EN BREF
L’inflation est restée la variable macroéconomique la plus déterminante. Les anticipations continuent de pointer vers une inflation élevée et persistante, incitant les banques centrales à la prudence et maintenant une fonction de réaction restrictive. La Fed a maintenu ses taux inchangés, mais les marchés intègrent de plus en plus la possibilité d’un resserrement à nouveau plus tard dans l’année.
La croissance des bénéfices est robuste et généralisée, portée par la technologie (notamment les investissements en IA). Nous avons observé un sixième trimestre consécutif de croissance à deux chiffres du BPA aux États-Unis, bien au-dessus des moyennes historiques. C’est la troisième année consécutive où des résultats solides stimulent les rendements du marché. L’expansion des marges est visible dans la plupart des secteurs, et les dépassements de revenus soutiennent le potentiel haussier. Les risques incluent l’incertitude géopolitique et la faiblesse de la consommation, mais les perspectives restent globalement positives.
Au deuxième trimestre, les actions américaines ont repris le leadership par rapport aux autres marchés développés, notamment européens, soutenues par des résultats exceptionnels — en particulier dans la tech — ainsi que par de bonnes performances dans d’autres secteurs du marché américain.
La réunion du FOMC de juin a été plus restrictive que prévu, la moitié des membres estimant désormais qu’au moins une hausse des taux est nécessaire en 2026. Le seuil pour de nouvelles hausses est abaissé, conditionné aux données à venir. La BCE a relevé ses taux de 25 points de base à 2,25 % en raison de l’inflation liée à l’énergie, avec de nouvelles hausses possibles si l’inflation se généralise ou si la situation au Moyen-Orient se dégrade.
L’inflation reste élevée et volatile, alimentée par les chocs énergétiques et les perturbations d’approvisionnement. Le PCE de base américain est projeté entre 2,8 % et 3,0 % à fin 2026, la zone euro entre 2,2 % et 2,4 %, et la Chine entre 0,4 % et 0,6 %. La croissance des salaires ralentit, et aucune réaccélération généralisée de l’inflation n’est attendue en l’absence de nouveaux chocs. Les risques sont principalement liés à l’énergie, et les banques centrales restent prudentes quant à un resserrement agressif.
Les rendements des bons du Trésor américain à 10 et 30 ans ont culminé autour de 4,7 % et 5,2 % respectivement, avant de se replier rapidement avec le retour de l’optimisme sur un accord de paix au Moyen-Orient. Les marchés du crédit sont restés relativement résilients, les écarts des obligations investment grade et high yield demeurant serrés. Après le conflit au Moyen-Orient, l’or a perdu une partie de son attrait.
Le message principal du deuxième trimestre est que la volatilité n’est pas l’ennemie — c’est le risque non maîtrisé qui l’est. Les périodes de mouvements de prix exagérés peuvent créer des opportunités. La recommandation pratique pour les conseillers est de maintenir des portefeuilles diversifiés, d’éviter de se focaliser excessivement sur un nombre restreint de leaders, et de rester vigilants face aux variables macroéconomiques susceptibles de se réévaluer rapidement — en particulier l’inflation et la géopolitique.
Poursuivant notre focus sur l’innovation, nous avons renforcé fin 2025 la précision avec laquelle nous ciblons nos idées actions à plus forte conviction via nos Equity Completion Funds — s’appuyant sur cinq années de mise en œuvre réussie auprès de nos clients américains. Cette approche s’est révélée particulièrement précieuse dans l’environnement actuel, nous permettant de saisir tactiquement les opportunités sur les marchés actions apparues lors de la récente volatilité, tout en préservant la diversification et en maintenant l’efficacité des coûts. Au cours du trimestre, nous avons renforcé certains retardataires et réduit les surpondérations sur des valeurs performantes.
Dans les portefeuilles intégrant des alternatives liquides, nous privilégions des investissements moins corrélés susceptibles de continuer à bénéficier de la volatilité élevée au sein et entre les classes d’actifs. En conséquence, nous augmentons les allocations en Relative Value (R/V) avec l’ajout d’une nouvelle stratégie à notre plateforme, financée par une réduction d’une stratégie multi-manager diversifiée existante. Lors des ventes sporadiques sur les marchés, les alternatives ont contribué positivement à la résilience des portefeuilles.
Nous positionnons nos portefeuilles multi-actifs avec une inclinaison modérément pro-cyclique, détenant une légère surpondération en actions américaines et une surpondération de 2 % en obligations high yield américaines et européennes. Nous privilégions les actions américaines par rapport à leurs homologues mondiaux, portées par des perspectives de croissance des bénéfices stimulées par l’IA, soutenues par une plus grande indépendance énergétique des États-Unis dans le contexte du Moyen-Orient. Le positionnement sectoriel équilibre croissance de qualité et secteurs défensifs avec une exposition cyclique sélective. La technologie domine les résultats, avec des surpondérations clés dans les semi-conducteurs, le matériel informatique et certains logiciels; les secteurs pharmaceutique et des sciences de la vie; le divertissement américain; les banques diversifiées aux États-Unis et en Europe; ainsi que les télécoms européennes.
Le risque du portefeuille s’exprime par de multiples petites inclinaisons bien diversifiées — évitant une bêta concentrée tout en conservant la flexibilité. Notre posture modérément pro-risque combine la surpondération en actions américaines avec le carry. En revenu fixe, nous sous-pondérons les obligations core au profit du high yield, maintenons une duration neutre autour de 6,2 ans, et restons légèrement surpondérés en crédit malgré des spreads serrés, soutenus par des fondamentaux solides et des valorisations ajustées au risque attractives.
Pour les portefeuilles incluant des hedge funds, les allocations restent alignées sur nos cibles stratégiques, avec une inclinaison délibérée vers le relative value et l’équity long/short — des stratégies historiquement créatrices de valeur en période de dispersion élevée.
Après la vente de mars déclenchée par l’escalade du conflit au Moyen-Orient, le deuxième trimestre a enregistré de solides performances sur les actifs risqués. Le marché américain a moins reculé en mars et a rebondi davantage que l’Europe par la suite, soutenu par un dollar renforcé et le sentiment d’« exceptionnalisme américain ».
Sur une base relative, plusieurs de nos décisions de positionnement ont ajouté de la valeur. Notre surpondération en actions — en particulier américaines — a été un contributeur positif. Les surpondérations sur certaines valeurs liées à l’IA en Corée et à Taïwan ont apporté un supplément. Nos positions à forte conviction dans les secteurs financiers et de la santé américains ont sous-performé, tandis que les banques européennes, télécoms et industriels allemands ont contribué positivement. Le high yield a également soutenu la performance, et nous continuons à voir de la valeur dans cette classe d’actifs à moyen terme.
Notamment, les portefeuilles intégrant des hedge funds ou des alternatives liquides ont surperformé en termes absolus ceux qui n’en contenaient pas, renforçant les bénéfices de la diversification en environnement volatil.
Nos perspectives restent constructives mais prudentes face aux risques. Le cycle est soutenu par des résultats d’entreprise résilients — notamment là où la vigueur est liée aux investissements en IA et à une discipline plus large des marges — que nous attendons comme un moteur haussier des actions, même si le leadership tourne et que la largeur du marché s’améliore. Sur le plan macroéconomique, le pétrole demeure le facteur clé: toute normalisation après la désescalade au Moyen-Orient allégerait les pressions inflationnistes et soutiendrait les secteurs sensibles au carburant, tandis qu’une reprise des perturbations risquerait un choc inflationniste.
Régionalement, nous privilégions les États-Unis et certains marchés émergents par rapport à l’Europe. En actions, nous favorisons les secteurs liés à la durabilité des bénéfices et au cycle des investissements, ainsi que les secteurs financiers et la santé défensive, tout en maintenant la diversification face aux risques géopolitiques et à la volatilité des taux.
Nous restons pro-risque, mais diversifiés et disciplinés: les résultats soutiennent notre positionnement, tandis que le conflit au Moyen-Orient et son impact énergétique représentent la menace la plus importante pour les perspectives. Les banques centrales devraient rester vigilantes face au risque inflationniste à court terme, jusqu’à ce qu’un recul plus durable se manifeste; l’IA et les matières premières demeurent les deux thèmes majeurs.
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MSCI WORLD INDEX : Le MSCI World Index est un indice pondéré par la capitalisation boursière ajustée du flottant, conçu pour mesurer la performance des marchés actions dans les marchés développés mondiaux. (Source : MSCI Barra)
MSCI EUROPE INDEX : Le MSCI Europe Index couvre les sociétés de grande et moyenne capitalisation dans 15 pays de marchés développés (DM) en Europe*. Avec 448 constituants, l’indice couvre environ 85 % de la capitalisation boursière ajustée du flottant de l’univers des actions des marchés développés européens. (Source : MSCI Barra)
MSCI JAPAN INDEX : Le MSCI Japan Index est conçu pour mesurer la performance des segments des grandes et moyennes capitalisations du marché japonais. Avec 318 constituants, l’indice couvre environ 85 % de la capitalisation boursière ajustée du flottant au Japon. (Source : MSCI Barra)
S&P 500 INDEX : Le S&P 500 Index est largement considéré comme le meilleur indicateur unique du marché des actions américaines ; il comprend un échantillon représentatif de 500 sociétés de premier plan dans les principaux secteurs de l’économie américaine. Bien que le S&P 500 se concentre sur le segment des grandes capitalisations, avec une couverture de 75 % (sur la base de la capitalisation totale du marché actions) des actions américaines, il constitue également un proxy idéal du marché dans son ensemble. (Source : Standard & Poor’s)
STOXX Europe 600 : L’indice STOXX Europe 600 représente des sociétés de grande, moyenne et petite capitalisation dans 17 pays de la région européenne.
NIKKEI 225 : Le Nikkei 225 est un indice actions pondéré par les prix, composé de 225 titres du Prime Market de la Bourse de Tokyo.
NASDAQ : Le Nasdaq Composite Index est un indice boursier qui reflète la performance globale de l’ensemble des actions cotées au Nasdaq, selon leur capitalisation boursière.
CAC 40 : Un indice large d’actions ordinaires composé de 40 des 100 plus grandes sociétés cotées sur le segment à terme de la liste officielle de la Bourse de Paris.
DAX : Le DAX est un indice boursier allemand de valeurs « blue chip » qui suit la performance des 40 plus grandes sociétés négociées à la Bourse de Francfort.
MSCI EM : Le MSCI Emerging Markets Index se compose de 23 pays représentant 10 % de la capitalisation boursière mondiale. L’indice est disponible pour un certain nombre de régions, de segments/tailles de marché et couvre environ 85 % de la capitalisation boursière ajustée du flottant dans chacun des 23 pays. (Source : MSCI)
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