概要：中國正在從新冠疫情危機中復甦，但各類經濟活動復甦表現並不均衡：復甦由國家投資和生產活動驅動，而消費復甦依然疲弱。中國房地產行業的復甦是一大亮點，且對全球經濟而言意義重大
投資影響：雖然不確定性依然很高，但若房地產引領復甦的趨勢持續下去，對地產相關行業、大宗商品及自然資源行業相關的企業資產價格均會產生向上的推動力。
熱點聚焦
「舊經濟」引領中國經濟的復甦?
中國的經濟復甦步伐穩健，但各行業經濟活動的恢復並不均衡，其中的兩個趨勢可能將主導短期內的經濟增長軌跡與投資前景：
1. 在沉寂幾年之後，「舊經濟」的代表行業——房地產顯示出強勁的復甦跡象。過去幾周房產交易量強勢反彈，並有可能創下新高。
2. 交通運輸業處於深度萎縮之中。由於該行業大約佔國內生產總值(GDP)的5%，在交通運輸全面正常化之前，中國經濟很難完全恢復到過往同期水平。
以下我們將深入探討這兩個趨勢：
首先，為什麼房地產市場強勢回暖具有重要意義?
也許聽起來有些誇張，但房地產不僅是對中國經濟影響最大的行業，它甚至對世界經濟都具有較大的影響力。中國在全球大宗商品需求中扮演着重要角色（中國佔全球鐵礦石消費量的約70%，銅礦石消費量的約40%），這些原材料大多用於建築行業。而鑑於中國的住宅建設規模是基礎設施建設的兩倍多，更廣泛的房地產行業則幾乎是基建的三倍，中國房地產行業景氣與否對全球經濟的影響是舉足輕重的。
住房和及其他地產需求的波動不僅會對新建設項目開工、在建項目的建設進度、以及整體大宗商品和原材料需求產生巨大影響，還會對汽車、家電、建築材料等的銷售產生重要影響（例如新房銷售通常會帶動家電和汽車的銷售）。總的來說，房地產和配套產業佔到中國國內生產總值(GDP)的比重的近四分之一。房地產市場也一直是中國以往每一輪經濟刺激的重要組成部分，在2009年、2012年和2015年，刺激性政策驅動的房地產繁榮扭轉了整個國家的經濟形勢。考慮到其在經濟中的體量，如果不讓房地產市場再次興盛，中國將很難實現「保增長」的目標。換句話說，這個行業將是決定未來一年中國經濟增長的一個非常重要的因素，也是決定中國經濟是否能帶動全球經濟增長的重要因素。
此外，住宅需求也是一個反映私營部門活力的指標；政府政策會發揮一定的作用，但市場情緒和人們對未來的預期等因素也起到了重要作用。因此，房地產行業比基礎設施投資、工業生產等其他指標更能反映私營部門的信心。
隨之而來的問題是，房地產行業的迅速反彈是否讓我們對大宗商品、自然資源及相關企業的股票更加樂觀?儘管最近兩個月中國的原材料進口量明顯增加，但斷定其為一種可持續的趨勢還為時過早，但如果我們看到未來幾個月數據持續轉好，本輪房地產上升周期可能會為上述資產提供向上的推動力，就如果我們在2015年、2012年或2009年看到的那樣。
此外，住宅需求也是一個反映私營部門活力的指標；政府政策會發揮一定的作用，但市場情緒和人們對未來的預期等因素也起到了重要作用。因此，房地產行業比基礎設施投資、工業生產等其他指標更能反映私營部門的信心。
隨之而來的問題是，房地產行業的迅速反彈是否讓我們對大宗商品、自然資源及相關企業的股票更加樂觀?儘管最近兩個月中國的原材料進口量明顯增加，但斷定其為一種可持續的趨勢還為時過早，但如果我們看到未來幾個月數據持續轉好，本輪房地產上升周期可能會為上述資產提供向上的推動力，就如果我們在2015年、2012年或2009年看到的那樣。
儘管房地產和供應端的復甦趨勢樂觀，但與去年同期相比，中國整體經濟目前可能仍在負增長。中國已率先擺脫了疫情危機，政府也向金融體系注入了不少信貸，整體經濟活動仍難以恢復到去年的水平，這是為什麼呢?
答案是我們討論的第二個趨勢：交通運輸行業的持續疲軟阻礙了中國經濟的全面復甦。
目前，交通運輸業依舊處於深度萎縮狀態，5月交運行業總體與去年同期相比下降約30%；客運所受打擊尤其嚴重，5月客運量較去年同期下降近60%。
答案是我們討論的第二個趨勢：交通運輸行業的持續疲軟阻礙了中國經濟的全面復甦。
目前，交通運輸業依舊處於深度萎縮狀態，5月交運行業總體與去年同期相比下降約30%；客運所受打擊尤其嚴重，5月客運量較去年同期下降近60%。
出於對境外疫情的擔憂，國境依然封閉；儘管大多數國內履行限制逐步解除，人們的出行選擇依然十分謹慎，國內客運量依然低迷。第二波疫情讓情況雪上加霜，即使是小規模復發都會讓爆發地陷入新的緊急隔離狀態（例如，近期北京爆發的新一輪疫情迫使政府再次切斷了部分區域與外界的人員往來）。
其結果是，國內的交通、酒店、娛樂和其他相關行業將在很長一段時間內面臨壓力。
正如上面提到的，雖然運輸業的疲軟可能被房地產及供給端的增長反彈所抵銷，但至少在此文寫作之時，上述行業的反彈是否能夠持續具有很高的不確定性。即使能夠持續，是否足以使中國經濟在未來幾年內回到可持續的中高速增長軌道也未可知。
當然，中國經濟十分複雜，遠不是兩個行業所能決定的。但由於消費者處於較高的失業率壓力下，而出口又受制於疲軟的外部需求，房地產業和交通運輸業產生的正／負推動力可能將成為決定經濟增長前景的重要因素。更大程度的鼓勵國內旅行並支持房市的上漲可能會在短期內有效地推動經濟上行，但這並不是沒有風險的：中國經濟的長期活力可能受制於房價高企，並可能再次面臨高庫存的壓力；推動國內旅遊的復甦則可能提高疫情復發的風險。但無論如何，這兩個行業將是理解短期內中國經濟增長軌跡的重要參考。
其結果是，國內的交通、酒店、娛樂和其他相關行業將在很長一段時間內面臨壓力。
正如上面提到的，雖然運輸業的疲軟可能被房地產及供給端的增長反彈所抵銷，但至少在此文寫作之時，上述行業的反彈是否能夠持續具有很高的不確定性。即使能夠持續，是否足以使中國經濟在未來幾年內回到可持續的中高速增長軌道也未可知。
當然，中國經濟十分複雜，遠不是兩個行業所能決定的。但由於消費者處於較高的失業率壓力下，而出口又受制於疲軟的外部需求，房地產業和交通運輸業產生的正／負推動力可能將成為決定經濟增長前景的重要因素。更大程度的鼓勵國內旅行並支持房市的上漲可能會在短期內有效地推動經濟上行，但這並不是沒有風險的：中國經濟的長期活力可能受制於房價高企，並可能再次面臨高庫存的壓力；推動國內旅遊的復甦則可能提高疫情復發的風險。但無論如何，這兩個行業將是理解短期內中國經濟增長軌跡的重要參考。
除另有註明外，所有市場和經濟數據均截至2020年7月6日，來自彭博財經和FactSet。
我們相信本文件載列的資訊是可靠的，但不保證其準確性或完整性。本文件表述的意見、估計、投資策略及觀點構成我們根據當前市況做出的判斷，如有更改，恕不另行通知。
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風險考慮因素
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• 所有投資策略都存在額外的風險考慮因素。
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