科技行業對亞洲經濟體有多重要?「科技戰」會造成哪些影響?以及最重要的是,它們對投資有何影響?

過去兩周,中美衝突的焦點重新回到了中國的科技行業。8月6日,特朗普總統發布了兩項行政令,禁止美國管轄範圍內的任何公司與Tiktok或微信(或它們的母公司字節跳動和騰訊)進行交易,這兩項行政令將於45天后生效。這標誌着世界最大兩個經濟體之間的衝突進一步升級,並意味着自去年美國將部分中國科技公司列入限制美國産品出口的「實體名單」以來,中美「科技戰」又進入了一個新階段。截至目前,該「實體名單」已囊括了中國科技巨頭華爲、奇虎360、海康威視等公司。

造成當前緊張局勢的因素有很多,比如對國家安全的擔憂、大選年的政治以及美國創造「平等競爭環境」的政策目標。但從根本上說,幾乎所有人都認同,在未來的幾十年裏,科技將在很大程度上主導經濟增長。因此,我們有必要深入分析這一領域。在今天的報告中,我們將探討以下幾個問題:科技行業對亞洲經濟體有多重要?「科技戰」會造成哪些影響?以及最重要的是,它們對投資有何影響?

中國:科技在經濟中的佔比日益升高

過去十年,騰訊和阿里巴巴等互聯網巨頭的崛起一直是中國消費科技崛起的代名詞。但除此之外,投資者可能沒有充分認識到科技是多麽深入地融入了中國經濟的方方面面。它的影響遠遠不止手機或電腦的某幾個「應用程式」。例如,在中國使用最多的即時通訊應用微信的核心功能早已不止是即時通訊。以微信爲基礎的龐大的商業生態系統,社交媒體平台和衆多第三方應用程式,才是微信真正的經濟價值所在。

與此同時,這些科技巨頭每年都會投資於許多新企業,塑造着中國的數字化進程(這與美國科技巨頭在美國的做法類似)。舉個例子,本月早些時候,阿里巴巴進行了一項新的股權投資,成爲了中國大型房地産交易和服務平台易居控股公司(E-House Holdings)的第二大股東,目的是支持其在綫服務的發展。這在阿里巴巴的投資王國中奠定了一塊新的基石,該公司的投資領域幾乎覆蓋了每一個細分消費行業,利用了其龐大的綫上平台爲這些領域帶來數字化革新。

截至2017年,科技行業在中國總産出中所佔的份額已經與德國相當。據估計,中國的數字經濟規模現已超過3萬億美元,接近全國總産出的三分之一。在幾家互聯網巨頭的支撑下,科技行業不僅抵銷了鋼鐵和鋁等傳統産業的下滑,而且負債率很低。在我們看來,數字經濟規模的增長將有助於中國控制傳統行業中高企的債務水平,保持經濟增長的活力。

美國的科技禁令將如何影響這一進程?

從許多方面看來,這場「科技戰」的後果要到多年以後才能完全展現出來。雙方今天所做的選擇將會對個體企業、行業以及地區經濟的增長産生深遠的影響。即將到來的美國大選也可能讓局勢産生新的變化。

值得注意的是,中國如何看待這場「科技戰」也同樣重要。從中國的角度來看,其經濟中的一個重要組成部分正面臨被美國出口禁令扼殺的風險:從去年針對華爲的禁令,到近期對微信的封殺威脅,都給中國的政策制定者和企業敲響了警鐘。在這種情況下,發展國內高端製造業、提高科技自主創新能力具有了前所未有的重要性。

半導體産業就是一個很好的例子。人們常說,數據是現代經濟中的石油,這意味着它現在是世界上最有價值的資源。我們對此不太認同:數據不是有限的,而是可被無限自由創造的,而且是沒有等價物的。如果想要在現代經濟中找到合適的比喻,沒有比半導體更恰當的了。芯片幾乎無處不在:智能手機、個人電腦、基站和汽車;而且除了日常設備之外,還涉及了幾乎所有的現代武器系統。

沒有半導體的持續供應,任何現代經濟或軍事組織都會停止運作,而且與石油類似,世界上絕大多數半導體供應都集中在少數幾個國家。爲了突破這一生死攸關的瓶頸,中國高度重視國內的半導體産能,自2019年底以來,其國內産量的年化增長率超過了30%。國內産量與進口量之比現在接近50%。這表明,在半導體製造的某些領域,中國的國內生産有機會逐漸擺脫進口依賴。然而,大多數進口替代將發生在生産工藝較低端和較基礎的部分。中國距離尖端的半導體製造還需要時間。 

在我們看來,中國在科技領域的「追趕」進程將持續下去,而且「科技戰」將加速這一過程。從政策制定者的角度來看,現在更需要投資於基礎研究和商業研發。在許多方面,中國國內的研發能力一直在增强。中國現在是新興市場中最大的專利生産經濟體——總體創新水平高於其收入水平。但是在基礎研究方面,比如在生命科學和專業工程領域,仍然存在較大的不足。   

台灣、韓國:全球經濟的新焦點

在中國致力於減少半導體進口風險的同時,有兩個經濟體作爲世界領先的半導體生産地脫穎而出。三星、台積電和SK海力士等韓國和台灣的公司在全球半導體尤其是最先進的芯片的産量方面佔據了近半壁江山。如果還以石油打比方,那麽韓國和台灣在全球半導體生産中的份額比沙特阿拉伯的石油份額還要大。在21世紀控制先進芯片製造,很可能就像在20世紀控制石油供應一樣重要。主導半導體製造的國家可以直接影響其他國家的經濟和軍事能力。美國正在試圖做到這一點,但不是通過直接控制半導體供應,而是限制台積電等公司向華爲出售芯片的能力。

其影響有兩個方面。首先,東亞半導體生産地在全球經濟中扮演着越來越重要的角色。半導體幾乎在所有領域都有應用,而且其需求在快速數字化的背景下呈現結構性增長,台灣和韓國因此取得了出衆的經濟成績。台灣的股市更是全球表現最好的市場之一。隨着我們的生活與網絡的關係愈發密切,工作和學習越來越多地在虛擬環境中進行,因此結構性需求可能會加速增長。

其次,愈發緊張的中美關係聚焦於控制先進技術的制高點。台積電這樣的公司因此可能陷入困境:他們生産的芯片約有60%賣給美國公司,其餘的則供應給中國公司。美國限制向中國企業出售芯片的措施對中國發展高科技的雄心構成了嚴峻挑戰。雖然到目前爲止台積電等公司由於出口豁免資格尚未失效,還沒有因爲中美衝突而受到太大的衝擊,,但近期美國關於終止豁免的决定增加了新的風險變數。

對投資的影響

中國的科技行業將加速發展。消費科技已經深度融入了中國經濟的方方面面,數字化進程,儘管已取得不少成就,仍將繼續推進。科技類服務業將在很大程度上跑贏傳統行業,繼續成爲投資者關注的亮點。

中國國內半導體産業迎來機遇。半導體的國內産能正在快速增長,在一些領域將取代進口芯片(儘管在尖端領域還需要長時間的發展)。爲了避免科技領域被美國的禁令扼殺,接下來的幾年裏中國的政策制定者將會進一步鼓勵研發。

在半導體供應鏈中扮演關鍵角色的經濟體和公司將繼續受益。隨着數字化進程的不斷加快,半導體的結構性需求將會持續增加,這將有利於主導半導體供應鏈的經濟體和企業。不過,一個不容忽視的風險是,它們也可能成爲地緣政治中的受害者狙擊。

除另有註明外,所有市場和經濟數據均截至2020年8月17日,來自彭博財經和FactSet。

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