虽然我们对近期市场反复跌宕早有准备,但本轮调整的幅度和时机仍超出了我们的预期。自从今年秋季以来,晚周期信号已变得愈发明显。我们一直建议投资者逢高减仓股票,并且延长高质量固定收益产品的久期。从目前来看,这是一个正确的选择。 

展望2019年,我们对后市的判断偏向「谨慎」。我们预期投资者的注意力将继续从高于趋势的经济增长和财政刺激对盈利增长的利好效应,转向央行政策紧缩、贸易摩擦、政治噪音、经济放缓和盈利下调等不利因素。市场波动性已然加剧,随着经济陷入衰退的概率持续增大,降低风险配置应是当前环境下的合理选择。但令我们感到意外的是,这个我们原本认为将在未来四个季度中发生的「去风险」过程已在过去四个星期里提前上演。

我们非常认同摩根大通资产及财富管理市场及投资策略部主席岑博智先生(Michael Cembalest)在《美股跌入熊市背后的思考》中的评论:「在經歷了持續多年的樂觀行情之後,市場首次開始反映悲觀預期。」考虑到近期市场波动不休,我们对股票和固定收益市场的前景展望也相应做出了一些细致调整。

固定收益方面,高质量长期债券依然是投资组合中的「压舱石」。对于那些尚未针对晚周期环境调整布局的客户而言,这项配置尤为重要。标普500指数在2018年第四季度下跌约18%,而同期10年期国债的回报率约达5%。这充分体现了这项配置在市场波动期间的重要防御作用。虽然收益率较四周前已有所降低,但考虑到波动性仍可能保持高位,我们依然建议投资者采用晚周期策略进行布局,随着收益率曲线趋平逐步加仓高质量长期债券。

股票方面,目前市盈率已降至14倍, 90%以上的标普500公司的估值已回落至200日移动平均线以下,为我们加仓风险配置提供了机会。尽管如此,这并不意味着市场风险已有所降低,而是反映投资者已能够通过不同程度的风险配置获得合理补偿。需要强调的是,在年底流动性保持低迷、成交量依然委靡不振的环境下,投资者应避免承担过多风险。与此同时,我们也认同在当前的估值水平下,我们之前预期股市将在2019年面临的许多阻力已有所缓解。在我们的首席投资办公室团队管理的多元资产投资组合中,鉴于股票配置已有所下降,我们主动加仓了一些美股配置以恢复目前对美股的战术性超配。我们的首席投资办公室团队认为明年股票将跑赢固定收益,因此将继续在各项多元资产投资组合中超配股票。

祝您佳节愉快,期待在2018年12月31日的电话会议上与您分享我们更多观点。