過去30年裡,中國經濟實現了爆炸式增長。按名義價值計算,中國目前成為全球第二大經濟體,僅次於美國,佔全球生產總值約15%。據國際貨幣基金組織表示,未來3年中國對全球經濟增長的貢獻可能超過三分之一。請參閱「崛興中的中國」。

毫無疑問,中國對全球經濟舉足輕重,因此Ashmore Group的投資組合經理Jan Dehn表示:「當前最大的風險是『不』投資於中國。」

崛興中的中國

市場不少預測預計中國對全球經濟產值的貢獻將會急增。 資料來源:施羅德。數據截至2019年3月。
折線圖顯示了1970年至2019年期間中國國內生產總值增長率。
不過,中國金融市場仍需努力提高其在世界舞台上的地位。值得注意的是,中國金融市場在主要基準投資指數中的代表性仍然不足。例如,中國股市在MSCI全球所有國家指數中的權重只有3%。請參閱「奮起直追」。

中國金融市場正在奮起直追

中國A股在基準投資指數中的代表性不足。 資料來源:施羅德。數據截至2019年3月。
餅圖顯示了截至2019年3月MSCI全球所有國家指數中的國家組成部分。
原因何在? 過去,外國投資者投資中國國內交易所上市證券(即「A股」)的渠道有限。不過,這種情況正在逐漸改變。過去幾年裡,中國政府一直致力開放這個巨大市場,希望借此與全球金融系統接軌並實現招商引資計劃。

中國股市的市值值得關注

中國在岸和離岸股市合計構成全球第二大股市。 資料來源:Alliance Bernstein。數據截至2018年11月。
柱狀圖顯示了截至2018年11月美國、中國、日本、英國、法國和加拿大的股市市值。

中國A股是指中國大陸上海和深圳證交所上市股票,代表着3,000多家來自各行各業的公司,既有傳統的國有企業也有一些全球最創新的企業。

外國投資者現在已經可以投資於以往無法參與的行業,例如貴州茅台等中國白酒生產商。貴州茅台是全球最具價值的酒類公司,領先於斯米諾(Smirnoff)、尊尼獲加(Johnnie Walker)、百利(Baileys)和吉尼斯(Guinness)等知名品牌生產商帝亞吉歐。

滬港通是中國股市發展史上其中一個最重要的里程碑。2014年上海和香港股票交易所首次開通滬港通,2016年擴大到深圳市場深港通,滬深港股通允許大陸投資者購買在香港上市的香港和中國公司股票,而外國投資者也可借此透過本地券商和清算所買進在中國大陸上市的中國A股。

2017年MSCI宣布將A股納入MSCI股指當中,進一步肯定了滬深港股通的地位。與此同時,富時羅素、摩根大通和彭博/巴克萊等其他指數供應商也積極考慮將中國A股納入其中。

MSCI計劃通過下列三個步驟加大中國國內上市股票在全球股指中的權重:

1) 2018年,MSCI中國指數新增了236隻中國A股股票,佔股指權重的5%。

2) 2019年,MSCI新興市場指數中的中國A股權重翻了四倍,達到20%。

3) 我們預計2020年中國股票佔MSCI全球股指的權重將會進一步提高,雖然MSCI尚未確認細節。

增加中國A股

MSCI通過三個步驟提高中國A股在全球股指中的權重。 資料來源:施羅德。數據截至2019年3月。
餅圖顯示了MSCI通過三個步驟提高中國A股在全球股指中的權重。

雖然中國大陸股市極具流動性,但也往往會經歷動盪時期,部分原因在於投資期限較短的散戶投資者為數眾多。股價往往受情緒、行為偏好和市場消息影響而劇烈波動,中國因此成為全球最低效的市場之一。有鑑於此,中國股市為主動型管理人提供了一個規模龐大且有望帶來極具吸引力投資機會的股票組合。

隨着中國股市與全球金融體系逐步接軌,研究分析師專注分析研究的股票數量越來越多。(請參閱「賣方專注分析研究的A股」)。對於具備技能與資源物色投資機會和駕馭風險的主動管理型基金的管理人而言,我們認為A股提供了具吸引力的投資機會。全球投資者正在加大投資組合內中國國內上市股票的配置,資本流量也持續增長。(請參閱「港股通」)。

賣方專注分析研究的A股

研究分析師進行分析研究的股票數量越來越多。 資料來源:AllianceBernstein。數據截至2018年11月。
柱狀圖顯示了賣方專注分析研究的A股數量。

港股通

南向和北向交易累計資金流量。 資料來源:施羅德。數據截至2019年3月。
折線圖顯示了2014年至2019年期間流入中國A股的北向資金。
此外,我們認為相比包括中國離岸上市股票在內的許多其他新興市場,A股有望帶來可創造更高阿爾法回報的投資機會。A股市場擁有廣度、流動性和低效性等獨特特徵,均有利於主動型策略。據一些支持數據顯示,實現中位數業績的主動管理人成功跑贏MSCI指數(請參閱「跑贏大市的機會」)。

跑赢大市的機會

五年投資期的風險和回報情況。 資料來源:施羅德。數據截至2018年12月。
圖表顯示了截至2018年12月MSCI中國A股美世同類股票中位數。MSCI中國美世同類股票中位數、MSCI中國指數和MSCI中國A股在岸指數的風險和回報情況。

當構建全球投資組合時,由於中國A股與主要發達和新興股市(包括中國離岸市場)的相關度較低,或可為投資者帶來分散投資的好處。另外,中國A股還提供了可投資於中國經濟領域中外國投資者未能涉足的難得機會。

我們預計中國國內股市將會逐步與全球市場接軌,因此國內股市的業績表現可能會趨同。這從MSCI指數月度回報的滾動相關度逐漸上升已可見一斑。(請參閱「分散投資的好處」)

分散投資的好處

中國A股與其他股市的相關度很低。 資料來源:施羅德。數據截至2018年12月。
柱狀圖顯示了截至2018年12月MSCI中國A股在岸指數和MSCI中國指數與MSCI除日本外亞洲指數、新興市場、美國、歐洲和全球的月度回報相關度。

資料來源:施羅德。數據截至2018年12月。
折線圖顯示MSCI中國A股在岸指數和MSCI中國指數與MSCI除日本外亞洲指數的滾動36個月相關度。

上海證券交易所是中國目前規模最大的股票交易市場。在上交所上市的大多數公司都是大型國有企業;而大多數投資者為養老金基金和銀行。與之相反,在深交所交易的是規模較小、更具創業精神的公司股票。這些私營企業與國有企業相比更有創新性,盈利能力也更强。許多科技公司在深交所上市,與納斯達克上市公司的情況類似。與此同時,在港交所上市的公司以金融行業為主。(請參閱「各股指的行業構成」)。

各股指的行業構成

中國各大股票市場的構成為投資者提供了廣泛的投資機會。 資料來源:彭博、MSCI。數據截至2019年6月30日。
柱狀圖顯示了截至2019年6月30日上證綜合指數、深證綜合指數、創業板指數、恒生指數、恒生國企指數和MSCI中國指數成份股的行業構成。

目前,許多公司同時在深圳和香港證券交易所兩地上市,在港交所掛牌交易的股票價格往往明顯低於其在深交所的股價。例如,投資者可以通過H股或A股市場投資於中國平安保險公司。雖然中國平安保險的H股和A股基本相同,但在過去3年裡中國平安的在岸與離岸上市股價之比介於0.80至0.95之間。

考慮到中國在岸和離岸市場之間的結構差異,我們認為投資經理可以受益於二者相結合的投資方式。保持投資組合的靈活性,在不同市場之間靈活調倉,除了可讓您抓緊每個投資機會,同時也可在需要時保護您的投資回報。

如欲進一步了解中國國内股票市場的投資機會,請聯繫您的摩根大通代表。