投资策略
2026年9月3日
这一次，推动市场的已经不只是美联储
美联储何时加息？答案并不重要。
这几乎成了一场“加或不加”的市场竞猜。美联储会加息吗？还是会维持利率不变？下一次加息何时到来？对于那些押注股市持续反弹的投资者而言，这些问题可能已不重要。
相较于美联储是否加息、甚至何时加息，更关键的是加息幅度。只要央行加息不超过两次，风险资产有望保持韧性。
市场已计入哪些预期？
投资者仍预期年底前将加息一次，且未来12个月内或有第二次加息的可能。1
7月消费者物价指数(CPI)数据录得3.4%，符合预期，此后9月的加息概率有所下行。而在接连两份劳动力市场与通胀报告数据均低于预期后，为遏制经济过热而启动新一轮大幅加息周期的可能性已显著降低。
最近两次加息周期中，美联储于2015年至2018年加息225个基点，并于2022年至2023年加息超500个基点。受利率变动及其他多重因素驱动，股市在这两个年份均出现了超过20%的跌幅。2
在当前的宏观经济环境下，再度出现类似幅度的加息并引发市场抛售的可能性极低。但投资者对这些预期的影响保持警惕，也在情理之中。
如果市场预期的加息25个基点成为现实，将对市场回报产生何种影响？
如何衡量影响？
以2018年末和2022年两次由美联储加息周期引发的市场调整为例，标普500指数跌幅分别约为20%和28%。以这两轮下跌平均计算，每加息25个基点导致标普500指数下跌3.3%。 但如下表所示，自6月中旬以来，大多数市场的调整幅度已达到甚至超过加息预期所隐含的水平。换而言之，相关影响已基本反映在市场价格之中。
2018年及2022年的峰谷跌幅与近期跌幅对比
过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。资料来源：彭博财经。数据截至2026年8月13日。注：2018年100个基点的利率变动导致近20%跌幅，意味着平均每加息25个基点对应约5%的跌幅。2022年加息425个基点，当年标普500指数出现28%的跌幅，相当于每25个基点的利率变动对应约1.6%的跌幅。跌幅定义为峰值至谷底的变动幅度，未考虑期间反弹。
即使假设加息25个基点会引发更大幅度的5%回调，仍值得注意的是，自2008年全球金融危机以来，标普500指数平均每年会出现三次幅度达5%的回调。换言之，这类回调十分常见。而自今年6月中旬金融市场开始形成加息预期以来，股市已回调约4%。虽然部分降幅源于对人工智能商业化变现及企业盈利的担忧，但市场反应也在一定程度上与债券定价的变化有关。
而这仅是股市层面的情况。若考虑到上述影响将分散至各资产类别，则可能意味着标普500指数的反应会更小。此外，随着时间的推移，金融市场对利率变动的敏感性已大幅降低。正因如此，加息幅度与事先信号传递比加息行为本身更为重要——这让投资者得以在政策落地前有机会消化这一变动。
需要指出的是，这是一种非常简化的计算，而影响金融市场如何反应和消化美联储政策变化的因素繁多。
因此，只利用跌幅除以实际加息的次数，或会高估每次加息25个基点在该周期中的重要性。然而，此项分析仍有助于说明市场在较极端情况下预期会有怎样的反应。其他因素可能包括：货币政策变动是否已提前充分沟通、市场是否有足够时间消化信息，以及实际加息的幅度（加息并非总是以25个基点为增量）。
总而言之，利率变动终将在某个时点发生。而随着宏观经济形势的发展以及最新就业和通胀数据的公布，加息时点也可能发生变化。但只要美联储的货币政策调整幅度不超出市场已有预期，其影响便仍在可消化范围内。
主要风险
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2026年8月17日，来自彭博财经和 FactSet。
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重要信息
市场关注点已不再是美联储何时加息，而是加息幅度是否超出预期。随着市场提前消化相关风险，加息本身未必是决定市场走势的关键。
Kriti Gupta
全球投资策略执行董事
2026年8月18日发布
卓智汇见
