投資策略

2022年市場展望要點

Jan 13, 2022

2022年將處於一個蓬勃的經濟周期內,我們宣導多元化配置資產,偏好主動型管理策略。

隨着經濟在中周期繼續前行,我們希望重點討論一些受廣大投資者關注的宏觀經濟趨勢,包括增長與回報放緩、通脹持續高企與利息上調,尤其是美國與其他發達市場。隨着亞洲地區的政策制定者逐步轉向略為寬鬆的貨幣立場,我們對亞洲市場前景也充滿信心。2021年的一大未知因素——供應鏈問題或將得到緩解,尤其是在資本支出持續回升的情況下。然而,通脹升溫、疫情蔓延和地緣政治等風險也將一定程度上為市場的樂觀情緒降溫。

我們列出了未來一年投資者可能面臨的5個關鍵問題,並就此分享我們的觀點。

儘管疫情後經濟增長開始從高位有所回落,但我們認為,經濟增長仍將高於長期平均水平,主要原因有以下兩點:

首先,發達市場強勁的消費支出,是全球從新冠疫情中復甦的重要動力,而未來一年消費支出將繼續強勁增長。2020年底家庭累積儲蓄遠超疫情前的趨勢水平,而實際上,去年全年儲蓄仍繼續增加。部分原因在於政府推出激勵政策帶來的利好,另一部分則是由於開支延遲。但是,隨着儲蓄逐漸正常化並且恢復長期平均水平,過剩的現金將可以用於商品與服務消費,從而維持本輪周期增長。

其次,企業財務狀況良好,現金充裕,這將推動企業進入強勁的投資周期。目前,全美企業及上市公司的盈利均處於歷史高位。由於全球需求依然強勁且庫存較低,企業可能會開始對利潤進行再投資,我們認為未來幾年企業投資周期將持續強勁,因而進一步帶動經濟復甦。

在經濟強勁增長的支持下,一個值得關注的問題便是通脹,以及通脹是否會繼續意外走高。去年,我們的判斷失誤——我們沒有預料到商品通脹會如此強勁,也沒有預料到勞動力市場的恢復速度會如此之快,這也給服務通脹帶來了上行壓力。展望未來,我們預計通脹將保持在相對較高的水平,在年中見頂,然後在2022年底降至略高於聯儲局2%平均通脹目標的水平。

我們認為,通脹略微升溫已經反映了強勁的經濟增長環境,但目前的情況尚未達到迫使聯儲局需要加息至高於市場預期的水平。我們的觀點基於兩大假設。首先,商品通脹仍是由汽車等少數類別產品所推動,主要因為疫情導致供應中斷。我們認為,此類價格上漲不可持續,並可能會在適當的時候回落。

第二,關於工資與勞動力市場。市場的一大擔憂,在於勞動力短缺導致工資-價格螺旋式上升,最終導致通脹失控。許多觀察者指出,現在勞動力市場正處於「辭職潮」之中,並且表示我們面臨着勞動力市場機制革新。這一點我們並不認同。在通脹壓力最大的休閒、酒店等低收入行業當中,辭職人數最多。然而,我們認為,這些勞動者中很大一部分最終將重返勞動力市場。據我們估計,這部分勞動人口的儲蓄相對較低,而且由於失業救濟已經到期,其中很多人可能會重返工作崗位,從而在一定程度上緩解工資與服務通脹。誠如最近美國公布12月1就業報告中所示,勞動力市場持續緊張,失業率低於預期。未來幾個月,我們將密切關注勞動參與率,我們預計極度緊縮狀況會有所緩解。

通脹本身並不一定是市場最重要的指標——投資者擔心的是通脹對央行政策產生的影響。我們預計聯儲局今年將收緊政策,這基本符合市場預期,預計今年約加息三次,明年加息三次。最重要的一點是,我們認為通脹並不會迫使聯儲局採取更激進的加息行動。鑑於聯儲局收緊貨幣政策已反映在價格中,而且今年迄今,債券收益率已被再次抬高,加之經歷了2022年年初的動盪開局,我們認為市場已經消化了這一轉變。不過,我們認為收益率將繼續攀升,令高市盈率倍數的成長型股票承壓,同時也為我們看好的高質量股票提供支撐。

儘管最近利率大幅重新定價,我們正密切關注的另一大因素是實際利率,按歷史標準來看,可能保持在低位及寬鬆水平。即使今明兩年加息,通脹高於趨勢水平,實際利率仍將上升(而且已經有所上升),但會保持在相對較低的水平,從而繼續為金融市場與經濟增長提供支撐。目前投資者關注的關鍵問題在於聯儲局將如何處理其資產負債表,同時是否會從量化寬鬆急速轉向量化緊縮。今後,聯儲局的行動將很大程度上取決於經濟數據。如果聯儲局政策收緊的方式導致收益率「超調」,的確會給市場帶來風險。這種政策波動的可能性正是我們建議採用多元化投資組合與主動管理的主要原因之一。在政策收緊、利息上調時期,行業表現差距可能加大,利好主動管理型策略。

中國面臨的增長壓力主要來自房地產行業放緩,以及因堅持「疫情清零」政策實施經濟限制措施而帶來的負面影響。例如,去年房地產銷售出現了多年來的首次下滑。隨着銷售放緩,房地產行業活動也隨之放緩,建設和投資也一併減弱。此外,為了控制疫情而實施的嚴格措施,對消費與整體經濟活動也產生了明顯的影響。只要新冠病毒仍具高傳染性,只要中國仍堅持「疫情清零」政策,疫情復發、進而導致經濟限制的可能性仍然很高,從而拖累經濟增長。近期,中國的政策立場已經有所放鬆,我們預計未來會出台進一步的寬鬆政策,但在之前經濟放緩時期曾經出現的信貸洪流預計不會再次出現。信貸增長方面,隨着大部分最初實施的抗疫措施取消,政策收緊的趨勢已經逆轉。但是,中國經濟增長的優先目標與政策空間已經發生了改變,中國已經不能再像以往那樣承擔如此大規模的債務增長。因此,我們預計今後中國將會出台更多貨幣和財政刺激措施,為經濟下滑提供一定緩衝,但當前的增長趨勢並不會大幅逆轉。

這對於世界其他地區帶來哪些啟示作用?顯而易見,在過去兩年裡,大多數發達市場的增長對中國的依賴程度有所降低。儘管中國經濟放緩,發達市場的經濟增長卻創下多年來的新高。然而,對於新興市場(尤其是大宗商品出口國)來說,情況則完全不同。中國經濟放緩與轉型給他們帶來了巨大風險。例如,中國的鋼鐵進口與其房地產行業高度相關。隨着中國房地產行業放緩,進口減少,大宗商品價格也隨之下降。從過去經驗來看,新興市場資產與大宗商品之間具有相關性,因此我們需要保持審慎。除了中國,其他新興市場國家也開始收緊政策,而且面臨着更加艱難的防疫道路。基於上述原因,相較於新興市場,我們整體而言更看好發達市場。

最後,跟去年一樣,供應鏈問題今年也充滿不確定性。無論對增長還是通脹,供應鏈都是一大關鍵因素。供應鏈問題的持續時長已經超過原先預期,且目前尚未找到明確的解決方案。市場上已經有一些數據表明,儘管全球供應鏈壓力仍處於歷史高位,但可能已經見頂,未來可能開始有所緩和。無論如何,這給了我們一線希望。供應鏈持續緊張,但需求仍然強勁,企業庫存枯竭,企業投資開始有所反應。企業資本支出正在回升,我們認為,目前企業可能正在邁入強勁的資本支出周期,甚至達到全球金融危機爆發以來最強勁水平。

這一現象並非只發生在美國,亞洲也是如此。出口一如既往地強勁,促使企業增加投資,以擴大生產和供給,驅動資本支出以金融危機後的最快速度回升。正是因為這一重要趨勢,我們認為,即使消費最終放緩,經濟復甦仍將保持強勁並持續一段較長時間。

雖然我們的展望總體樂觀,但我們也意識到,一些風險已經浮出水面,可能導致未來一年的市場波動加劇。

首先,通脹就是一大關鍵風險。如果我們對商品價格或勞動力市場的預期有誤,通脹繼續意外走高,這可能導致聯儲局採取更為激進的政策,不利於經濟增長和金融市場穩定。

其次,疫情仍然構成一個至關重要且難以預測的風險。出現新變種的可能性與出行限制對經濟造成的持續性影響將成為揮之不去的風險,繼續籠罩市場。極為重要的一點是,2021年供應鏈瓶頸問題主要因為亞洲關鍵製造業經濟體疫情爆發與限制措施而雪上加霜。儘管越來越多國家不再堅持「疫情清零」政策,但由於重新實施限制措施而導致供應中斷的風險在短期內可能持續存在,或會令通脹風險加劇。

最後,地緣政治緊張局面也可能帶來幾大潛在風險。俄羅斯與烏克蘭的緊張關係、美中緊張局勢、伊朗核談判和美國中期選舉,都有可能對各國與各資產類別市場造成影響。這可能會加劇本已動盪的經濟和市場環境,突顯投資組合多元化和主動管理的必要性。

除了我們的投資專家對宏觀經濟與市場的觀點之外,我們還很高興與來自摩根大通其他部門及合作夥伴的專家進行交流,並分享了他們關於一些焦點問題的看法,包括如何配置長期投資組合、氣候變化投資等。

摩根大通資產與財富管理行政總裁歐朵思(Mary Callahan Erdoes)預測,2022年經濟與金融市場將「溫和」上漲。她強調說,投資者需要專注於構建平衡、長期的投資組合,同時綜合考慮流動性、祖國偏好和投資年期等,這一點至關重要。特別是,很多客戶並不需要投資組合提供日常流動性,並且能夠配置流動性較差的長期投資,如私募股權、私募債權和房地產等。

資深氣候科學家和資產與財富管理可持續發展策略師Sarah Kapnick博士就如何構建針對解決氣候變化問題的投資組合進行了探討。她介紹了3R氣候投資框架,即,減(reduce)、除(remove)、改(retrofit)。「減」側重於減少化石燃料能源需求,特別是在工業和農業領域,從而減少各生產過程中的碳排放。「除」旨在將碳從大氣和海洋中移除,具體實現方式是通過林業和土壤管理等自然方法,或者通過早期從大氣中除碳的機械過程。「改」是針對基礎設施和技術發揮作用的三大領域:水資源的使用效率、回收和供應,農業生產力,以及建築環境(具體涉及改變未來幾十年的建築和基礎設施)。這一領域中的許多改革和創新都來自於處於早期階段的初創企業,多存在於私募領域,但也見於傳統公開市場,所有這些投資機會都可以納入投資組合,進行綜合管理。

D1 Capital Partners創始人兼投資總監Daniel Sundheim分享了他對2022年投資前景的看法。他提到了經濟增長將會放緩,但強調了經濟基本面健康良好,且可以關注中國股市創造的機遇。他還分享了自己在私募領域的投資方式,重點關注科技、工業和房地產領域進行多元化投資,同時還強調了通脹的尾部風險,並表示通脹可能比市場預期更為溫和。

1 資料來源:美國勞工統計局,數據截至2021年12月31日。

MSCI新興市場指數代表 23個新興市場國家的大中盤股。該指數共有 834只成份股,涵蓋每個國家約 85%的自由流通量調整後的市值。這些新興國家包括:巴西、智利、中國、哥倫比亞、捷克、埃及、希臘、匈牙利、印度、印尼、韓國、馬來西亞、墨西哥、秘魯、菲律賓、波蘭、俄羅斯、卡達、南非、臺灣、泰國、土耳其和阿聯酋。

彭博大宗商品指數旨在作為通過期貨合約提供靈活和多元化投資於實體商品的一種基準指數。

除另有註明外,所有市場和經濟數據均截至 2022年1月13日,來自彭博財經和 FactSet。

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