雖然我們對近期市場反覆跌宕早有準備,但本輪調整的幅度和時機仍超出了我們的預期。自從今年秋季以來,晚周期訊號已變得愈發明顯。我們一直建議投資者逢高減倉股票,並且延長高質量固定收益產品的存續期。從目前來看,這是一個正確的選擇。 

展望2019年,我們對後市的判斷偏向「謹慎」。我們預期投資者的注意力將繼續從高於趨勢的經濟增長和財政刺激對盈利增長的利好效應,轉向央行政策緊縮、貿易摩擦、政治噪音、經濟放緩和盈利下調等不利因素。市場波動性已然加劇,隨着經濟陷入衰退的概率持續增大,降低風險配置應是當前環境下的合理選擇。但令我們感到意外的是,這個我們原本認為將在未來四個季度中發生的「去風險」過程已在過去四個星期裡提前上演。

我們非常認同摩根大通資產及財富管理市場及投資策略部主席岑博智先生(Michael Cembalest)在《美股跌入熊市背後的思考》中的評論:「在經歷了持續多年的樂觀行情之後,市場首次開始反映悲觀預期。」考慮到近期市場波動不休,我們對股票和固定收益市場的前景展望也相應做出了一些細緻調整。

固定收益方面,高質量長期債券依然是投資組合中的「壓艙石」。對於那些尚未針對晚周期環境調整布局的客戶而言,這項配置尤為重要。標普500指數在2018年第四季度下跌約18%,而同期10年期國債的回報率約達5%。這充分體現了這項配置在市場波動期間的重要防禦作用。雖然收益率較四周前已有所降低,但考慮到波動性仍可能保持高位,我們依然建議投資者採用晚周期策略進行布局,隨着收益率曲線趨平逐步加倉高質量長期債券。

股票方面,目前市盈率已降至14倍, 90%以上的標普500公司的估值已回落至200日移動平均線以下,為我們加倉風險配置提供了機會。儘管如此,這並不意味着市場風險已有所降低,而是反映投資者已能夠通過不同程度的風險配置獲得合理補償。需要強調的是,在年底流動性保持低迷、成交量依然委靡不振的環境下,投資者應避免承擔過多風險。與此同時,我們也認同在當前的估值水平下,我們之前預期股市將在2019年面臨的許多阻力已有所緩解。在我們的首席投資辦公室團隊管理的多元資產投資組合中,鑑於股票配置已有所下降,我們主動加倉了一些美股配置以恢復目前對美股的技術性超配。我們的首席投資辦公室團隊認為明年股票將跑贏固定收益,因此將繼續在各項多元資產投資組合中超配股票。

祝您佳節愉快,期待在2018年12月31日的電話會議上與您分享我們更多觀點。