今年以來,儘管宏觀經濟依然向好,基本面沒有顯著變化,但受聯儲局加息、全球貨幣政策逐步回歸正常化、貿易爭端持續升溫、地緣政治不確定性增加等一系列因素的影響,全球股市波動性顯著上升。

在剛剛過去的10月,全球股市錄得九年以來最差的單月表現。疲弱的股票走勢幾乎拖累了每一類資產。

在最新一期的「專家導航」電話會議上,摩根大通私人銀行全球投資顧問尤嵐女士和摩根大通私人銀行亞洲固定收益、貨幣及大宗商品部主管施俊斌先生共同探討了在當前階段增加債券配置的理由以及如何利用不同類型、不同品種的債券來構建防禦型的投資組合。

從歷史經驗來看,不論面對利好還是利空的市場周期,防禦下行風險和分散投資組合的能力始終是債券策略的一個重要優勢。在當前的晚周期和市場波動環境下,債券的配置價值更為突出。

  • 股市波動和利率上升趨勢或將延續,債券配置價值正逐漸凸顯。
  • 經濟步入晚周期之後,投資者可適當增加債券配置以抵禦股票下跌風險、穩定投資組合收益。
  • 在當前階段,投資者可考慮配置一些高品質、短存續期和浮動利率債券。
  • 中美貿易摩擦對中國債券的影響有限,但投資者應精選評級較高、規模較大、財務穩健的發行人。

從政策層面看,在過去九年裡,全球中央銀行的量化寬鬆政策帶來了全球性的資產價格膨脹。如今,在全球經濟逐漸復甦的背景下,以美國為首的主要央行的貨幣政策已開始發生轉向,美國聯邦基金利率已從兩年前的0%上升至2.25%。由於美國經濟的基本面依然穩健,我們預計聯儲局未來將繼續穩步加息。從今年12月到2019年底,聯邦基金利率有望伴隨着失業率的進一步下降和工資的持續增長繼續上升至3.25%。在此背景下,短期債券的回報已具有較大的吸引力。

從經濟周期所處的階段來看,美國經濟復甦已進入第十個年頭。未來經濟增速或有所放緩,但我們認為未來一年發生衰退的可能性不大。當經濟步入晚周期階段之後,債券資產的吸引力會逐漸上升,並且在投資組合中發揮越來越重要的作用。目前債券利率已大幅上調,評級較高的安全債券相對於其他資產的回報已經非常不錯。

受風險偏好改變的影響,股票市場和債券市場存在一定程度上的蹺蹺板效應,即兩個市場呈現相反方向的變動。儘管目前來看這一趨勢尚不明顯,但進入經濟復甦的晚周期階段乃至未來的衰退期間,這種蹺蹺板效應可能將有所強化。債券等固定收益類資產在投資組合中承擔着分散風險的防禦功能,而在股市波動的行情中,高質量債券類資產往往能夠表現出較為出色的反擊能力。

儘管目前我們很難判斷未來衰退發生的具體時點,但在復甦後期階段,伴隨着利率上漲,各類風險資產的波動性都將有所上升。在此背景下,投資者應注意控制投資組合的風險敞口,適度減少高風險、高回報的股票配置,同時增加穩健型或防禦型的債券配置。

很多人認為債券在加息過程中不是一個很好的投資標的。但我們認為情況並非如此。從長期來看,加息對債券投資者而言是個利好,有助於提高債券未來五年、十年的回報。在當前的加息周期中,我們認為投資者可配置一些短存續期、浮動利率債券。此類配置不僅有助於投資者避免時間上的等待成本,同時還能夠鎖定較高的回報。短存續期債券目前的估值已經比較合理,基本反映了未來一兩年的加息因素;而浮息債券能夠在利率上升期提供更高的收益,從而保護投資者免受聯儲局加息的不利影響。

隨着經濟周期的繼續演進和利率的進一步上升,投資者可相應拉長債券配置的存續期。例如,目前我們可配置三至四年的存續期,如果到明年年中,利率、尤其是長期利率繼續上行,我們就可將存續期適度加到五至六年。當經濟陷入衰退之後,利率上升的趨勢將發生逆轉,屆時高質量債券的配置價值將進一步凸顯。

從債券品質的角度考慮,目前我們建議投資者重點配置於投資級的高品質債券。高收益債券與股票的相關性較強,通常在經濟數據開始穩定之後的表現較好。亞洲高收益債券在今年經歷了大幅的調整,目前已具備一定的吸引力。但考慮到目前的需求較為低迷以及未來發行量的增加,我們認為亞洲高收益債券的估值有望在明年一季度調整到更為合理的水平。

我們認為中美貿易摩擦會對中國的消費乃至經濟產生一定的影響,特別是在明年。經濟放緩可能會導致企業違約破產比例的上升,從而對債券產生間接的影響。但總體而言,我們認為貿易摩擦的影響比較有限。考慮到大部分亞洲高收益債券的發行人都是房地產公司,房地產銷售和價格趨勢對這些公司的槓桿和現金流的影響更值得關注。

在發行人風險的防控方面,我們認為投資者應注意以下幾點:

  • 房地產公司:投資者應精選評級較高、規模較大、財務穩健的公司。在行業調整的過程中,這些優質公司有望進一步擴大自己的市場佔有率。相對於民企而言,國企受到政府和銀行的支持力度更大,因此違約比率也相對較低。但投資者應注意區分國企所屬的類別,精選穩增長政策的潛在受益者。
  • 地方債:投資者應精選有實體經濟支撐、財務報表比較健康的高評級地方債,警惕一些沒有實質性的經濟活動、與地方政府關聯性較弱的地方債,同時還應注意評估不同品種的價格收益比。
  • 永續債:永續債的發行人通常具有較好的信用和評級,因此投資者應重點關注永續債的利率風險,仔細甄別不同品種的利率重置機制和結構。需要注意的是,在利率上升的環境下,「永久固定」息率型永續債的下跌風險顯著大於具有高重置票息的永續債。

本文件僅供一般說明之用。本文件表達的觀點丶意見丶預測及投資策略,均為尤嵐女士及施俊斌先生按目前市場狀況作出的判斷;如有更改,恕不另行通知,且可能與摩根大通的其他領域所表達的觀點丶意見丶預測及投資策略不同。本文件不構成亦不應視為摩根大通研究報告看待。