尽管传统上黄金往往被视为一种避险资产,但我们认为在多元化投资组合中配置黄金有着众多理由支持。

随着全球经济增速放缓,加上利率持续下降,许多投资者都涌向投资黄金。据世界黄金协会统计,2019年第三季度黄金交易所交易基金的持有量创下历史新高,季度资金流入量也达到2016年第一季度以来的最高水平。1

传统上,这种贵重的黄色金属一直被视为避险资产,与债券和股票的相关度很低。然而,随着人们对全球经济陷入衰退的担忧逐渐消退,黄金的避险光环是否开始黯然失色?


当市场低迷时,投资者往往会买入黄金避险。2019年全球经济活动持续放缓,加上地缘政局存在不确定性,中美贸易紧张关系持续,面对如此动荡的市场环境,本年度大部分时间里金价的升势不断。另一方面,今夏美国国债收益率急跌成为头条新闻,30年期美国国债收益率更首次跌破2%;截至9月初,金价自年初以来已上涨了21%。

随着2019年接近尾声,经济数据似乎逐渐企稳。中美达成了第一阶段贸易协议;美联储看来已经完成了本轮「周期中段」降息。随着市场不确定因素逐步消散,金价已从高位回落,但按全年计算金价仍然录得大约16%的升幅。2

虽然宏观经济背景预示着未来的市场环境将会对风险资产(如股票)更加有利,但这并不意味着黄金不能或不会继续表现良好。值得注意的是,过去5年、10年和20年间,黄金与股票的相关度都几乎为零。3  通过在投资组合加入不相关的资产,此举措将有助投资者降低整体风险并提高风险调整后回报。

我们对黄金所持的建设性看法继续得到以下几个因素支持:

  • 经济陷入衰退的风险可能正在减弱,但这一因素决不可忽视。尽管全球增长修正指数已停止下滑,但尚未有任何迹象显示该指数将会大幅回升。我们偏好用以衡量衰退可能性的指标全年以来一直相对高企。此外,虽然贸易紧张局势暂时缓和,但从长远来看,我们认为中美两国难以达成一项全面性协议。由于黄金属于避险资产,我们认为当市场波动性加剧时,配置黄金有助于稳定投资组合的表现。
  • 低利率环境将会持续一段更长时间。美联储可能会按兵不动,但我们相信世界各国央行都不会很快开启新一轮加息步伐,这可能会限制收益率的上升空间。低利率环境(更重要的是实际收益率下降)使得持有黄金这类无利息收益资产的机会成本降低。
  • 市场对黄金的结构性需求。各国央行继续大举买入黄金。根据世界黄金协会的数据显示,今年第三季度黄金买入量较去年同期增加了12%以上1  ,而黄金总买入量也创下接近50年来的新高,当中大部分来自少数几个大买家,但有14家央行表示它们的黄金储备增加了一吨或以上。由此可见,多家新兴市场央行继续倾向买入黄金。他们购买黄金是出于长期的结构性原因,而不是为了捕捉未来50或100美元的上涨行情。因此,我们认为市场需求将有助于长期支撑金价。

我们对黄金的整体信心保持不变,但我们对黄金的回报预期略有下调。

按照我们的模型,黄金的估值大致公允,但我们预期实际收益率将保持低位,美元将会小幅走弱,这些因素或会支持金价进一步上涨。我们预计到2020年底金价将升至接近每盎司1,550美元(介于1,500-1,600美元区间)。

黄金继续提供与其他资产不相关的回报,有助降低整体投资组合风险,尤其是本轮经济处于晚周期的阶段。

若您已经持有黄金配置,我们认为您应该继续持有。若您有兴趣了解更多有关投资黄金的好处以及如何将黄金配置纳入投资组合的详细信息,请与您的摩根大通代表联系。

大宗商品投资相较传统证券投资涉及较高的波动性。大宗商品的价值可能受到总体市场走势转变、商品指数波幅、利率变动或旱灾、洪水、天气、牲畜疾病、禁运、关税及国际市场的经济、政治及监管法规发展等可影响特定行业或大宗商品的因素所影响。大宗商品投资为投资者创造机会可提高回报,但也同时有机会录得较大损失。

 

1 世界黄金协会《2019年第三季度黄金需求走势》 https://www.gold.org/goldhub/research/gold-demand-trends/gold-demand-trends-q3-2019
2 资料来源:彭博财经。数据截至2019年12月12日。
3 资料来源:彭博财经。数据截至2019年11月12日。