鑑於潛在的下行宏觀風險,我們認爲投資者可以考慮五種策略。

最近幾周,中美之間的緊張關係加劇。繼8月6日對Tiktok和微信簽發行政令之後,美國商務部於8月17日進一步收緊了對華爲的出口禁令。科技戰的升級中,投資者在揣測對潛在經濟和市場影響。我們在最近的報告中指出,近期中美之間的針鋒相對並沒有對經濟增長帶來影響,至少到目前爲止,雙邊貿易關係得以幸免。海關總署公布的中國7月出口數據顯示,美國對華進口增速創下近兩年來的新高。近期「第一階段」貿易協議審查的積極基調很可能是該協議將會維持下去的明確訊號。

儘管如此,最近的行動特別是對銷售給華爲的産品實施更加嚴格的出口管制,已經造成了更多的不確定性,加劇了投資者對科技生態系統兩極分化的擔憂。美國和中國在科技方面的分歧似乎越來愈大,讓投資者懷疑世界是否真的走向技術脫鈎。其實,確保關鍵技術基礎設施的安全、限制外國硬件和軟件、建立獨立的互聯網生態系統的過程已經在太平洋兩岸進行了十多年。可是顯而易見的是,更高的壁壘正在被立起......而且速度比以前更快。

由於事件仍在發酵,可能産生廣泛的影響,因此現階段難以量化確切的宏觀影響。但有一個影響已經相當明顯,那就是全球經濟最終會因這種技術脫鈎而蒙受損失。比較優勢理論認爲,如果出於經濟效率以外的原因而複製供應鏈或生産,其結果可能是降低全球效率。每個參與的經濟體所帶來的利益不同,成本也會有所不同。對於以研發爲競爭優勢的經濟體而言,「脫鈎」的代價是創新速度變慢。對於專注於高端製造業的經濟體來說,成本是規模經濟縮小。對於消費者,則意味着要爲同樣的産品付出更高的代價。最後,一個更廣泛的觀點是,對於「追趕型」經濟體而言,複製通常不是配置資源的最佳方式。正因如此,那些在「追趕」方面較爲成功的發展中經濟體普遍對全球貿易持更加開放的態度。

現實世界當然沒有這麽簡單。安全顧慮可以壓倒支持經濟效率的觀點。隨着地緣政治擔憂日益影響經濟决策,科技脫鈎可能會帶來更加廣泛的負面影響。

鑑於潛在的下行宏觀風險,我們認爲投資者可以考慮五種策略:

1. 從供應鏈調整中受益的經濟體和企業。縱觀2019年的貿易戰,美國對華進口下降,而其向越南和台灣其他新興市場地區的進口則增加了(2019年各國海關署的數據)。總有相對的贏家和輸家,而受益於外商直接投資增加和出口市場份額擴大的經濟體可能會脫穎而出。

2. 本地化發展趨勢。脫鈎意味着中美兩國將會更加重視國內市場,從而創造出本土受益者——儘管正如我們之前所說,這是以犧牲全球效率爲代價的。尤其是,中國可能會努力加快國內技術的發展,比如半導體技術等,從而緩解在日益重要的系統性技術領域所面臨的風險。本土化趨勢也不僅局限於科技行業,以下圖挖掘機市場的品牌佔有率爲例,中國本土的品牌在過去十年一直在增加市場分額,現在已經有將近七成。 

3. 追求創新的企業。冷戰時期或20世紀初德英爭霸等大國之間的競爭導致了一系列激動人心的革新。國家牽頭的投資、研發和支出的大幅增加促進了創新的層出不窮。處於技術前沿的企業可能會獲得政策支持,並從長期結構性增長中獲益。尤其值得一提的是,我們認爲國防技術和網絡安全是能夠在波動中提供一些穩定投資組合的題材。

4. 結構性産品:鑑於中美緊張局勢的加劇和新冠疫情不確定的發展路徑,波動將繼續存在。結構性産品和衍生産品可以通過增加上行敞口並限制下行敞口來幫助您利用好波動性。

5. 添加傳統風險對沖工具。貴金屬等傳統風險對沖工具仍然有用。在貿易緊張加劇和新冠疫情危機之下,黃金顯著上揚。我們仍然認爲黃金是投資組合的重要風險分散器,但我們建議在如何建立敞口方面要做到深思熟慮。

最近幾周科技戰愈演愈烈的情况下,投資者在揣測對潛在經濟和市場影響。由於事件仍在發酵,可能産生廣泛的影響,因此現階段難以確切量化宏觀影響。不過,全球貿易的基礎經濟理論指出,當資源被用於複製而非創新時,每個人都會遭受損失。地緣政治擔憂日益壓倒支持經濟效率的觀點,全球經濟下行風險將越來越明顯。

除另有註明外,所有市場和經濟數據均截至2020年8月31日,來自彭博財經和FactSet。

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