與往年平淡如水的七國集團(G7)和二十國集團(G20)峰會相比,今年的G20峰會可謂萬眾矚目。

在中美貿易摩擦愈演愈烈的背景下,中美兩國領導人在阿根廷的會面毫無意外地成為市場密切關注的焦點。

在最新一期的「專家導航」電話會議上,曾在美國國務院與國防部任職十年之久、並曾擔任美國駐北京大使館經濟處及美國在台協會外交事務員的摩根大通私人銀行亞洲投資策略部主管吳安瀾(Alex Wolf)先生與全球投資顧問尤嵐女士共同對本次「習特會」進行了深入的探討。

  • 中美雙方均展現出一定的靈活性和妥協的意願。
  • 美國同意在2019年1月1日暫緩將2,000億美元中國商品的關稅從10%提升至25%。1
  • 加徵關稅對中美雙方均無益處。
  • 貿易逆差和科技競爭依然是揮之不去的重大結構性問題。
  • 中國表示同意將芬太尼(Fentanyl)指定為管制物質並願意支持高通(Qualcomm)與恩智浦(NXP Semiconductors)的併購交易。

雖然市場此前預期「習特會」有望達成停戰協議,但本次會談的實際結果仍然超出了市場的預期,並且與我們上周的預測一致。美國同意在2019年1月1日暫緩將2,000億美元中國商品的關稅從10%提升至25%。加徵這部分關稅原本會給經濟和市場帶來嚴重的衝擊。從目前來看,雙方均展現出談判的意願。此前被認為反對達成任何妥協或交易的貿易鷹派人物總統助理、執掌美國貿易和工業政策的經濟學家彼得·納瓦羅(Peter Navarro)和美國貿易代表羅伯特·萊特希澤(Robert Lighthizer)均參加了兩國領導人的會談及其後的晚宴。市場情緒的反應是對本次會談結果的最好證明:會議結束後首個交易日,恒生指數收升2.55%,日經平均指數上升1.00%。2 投資者普遍認為本次會談結果利好,但非重大利好。

我們認為有必要在此探討一下關稅的意義。簡言之,加徵的關稅最終將會轉嫁給消費者或由受影響的企業買單。幾乎沒有人能夠從關稅中受益,尤其考慮到美國勞動力市場緊缺和就業增長。此外,關稅在當今成熟的供應鏈體系下也很難奏效。以iPhone為例,將近半數的最終產品是在中國國內製造。加徵關稅將使來自不同國家和公司的買家受到影響。因此,加徵關稅將帶來廣泛且難以準確預測的影響。其中,貨幣通常是貿易戰的直接受害者。我們預計暫停加徵新一輪關稅將有助於人民幣在短期內迎來反彈。

貿易戰暫停升級有望利好整個中國市場,但其他影響尚不明顯。中國已承諾將購買更多的美國農產品,此舉將利好美國農業板塊,尤其是大豆生產商。飛機板塊也將從中受益。但對於德國和日本的工業和製造業而言,中美關係的緩和將帶來不利影響。此外,巴西、阿根廷和部分拉美國家的農業生產企業也將遭受打擊。以上是中美貿易戰停火的相對受益者和受害者。

儘管上周末的習特會取得了一些積極的進展,但一些特朗普政府幕僚對圍繞中美兩國揮之不去的結構性問題依然感到擔憂。首先是美國的貿易逆差問題。中國政府宣布實施覆蓋廣泛、立足本國國情的「中國製造2025」計劃給美國帶來了很大的恐慌。另外一個存在爭議的領域是科技競爭,即知識產權保護、網絡竊密和「被迫性的技術轉讓」(通常是對試圖進入中國市場的公司施加的不成文規則)。這些長期性的問題需要長期性的結構性調整,很難通過談判予以解決。

美國總統特朗普的優先要務一直令人難以捉摸,但仍有一些規律可循。從他所有關於不公平的貿易關係的言論來看,特朗普明顯不願意讓自己成為導致經濟下滑的推手。美國中期選舉顯示,之前由共和黨掌控的農業地區或已因為今年的關稅問題倒向民主黨的陣營。此外,特朗普還迫切希望展示自己有能力推進中美長期問題的解決。在上周末的會談中,中國已同意將芬太尼指定為管制物質,這意味着向美國出售芬太尼將受到中國法律的嚴懲。多年前奧巴馬總統曾着力解決這個問題但未能成功,而且中國仍可能改變主意。令人意外的是,中國表示目前願意支持加州半導體公司高通與荷蘭恩智浦的併購交易。未來這些談判的具體進展將反映中國的合作態度和意願。

美國總統特朗普自執政以來一直展現出不可琢磨、難以預測的談判風格。在過去一年裡,特朗普總統曾多次在宣布會談成功之後突然變臉。因此,確認雙方談判進展的最好方式是關注未來90天內的具體動向。例如,雙方是否會發生高級別的訪問?這些訪問是否頻繁?有哪些人參與?從目前來看,如果雙方的談判能夠集中在貿易而不是結構性問題上,中美關係就有望繼續改善。

從短期值得考慮的市場機會來看,我們認為在今年大幅下跌的亞洲周期性板塊,如遊戲、金融和汽車等有望迎來利好。此外,中國股票目前的估值也頗具吸引力,盈利亦有望 持續增長。

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