未來數月裡波動仍將持續,我們認為未來走勢共有三種可能性。

本文為我們於2020年3月11日發布的市場聚焦

市場快訊  

市場持續動盪
 

本周股市走勢持續動盪,周三亞洲股市普遍走低。中國滬深300指數收低1.3%,抵銷了周二的部分漲幅。此外,香港恆生指數跌0.6%,日本東證股價指數跌1.5%。昨夜,美股標普500指數重挫4.9%,與僅15個交易日前到達的紀錄高位相比跌19%。

與此同時,美國國債收益率在周一觸及紀錄低位後上漲,周二10年期國債收益率漲26個基點,創下2000年以來第三大單日漲幅,隔夜持續上升走勢,目前報在0.77%左右。

一言以蔽之,持續的市場動盪意味着投資者們尚未形成對未來經濟走向的明確判斷。在高度的不確定性下,我們需要對市場的持續震盪做好心理準備。為幫助您理解當前形勢,以下將詳細分析造成目前局面的前因後果,以及未來發展的三種可能。

 

熱點聚焦 

通往未來的三種可能 
 

首先讓我們回顧一下近期市場動盪的原因。

目前影響市場走向的因素主要有以下三點:

  • 對供給側的負面衝擊。隨着新冠肺炎疫情在武漢和中國其他地區蔓延,全面的防控措施導致生產停頓,供應鏈中斷。
  • 對需求側的負面衝擊。沒有人希望疫情繼續蔓延,所以人們停止外出消費,官方亦告誡市民避免外出。
  • 石油價格衝擊。這一點可以從兩方面看待。好消息是:石油供應增加導致油價下降,繼而增加了消費者的可支配收入。而壞消息是:能源生產企業的收入下降、失去市場份額,因此可能減少支出、裁撤員工,並且出現債務違約。


那麼未來將何去何從?
從近期的波動可以推斷,市場對未來的經濟形勢尚無明確判斷。我們認為未來走勢共有三種可能性。 

  • 路徑1:經濟迅速恢復,無持久性負面影響。在這種情況下,疫情及其導致的社會、經濟破壞可能還會持續一段時間,但在春季結束前達到頂峰(比如在4月或5月)。我們將會面對的局勢是:全球貿易暫時性疲軟、中國本年度經濟增長低於趨勢水平,美國、歐洲和日本整個第二季度經濟增長非常疲弱。但到了夏季,疫情將得到控制,油價下跌、利率下降,以及可能的政策行動(如減稅和過橋貸款)帶來的好處,將會緩解消費者和企業的財務狀況,幫助經濟迅速反彈,回歸趨勢。

    在這一情況下,股市很可能會隨之反彈,高收益息差將收窄,政府債券收益率將上升,黃金價格下跌。但油價仍將在各方爭奪市場份額的紛爭中受到持續影響(無論經濟走勢是何種路徑)。

  • 路徑2:經濟持續疲弱,復蘇緩慢。疫情影響持續到夏季,並一直導致消費者支出和經濟產出削減。石油衝擊將加劇全球需求疲軟(來自產油國),並增加其信貸壓力。中國經濟活動逐漸開始正常化,但出口企業會面臨外部需求疲軟的困境。受中國封城和其他地區(如意大利)隔離措施的影響,今年上半年全球經濟增長將接近於0。需注意的是,全球金融危機以來,全球經濟增長率從未低於2%。持續的負面衝擊可能會使企業盈利能力受損,並推升企業信貸風險,油價下跌則會加劇這種風險。各國政府和央行會採取刺激措施,但避險情緒和供應鏈中斷會限制這些措施的有效性。

    目前的市場反應體現出市場預期與這種假設相似。如果這種情況持續下去,我們預計股市和信貸市場將繼續震盪,政府債券收益率將保持低位,金價將維持在高位。

  • 路徑3:全球性衰退。這是最壞的情況,疫情影響和油價衝擊使市場需求急劇下降,企業違約率上升。這將導致資本支出減少,消費者信心下降,最終在大多數發達經濟體(包括美國)出現大幅裁員、失業率上升的惡性循環。通縮風險突出,各國政府缺乏協調或不願採取適當的財政刺激措施,各主要央行將不得不採取更多的非常規刺激措施。

    在這種情況下,股市和信貸可能會進一步拋售,政府債券收益率將下降(是的,它們可能還會下降),金價將上漲。


如上所述,市場目前預計路徑2的可能性比較大(長期疲軟和緩慢復甦)。
為了進一步明確目前局勢,我們研究了此前美國經濟衰退時資產價格從高峰到低谷的平均變化,然後將其與迄今為止的情況進行了比較。結果如下圖所示。 

根據這一簡單方法,美國國債市場的定價顯示其已經確定將會出現經濟衰退,而風險市場(信貸和股票)預計出現衰退的機率為50%到87%之間。市場預期變化迅速。僅兩周前,預期衰退可能性還非常小(如灰色條所示)。如果未來幾天或幾周綠色條繼續上升(即風險資產價值從目前水平下挫,或是美國國債收益率進一步下跌),這會是一個訊號,指示市場預期正從路徑2轉移至路徑3(全球經濟衰退)。 

柱圖顯示歷史衰退時期股票、投資級信用債、高收益信用債及美國五年期國債市場的平均跌幅百分比,反映了3月9日與過去兩周之間的數據差異。

如何判斷全球經濟將會走上哪條路徑? 

我們認為最重要的指標,是中國以外新冠肺炎每日新感染率,受影響較明顯的行業的高頻消費指標(如電影門票銷售、航空座位英里數和同店零售銷售),以及世界各地政府和央行的具體政策回應。 

線圖顯示了美國以百萬美元計算全年電影票房每周收入,其中一條線顯示2017至2019年的平均收入,而另一條線則顯示了2020年截至3月5日的平均收入。從圖中可見,至今為止,2020年的收入低於平均水平但依然跟隨市場趨勢。

此外,我們將監控受影響較大的行業所遭到的衝擊對經濟其他領域的影響程度。我們可以通過觀察失業申請、企業信心調查以及家庭和企業的借貸活動來追蹤這一趨勢。

只有時間才能告訴我們經濟正處於哪條路徑,但我們認為,只要今年上半年的情況比「受損極其嚴重」稍好一些,市場就會做出正面反應。

未來數月裡波動仍將持續,您最需要的是制定合適的投資計畫,確保實現您的財務目標。

 

 

除另有註明外,所有市場和經濟數據均截至2020年3月12日,來自彭博財經和FactSet。 

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