muchas economías desarrolladas, el patrimonio neto de los hogares está en máximos históricos, con un exceso de ahorro elevado. La fortaleza de los mercados de trabajo y la mayor capacidad de endeudamiento probablemente impulsen el consumo durante años. La fortaleza del sector de la vivienda estadounidense es un aspecto especialmente positivo. Los beneficios y los márgenes empresariales nunca han estado tan saneados, y los costes de servicio de la deuda son históricamente bajos. Es necesario satisfacer la demanda, recomponer los inventarios y reforzar las cadenas de suministro. Los altos beneficios de hoy deberían impulsar la inversión y el gasto de mañana.

La innovación es esencial.
Las megatendencias de transformación digital, innovación sanitaria y sostenibilidad seguirán impulsando la investigación y el desarrollo, la inversión y la creación de valor. La transformación digital se ha acelerado. La innovación sanitaria sigue mostrándonos el camino para salir de la pandemia, y la mayor frecuencia y capacidad destructiva de los desastres naturales ponen cada vez más el foco sobre la necesidad de una inversión sostenible.
Las valoraciones de las compañías de estas tres áreas se han incrementado, pero observamos muchas oportunidades para inversores a más largo plazo. En nuestras carteras nos centramos en las tecnologías que permiten la innovación en general (por ejemplo, semiconductores, inteligencia artificial, ciberseguridad y la nube), equilibrando nuestras exposiciones entre geografías y estilos de inversión.
RIESGOS CLAVE
Vigilar las corrientes cruzadas.
Aunque vemos un claro potencial para un ciclo económico más dinámico, el entorno actual también está plagado de corrientes cruzadas. Confiamos en que la expansión económica continúe durante 2022, pero su fuerza probablemente venga determinada por la respuesta monetaria a la inflación, el éxito relativo de los responsables políticos chinos a la hora de reequilibrar su economía y el ritmo de la transición de una pandemia a una enfermedad endémica.

10 de los principales bancos centrales ya están subiendo los tipos de interés, y otros los seguirán6
Los bancos centrales podrían doblegarse ante la presión de los precios.
¿Hacia dónde se dirige la política monetaria a nivel global? Muchos bancos centrales, desde Brasil a Nueva Zelanda, han subido los tipos de interés para combatir la inflación, pero, hasta ahora, la Reserva Federal y el Banco Central Europeo han mantenido la paciencia. Un trasfondo de inflación más moderada (nuestro caso base) debería de permitir a ambos esperar a que los mercados de trabajo recuperen de forma más completa su tendencia anterior a la pandemia.
No obstante, si la inflación sigue siendo alta y resultase haber menos margen en los mercados de trabajo de lo que implican las mediciones tradicionales, la Reserva Federal podría adoptar un enfoque más agresivo. Aunque subidas más tempranas de los tipos podrían provocar turbulencias, es importante señalar que los mercados ya esperan tipos a corto plazo más altos. Si mantienen la paciencia, podría acabar siendo una sorpresa positiva.
Los responsables políticos chinos buscan un delicado equilibrio.
Los responsables políticos parecen dispuestos a evitar las consecuencias económicas más dolorosas a la hora de reequilibrar su economía, pero este objetivo ha demostrado ser difícil de lograr. En el último año, los reguladores han actuado para frenar los excesos en muchas áreas distintas, y los inversores han sentido las consecuencias. Las acciones chinas de Internet han perdido cerca de la mitad de su valor, y el desapalancamiento forzoso del sector inmobiliario ha provocado un crecimiento mediocre y volatilidad en el mercado. De cara al futuro, creemos que hay suficiente impulso en la economía mundial para contrarrestar la debilidad económica de China, pero está claro que la aplicación simultánea de políticas macroprudenciales e industriales de amplio alcance aumenta el riesgo bajista.

Más del 65% de la población de los países desarrollados ha recibido al menos una dosis de una vacuna8
De una pandemia a una enfermedad endémica
Aunque la trayectoria del coronavirus ha demostrado ser muy difícil de predecir, en la actualidad los inversores se toman la incertidumbre con mucha naturalidad. La mala noticia es que parece probable que el COVID-19 se convierta en una enfermedad endémica. La buena es que las vacunas, la inmunidad adquirida por infecciones anteriores y los nuevos tratamientos reducen los riesgos asociados a la propagación de la enfermedad. Esperamos que el virus siga teniendo un impacto decreciente en las economías en los mercados, aunque ciertos sectores sigan siendo vulnerables a un aumento de los casos.
CONCLUSIÓN ¿Qué significan nuestras perspectivas para su cartera?

Al considerar la interacción entre las economías y los mercados, creemos que se lograrán rentabilidades atractivas para las carteras de activos de riesgo alineadas con sus objetivos. La renta variable parece más atractivas que la renta fija, que parece más atractiva que el dinero en efectivo. El crecimiento de los beneficios probablemente impulse los mercados de renta variable de los países desarrollados a nuevos máximos, y creemos que la continuación de este entorno de crecimiento fuerte y mayor inflación perjudicará a la renta fija. Sin embargo, ante la posibilidad de encontrarlos con un “mar cruzado”, estamos centrados en seguir un enfoque equilibrado, dentro de nuestro posicionamiento de carteras generalmente optimista.

Ciertos riesgos concretos podrían provocar volatilidad a corto plazo, pero creemos que este ciclo económico viene impulsado por una corriente potente. Las prioridades de los responsables políticos, la fortaleza de los balances empresariales, el exceso de ahorro de los hogares y una profunda innovación probablemente generen un dinámico conjunto de oportunidades para los inversores, mucho más amplio que el que se les ofrecía en la década de 2010. Junto con sus asesores, los inversores podrán construir carteras que puedan mitigar los choques, pero creemos que es momento de centrarse en el recorrido alcista, y buscar las plusvalías que podrían obtenerse en un periodo prolongado de crecimiento.
En nuestro artículo completo de Perspectivas 2022 analizamos el amplio abanico de problemas y oportunidades económicas y de inversión.
Footnotes
- Gasto EE UU. Datos hasta noviembre de 2021. ↵
- Junta de la Reserva Federal. Datos hasta abril de 2021. ↵
- Beneficios empresariales como porcentaje del PIB. Oficina de Análisis Económico, S&P, Haver Analytics. Datos segundo trimestre de 2021. ↵
- Oficina de Análisis Económico, Oficina Presupuestaria del Congreso. Datos segundo trimestre de 2021. ↵
- Goldman Sachs, “Green Capex: Making infrastructure happen.” Datos a octubre de2021. ↵
- FactSet. Datos a 12 de noviembre de 2021. ↵
- MSCI y Bloomberg Finance L.P. Datos a 12 de noviembre de 2021. ↵
- Our World in Data. Datos a 12 de noviembre de 2021. ↵