投资策略
2026年9月3日
这一次，推动市场的已经不只是美联储
油价上百，市场不如以往恐慌
历史上，油价达到每桶100美元时，通常会引发股市抛售，债券收益率飙升，经济前景更趋不明朗。但与以往三位数油价引发市场对经济增长、通胀及金融市场反应的担忧不同，布伦特原油最近突破每桶100美元的关口时，对市场的冲击程度并不如以往剧烈。
标普500指数目前仍处于历史高位附近，与今年早些时候中东局势升级引发的冲击，以及金融市场随之经历了剧烈的重新定价形成鲜明对比。这一次，投资者关注的已经不再只是油价的表面数字，而是其中蕴含的经济信号。如今，这一信号的警示意味远不如过去百元油价时那般令人警惕。
家庭预算已今非昔比
近几个月，油价大体在每桶80至100美元之间波动，但最大的压力点仍集中在成品油。尽管自伊朗冲突爆发以来，炼油利润不断上升、汽油价格平均超过每加仑4美元，但消费者依然能够承受油价的上涨。
汽油支出仅占可支配收入的约2.5%——为过去65年来的最低水平之一。在经历多轮财政刺激、关税退款和减税之后，家庭杠杆水平总体已降至数十年来的低位，为应对物价上涨预留了更大的缓冲空间。这使他们与1970年代的石油危机、2000年代中期的大宗商品热潮乃至2022年乌克兰冲突爆发后的通胀飙升相比，处境有所改善。同样的汽油价格涨幅，在20年前甚至4年前会明显挤压家庭预算，如今对消费能力构成的拖累已大为减轻。
汽油对经济的负担较过去减轻
按经通胀调整的汽油价格计算的汽油支出占个人收入的比例
资料来源：AAA、美国经济分析局、美国劳工统计局、美国交通部、美国能源情报署、美联储经济数据、摩根大通财富管理解决方案、Blacklight Research。数据截至2026年9月9日。注：汽油支出占个人收入的比重 = 平均汽油价格 × 消耗加仑数／个人可支配收入。
但这并不意味着能源成本的上升无关紧要。低收入群体仍然最为脆弱，燃油价格若持续高企，最终可能会压缩可自由支配消费。但如今的能源价格对经济的约束力已大为减弱。
边际变化才是关键
随着家庭部门更具韧性，金融市场也传递出类似的信号。金融市场对能源价格作出的反应，重点在于变动幅度而非绝对水平。今年3、4月，能源市场被迫为伊朗冲突这场高度不确定的地缘政治事件定价。霍尔木兹海峡实际上被封锁，加大了全球石油供应面临重大且持续的中断风险。布伦特原油价格在短短几周内从每桶60美元左右飙升至近120美元。
当时，投资者面临的局面能见度极低，而且供应损失可能会由暂时性演变为结构性。这种不确定性叠加能源价格翻倍，一度令股市下跌近10%，但仅11个交易日后便收复失地，油价其后不久也回吐了部分涨幅。
股市对油价的敏感度日益上升
标普500指数与布伦特原油价格的40天滚动相关性
资料来源：彭博财经。数据截至2026年9月9日。过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
尽管油价进一步走高，但投资者已不再为那种足以拖累经济、进而拖累股市的最坏供应中断情境定价。油价昂贵但供应依然可得的世界，与投资者须随时评估全球大量产量是否会一夜之间消失的世界，有着本质上的区别。
需要明确的是，局势升级的风险仍然存在。对关键能源基础设施的直接破坏可能会大幅推高油价，并给风险资产带来更大的阻力。但目前投资者认为油价上涨是供应紧张所致，而不是全面能源危机。
债券市场的表现也印证了这一点——其反应并不像是正在经历一场重大的通胀冲击。没错，长期收益率与成品油供应紧张之间的相关性正在增强，但收益率的升幅仍然温和，而非急速跳升。这并不预示利率将剧烈重新定价，从而冲击股市。
油价破百依然事关重大。它们可能推高通胀、影响央行政策，并削弱消费者信心。但当前的能源冲击看来与以往大不相同。燃料在消费者收入中的占比已经下降，债券市场未见通胀螺旋重燃的信号，投资者也不再为长期供应中断定价。
现在，关键变量已不是油价水平，而是更高的能源成本是否会开始波及更广泛的通胀预期和消费者支出。到目前为止，几乎没有证据表明这种情况正在发生——这正是为什么100美元的油价虽然令人不安，却已不复当年那般可怕。
主要风险
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重要信息
油价上涨再度成为焦点，但消费者和投资者似乎更有能力消化这一冲击。
Kriti Gupta
全球投资策略执行董事
2026年9月15日发布
卓智汇见
