预期未来一年美元将会进一步疲软,在此背景下为客户投资组合配置相对货币比重时应纳入哪些考虑因素?

投资界有一句至理名言:「不要把鸡蛋放在一个篮子里」。这句话不仅适用于股票投资,同样也适用于货币配置。正如在股票或固定收益市场中一样,多元化的货币配置能够帮助投资组合抵御意外风险并实现既定的投资目标。

我们之所以在当前讨论这个问题,是因为我们发现即便是美国境外的客户也持有过多的美元敞口。对于全球投资组合而言,这些敞口的规模远远超出了审慎配置的限度,尤其在美元未来存在贬值压力的背景之下。

从美元的高估值、美联储降息(由此削弱了美元的利差优势)以及美联储重启资产负债表扩张等因素来看,支持美元走强的逻辑已开始弱化。在美联储为应对新冠肺炎疫情造成的衰退而采取行动之后,美国现已拥有传统储备货币中最低的实际政策利率。这意味着从通胀调整后的口径来看,美国的隔夜利率甚至比欧元区、日本或瑞士等实行名义负利率的国家还低。

虽然作为避险资产的广义美元在新冠肺炎危机达到顶峰、市场陷入动荡的时期走强并创下逾25年来的最高纪录,但我们认为美元的短期上行势头将难以持续。

除了美元的高估值和当前收益率的下降以外,周期性风险正在趋于缓解,投资者的风险偏好获得更多的提振,由此削弱了美元走强最后的支撑力量。我们认为随着全球经济的持续复苏和风险情绪的改善,美元未来存在进一步的贬值空间。

对于重仓超配美元敞口的投资者而言,美元的潜在贬值影响重大。美元未来的趋势或由持续走强转向持续走软。在过去三个美元「周期」里,广义贸易加权美元指数在4-6年内的平均波动幅度大约为30%。如果广义美元的估值向历史均值回归,美元可能会从当前水平贬值多达20%。

美元走势的周期性特征

资料来源:彭博资讯。数据截至2020年6月18日。

如果美元步入持续走软期,增加外汇敞口能够帮助投资者抵御美元购买力下降的风险,提高外国投资的回报率。

广义贸易加权美元指数在2017年下跌7%,美元兑欧元的贬值幅度接近15%。这些波动为非美元投资带来了重大的利好。2017年,以美元计价的MSCI所有国家(除美国外)股票指数跑赢标普500指数近500个基点。

对比更鲜明的是,以本币计价的欧洲斯托克50指数在2017年仅上涨6%,而同期标普500指数的涨幅接近20%。但对于投资欧洲股指的美国客户而言,美元兑欧元的贬值使得欧洲斯托克指数投资的实际回报要高于标普500指数。

摩根大通的长期资本市场假设为我们资产管理业务的战略资产配置奠定了重要的基础。今年我们的长期资本市场假设预期美元将长期兑大多数主要货币走软,每年的贬值幅度在0.5%-2%之间。具体而言,我们预期美元兑欧元将从目前水平贬值22%,兑英镑和日元将从目前水平贬值17%。

在各地区股市本币预期回报率基本不变的情况下,美元的预期贬值可能是影响未来全球投资表现差异的主要因素,从而增加了国际市场对美元投资者的吸引力。

部分货币兑美元汇率的预期变动假设

资料来源:彭博资讯,摩根大通资产管理。2019年9月30日。

即期汇率报价采用市场惯例;年均变动幅度统一采用兑美元汇率报价,数值为正代表兑美元升值,反之亦然。


不论是出于货币多元化的审慎原则还是基于我们对美元未来走势的判断考虑,我们都建议客户开始评估自己的货币配置是否真正符合自己的长期目标。
 

货币多元化的操作策略

投资者经常提出的一个问题是:「应当持有多少非美元配置为宜?」

这个问题的答案因人而异,但在摩根大通私人银行,由我们的首席投资办公室管理的平衡型投资组合(平衡型投资组合目前超配美股,略微低配非美国发达股市)大约持有65%-70%的无货币对冲美股敞口。

从长期来看,均衡配置美国和国际股票的全球投资组合能够实现比纯美股投资组合更高的风险调整后回报率和更低的波动率。换言之,即便对于美元投资者而言,我们认为其投资组合中的美元配置比例不应显著超过70%。

与美元/非美元配置比例同样重要的是,非美元敞口具体应当如何配置?

在实际操作中,最适宜的基准配置并非一成不变,而是取决于每位客户的本国货币、战略目标、投资组合和风险承受力。举例而言,对于持有全球多元化投资组合、在欧洲置有房产且计划投资伦敦公司的美元客户而言,可采用大约70%美元、20%欧元和10%英镑的战略货币配置。

如果客户同时还在澳大利亚设有公司或计划在新西兰退休,则应当考虑将这些国家的货币纳入其战略基准。由于每位客户的货币基准需要个性化和定制化的服务,我们建议通过以下方式与客户沟通,帮助他们制定能够适应其需求的货币配置策略。


您需要哪些货币来维持您的生活方式并实现您的长期目标?

您是否计划送孩子去伦敦求学?您将需要为此准备一些英镑。您是否居住在纽约,但同时也在欧洲持有房产、游艇或其他资产?您将需要同时持有美元和欧元。您计划在何处退休?我们需要确保您持有各种所需的货币以满足您的长期目标,同时根据您的具体情况来确定每种货币的配置比例。

 
您目前已经配置了哪些货币?

请综合考虑您的所有资产,不仅是在摩根大通持有的资产;根据您的长期规划,您当前资产的货币配置是否与潜在负债的货币配置相互匹配?目前您的投资组合中有哪些资产?


哪些货币基准可供考虑?

对于大多数美元客户而言,他们的财富和长期目标仅需要配置为数不多的几种货币,例如前文所述的70%美元、20%欧元和10%英镑的货币基准。多元化的货币组合可能不适合仅持有美国敞口和负债的美国投资者。但如果是更多元化的配置,比如我们的首席投资官所管理的投资组合,我们建议不妨向客户推荐其他一些更多元化的战略货币基准,并且向客户阐释参照这些基准进行货币配置的理由。

  • 官方外汇储备币种结构(COFER)基准:考虑到全球储备管理人与高净值人士具有类似的投资期限和目标(流动性、安全性和回报率),采用央行储备管理人的货币配置是许多客户的一个合理的起步之选。
  • 股市基准:重点投资全球股票的客户可考虑采用基于股票市值的货币基准。
  • 房地产市场基准:重点投资全球房地产的客户适宜采用基于房地产的货币基准。
  • 国内生产总值(GDP)基准:预期将在中长期持有大额商品和服务资产的客户可采用基于国内生产总值的货币基准,按照全球范围的商品和服务产量对投资组合进行多元化的配置。

可供客户考虑的货币基准

资料来源:Exante Data,2018年9月。

相对于以上这些基准,美元投资者通常会超配美元资产。我们建议客户与自己的摩根大通代表进行深入的交流,根据自己的实际情况制定适宜的货币配置策略。

本系列文章的下期内容将着重讨论我们如何协助客户合理高效、有条不紊地参照选定的基准调整货币敞口,敬请关注。

 

指数及术语定义

MSCI所有国家(不包括美国)股票指数:包含23个发达市场国家(不包括美国)中的22个国家。该指数由987只成份股组成,涵盖每个国家经自由流通量调整后市值约85%。

美国美联储贸易加权实际广义美元指数:也称为广义指数,用于衡量美元相对于其他全球货币的价值。该指数乃贸易加权指数,旨在采纳更多货币提升原有美元指数,每年重新调整权重。

欧洲斯托克50指数:欧洲斯托克50指数是欧元区内一项欧洲领先蓝筹股指数,代表了欧元区内超级板块领涨股中的蓝筹股。该指数包含来自12个欧元区国家的 50只股份。该指数已获金融机构许可作为交易所买卖基金(ETF)、期货期权及结构性产品等一系列投资产品的目标指数。

标准普尔500指数(标普500指数)是一只由500只个股组成的市值加权指数。该指数旨在通过代表所有主要行业板块的500只个股总市值变动来衡量当地整体经济的表现。该指数编制时以1941-43年为基期,基数为10。

除非另有说明,所有的市场和经济数据均截至2020年7月20日并且来源于摩根大通私人银行。

本文件表述的意见、估计、投资策略及观点构成外汇、大宗商品和利率组根据截至指定日期的市况做出的判断,如有更改,恕不另行通知。