短短幾個月,市場走勢發生了翻天覆地的變化。截至今年九月,相對於大多數其他股市和資產類別,標普500指數的全年回報率依然非常亮麗。然而,經過10月股市急跌後,標普500指數的全年回報率一直在-2%到+5%的區間內徘徊。分析人士迅即將市況的反覆波動歸結於聯儲局的加息計劃或中美貿易談判的進展(或摩擦升溫)。但我們認為在嘈雜紛擾的消息面背後,市場上有一些持續性的趨勢進一步支撐了我們對後市抱持謹慎態度的觀點。

 

標普500指數自於2018年9月20日見頂以來已下跌逾9%。其中,能源板塊的表現最差,主要受西德克薩斯輕質(WTI)原油價格同期暴跌27%所影響。周期性板塊遭受的打擊最為嚴重:材料、工業和金融板塊自市場見頂以來均已下跌超過11%。傳統防禦性板塊的表現相對堅挺。例如,公用事業跑贏大盤約14%。房地產和必需消費品板塊亦錄得小幅上漲。由此可見,股市投資者的配置重心已轉向更安全的投資品種。

個股表現亦呈現類似的反轉形態。截至今年9月,亞馬遜、蘋果和Alphabet等公司的表現亮麗一直是推動標普500指數持續攀升的主要動力。如今,蘋果已從近期高位下跌近30%,亞馬遜和Alphabet的跌幅也接近20%。與此同時,寶潔和輝瑞等巨擘公司的股價則分別下挫1%和5%,僅略低於近期高位。

除美國以外,全球股市今年普遍承壓。雖然美股今年的表現仍跑贏其他市場,但差距卻正在不斷縮窄。自美股於九月見頂以來,歐洲、中國和新興市場股票已跑贏美股。儘管這些市場的表現跑贏美國,但新興市場和歐洲股票仍在逐步消化各種不利因素。目前,56%的歐洲股票和66%的新興市場股票已從近期高位下跌逾20%(即已進入熊市)。

歐洲股票正面臨一些獨特的挑戰。我們在倫敦的同事認為,由於歐洲斯托克600指數的成份股與全球經濟增長和貿易息息相關,因此投資者對全球經濟增長和貿易摩擦的擔憂可能導致股價急跌。從成份股的板塊構成來看,能源在歐洲斯托克600指數中的比重達到6.5%(位於全球主要指數之首),因此原油價格下跌對該指數的影響尤為顯著。從個股層面來看,德國汽車製造商戴姆勒和德意志銀行的表現依然低迷。兩家公司市值合計今年已蒸發高逾400億歐元。

美國10年期國債收益率從8月底的2.8%左右飆升至10月初的3.2%以上,因而成為觸發近期股市劇烈震盪的導火線。隨着股票等周期性資產續跌和信用利差(即公司債券與國債等無風險債券的收益率利差)不斷擴大,國債收益率目前已回落至2.8%附近。

雖然投資者調倉可能對國債收益率下跌產生了一定影響,但我們認為市場預期未來經濟增長放緩是造成國債收益率回落的主要原因。受長期利率上升影響,國債收益率曲線(即10年期國債與2年期國債的收益率利差)已下降至約14個基點,為本輪周期的最低水平。債券市場的走勢表明,我們依然處於晚周期環境之中。

聯儲局的未來路徑是加息討論的關鍵。雖然聯儲局預期將在2019年加息三次,但目前市場僅反映了明年加息一次的預期,在一定程度上是因為股票和固定收益市場已開始反映投資者對未來經濟增長的擔憂,與此同時聯儲局對未來加息採取的措辭也開始有所軟化。我們認為市場稍微低估未來加息次數。勞動力市場緊缺正在推動薪資上漲,聯儲局或努力遏制通脹上升。此外,整體融資環境仍保持寬鬆。基於這兩方面的考慮,我們認為聯儲局將在2019年繼續加息步伐。

今年,環球股市跌宕不休。與2017年的表現相比,去年全年標普500指數僅有八個交易日的振幅達1%或以上。今年迄今為止,標普500指數已有57個交易日的振幅達1%或以上,高於金融危機後錄得的平均值即53個交易日。

展望未來,在貿易摩擦和聯儲局加息等不利消息的持續擾動下,預期全球市場將會繼續波動,但我們應重點關注一些對市場走勢更具影響力的因素,具體包括:

  1. 勞動力市場緊缺、薪資持續上漲以及融資環境依然寬鬆,將有助促使聯儲局繼續提高短期利率。
  2. 隨着美國財政刺激效應逐漸減退,經濟數據或將下滑。
  3. 在中美貿易談判未取得重大進展的情況下,貿易不確定性勢將持續打擊市場情緒。

股市和債市的近期跌勢進一步鞏固了我們對後市抱持謹慎態度的觀點。我們建議投資者繼續降低組合風險,逢高賣出高風險資產並將配置重心轉向高質素、長存續期品種和周期性較弱的板塊。

如需了解如何根據這些觀點構建適合您的投資策略,請聯繫您的摩根大通顧問。

作者:

摩根大通私人銀行客戶諮詢及策略部Jake Manoukian

鳴謝:摩銀大通私人銀行客戶諮詢及策略部 Elyse Ausenbaugh Madison Faller