美国企业盈利卓越，股市补涨动能释放。

盈利表现为何如此强劲？

第二季度财报季展现了后疫情时代基本面最强劲的背景之一。如此快速的盈利增长，通常出现在经济扩张初期，最常见于经济衰退后的反弹阶段。然而这次情况并非如此，背后推动力来自千载难逢的资本支出热潮、税收政策、能源价格飙升，以及由此前被压抑的需求集中释放所致。

最大的驱动因素来自人工智能基础设施建设。随着超大规模科技企业竞相扩充产能，半导体、网络和云相关支出持续扩张。市场预期，最大科技公司的资本支出有望在2027年突破1万亿美元，而投资者的关注点也从“支出是否会持续”转向“供应瓶颈还会维持多久”。这一转变反映市场对人工智能行情重拾信心，进而推动半导体销售额同比增长逾66%，科技板块收入增长21%。人工智能相关支出也日益产生更广泛的效应，惠及工业、公用事业、物流、建筑及其他与数字基础设施建设相关的领域。
 
然而，人工智能并非唯一的驱动力。能源板块也发挥了重要作用。伊朗冲突后油气价格高企，为该板块带来了可观的盈利利好因素。能源板块每股盈利同比增长71%，为2022年以来最高。金融板块方面，交易收入接近创纪录新高，投资银行业务复苏，推动新一轮并购浪潮，刺激首次公开募股(IPO)市场转趋活跃。

多个板块创纪录的盈利能力，推动标普500指数的利润率升至历史高位，使盈利增长的速度显著超过收入增长。更重要的是，所有11个板块收入均实现增长，反映消费者的韧性犹存，同时也为市场提供了最明确的信号——“经济仍在增长”。对于担心增长和风险过度集中的投资者而言，这一点尤其重要。

应对其他压力

过去数年，有关利率和衰退风险的担忧一直萦绕市场。尽管盈利基本面强劲，投资者仍在消化其他因素的影响。伊朗冲突持续导致油价高企，加之债券收益率小幅上行，在一定程度上压制了股市的短期表现。这一现象最明显地反映在市场对企业盈利超出预期的反应上：即便基本面业绩持续带来正面惊喜，股价涨幅仍低于往常水平，当业绩不及预期时，市场的惩罚却更加严厉。

随着油价回落，长端收益率出现企稳迹象，部分不利因素或许正开始缓解，从而有望减轻对估值的压力。但更大的担忧在于人工智能建设的可持续性。

超大规模科技企业和半导体公司已展现出对算力和芯片的明确需求，但人工智能周期的可持续性，将取决于客户能否证明部署这些工具能带来实质经济效益。

毫无疑问，人工智能技术的应用正在各行业扩展，越来越多公司表示生产率有所提升。但目前只有少数企业报告称其盈利受到了实质性影响。这一差距或许将成为未来一年投资者最为关注的重要指标之一。如果这些指标显著加速，将是当前的基础设施建设能够带来持久经济回报的最明确信号。

就目前而言，支持基本面的逻辑依然稳固。盈利继续超出预期，利润率仍接近历史高位，人工智能投资未见放缓迹象。倘若债券收益率的阻力减弱，且市场对人工智能长期提升生产率的信心增强，股市便可望迎头赶上，反映未来预期的强劲盈利增长。