互联网金融、云计算和新零售将会迎来爆炸式增长

新冠肺炎疫情席卷中国,促进了在线娱乐、在线快消、 SaaS(软件即服务)等中国互联网细分行业的爆炸式增长。从中长期来看,互联网金融、云计算、新零售作为中国未来发展的三大驱动力,依然拥有广阔的增长空间 。

概要

  • 未来三年,中国互联网行业有望产生约5,000亿美元市值的新上市企业。1
  • 在本次新冠肺炎疫情期间,在线娱乐是第一波的受益者,在线快消是第二波的受益者,SaaS 行业是第三波的直接受益者。
  • 新冠肺炎疫情的发生可能是加快中国互联网未来发展的催化剂,广阔的运用场景以及庞大的市场体量有望使头部企业获得更多的市场份额。
  • 从中长期来看,互联网金融、云计算、新零售是中国互联网行业的三大投资主题。
  • 中国互联网企业出海,包括游戏、新媒体和一些基础设施,有望在未来三年实现实质性的增长。
  • 当前的股价动荡更多的是资本市场的情绪变化导致的,跟企业的基本面关联不大。市场动荡反而会创造一些投资机会。

随着新冠肺炎疫情的蔓延,席卷全球的资本市场波动风暴仍在持续。这场突如其来的疫情对中国的互联网行业有何影响?投资者应当如何看待市场情绪带来的股价波动,寻找科技企业长期的结构性机会?

摩根大通投资银行亚洲科技媒体及通讯行业联席主管姚橙先生和摩根大通私人银行全球投资顾问徐逸轩先生围绕投资者关心的问题,深入探讨了中国互联网行业的短期机遇和长期投资潜力。

疫情受益板块

从短期的行业影响来看,很明显数字娱乐—特别是游戏和视频—是这次疫情期间的行业受益者。今年春节以后,很多户外娱乐和社交行为都受到了很大的限制,大量的娱乐需求转至线上。游戏行业今年一季度的运作非常出色;在视频领域,无论是长视频还是短视频平台在使用量方面均显著受益。

在线快消品是另一个被忽视的疫情受益板块。在餐饮行业的供给和外卖的快递能力大幅受到限制的背景下,在线快消品需求出现了爆炸式的增长。疫情期间,线上下单、线下配送已成为主要的消费方式,用户即使足不出户也能采购到柴米油盐等家居用品。

在2月初全国各地陆续复工后,考虑到疫情的影响,很多企业要求员工在家办公。在此需求的推动下,SaaS远程办公软件的使用量出现了爆发性的增长。

除了短期的一次性受益以外,本次疫情在提升在线快消品在其核心消费者中老年人当中的渗透率、促进企业利用远程办公提高工作效率等方面也有着中长期的正面影响。

三大投资主题

放眼中国乃至全球,互联网行业长期系统性的增长速度均高于 GDP 或者其他具体行业的增速。这一增长背后的驱动力到底是什么?我们认为其核心因素,就是渗透率。

从中长期来看,中国互联网行业未来的成长机会和增长动力主要来自于以下三个方面:

  • 互联网金融,具体来说是中国的支付+非支付的金融产品线上分发。虽然中国的互联网金融领先于全世界,但线上交易的体量目前在中国庞大的金融市场中所占的比重依然偏低,无论是消费者行为还是商业场景都在快速向线上迁移。从企业发展的角度来讲,互联网金融将是一个非常重要的增长驱动力。
  • 云计算,包括基础的硬件云计算 IaaS(Infrastructure as a Service)和软件云计算 SaaS(Software as a Service)。中国的云计算相对落后,不管是软件层面还是硬件层面,未来都有很大的渗透率发展空间。企业的 IT 支出由内部办公系统转向购买云上的计算能力、储存空间、带宽和软件服务是一个全球不可逆的趋势。
  • 新零售,本质上就是线上的企业把线上的资源和线下企业的资源相结合,创造出的一种能够让消费者随时随地都可方便购物并收货的新的商业模式。总体而言,中国新零售的发展速度快于海外,未来仍有很大的成长空间。我们认为未来三年内,新零售有望覆盖中国约2 万亿左右的线下零售交易额并由此创造很多导流、支付和「最后一公里」物流的机会。2

「独角兽」生力军

中国互联网新兴行业的发展在很大程度上超越了美国,快速崛起的独角兽企业无论从体量还是成长空间来看都非常可观。考虑到龙头企业(包括规模小一些的垂直领域的领先者)从上一轮融资到现在的体量增长,未来三年中国互联网行业有望产生约 5,000亿美元市值的新上市企业。3

在近期美股发生熔断之前,中国互联网上市企业总计约有 1万亿美元的市值4 。如果对这 1 万亿美金的市值按非常保守的10-15%的复合增长率计算,再加上新上市企业 5,000 亿美元的市值,中国互联网行业三年后的市值有望达到 2万亿,相当于目前A 股约四分之一的体量5。这不仅体现了中国互联网行业的高成长性,同时也反映了中国互联网行业的盈利能力。

游戏出海潜力巨大

海外消费者在游戏上的消费意愿和能力非常庞大。但有意思的是,海外的游戏市场和国内的格局存在显著的差异。海外的游戏市场主要是 PC 游戏和游戏机(console)游戏,手游市场占比很小。与之相反,中国的游戏机(console)游戏市场非常小,PC游戏市场尚可,手游市场非常大。

因此,尽管海外游戏市场庞大,但中国企业的手游产品尚未在海外得到很好的发展。如果中国的游戏企业和一些中小型游戏企业,能够在海外成功地培育出一个手游市场,包括消费者行为和付费意愿,这个增长空间可能至少比中国国内的手游市场翻一倍。

抛售源于恐慌而非基本面

虽然最近美股所发生的暴跌令一些投资者联想到 2000 年美国科技股的泡沫,但这次暴跌更多的是资本市场的情绪变化导致的,跟企业的基本面关联不大。从企业长期价值或DCF现金流贴现估值的角度来看,本次疫情对企业未来所有的现金流和基本面的影响应该非常小。

对比2000年美国科技股的泡沫,我们认为有以下几个因素值得关注:

  1. 第一是估值。即使在疫情之前,中国互联网企业的估值总体上并不是特别离谱。但是在 2000 年美国科技股泡沫破裂时,很多企业的市盈率估值高达几百倍。6
  2. 第二是估值反映的泡沫性。中国绝大多数的互联网企业都拥有可观的利润和充沛的现金流,因此整个行业的估值不存在很大的泡沫或水分。
  3. 第三是企业会不会因为融资能力或者现金流的问题产生业务上的困境,甚至引发潜在的破产?从中国现在疫情的恢复情况来看,最晚 2021年整个互联网行业的运作应该会恢复到一个正常的轨迹上,绝大多数的互联网企业不会因此而破产。因此,我们认为不需要对2021 年中国互联网行业的财务展望进行大幅的调整,并且依然看好该行业在市场稳定后的投资空间。

冷静思考,穿越疫情

新冠肺炎疫情的发生可能是加快中国互联网未来发展的催化剂,尤其在互联网金融、云计算和新零售这三个板块,广阔的运用场景以及庞大的市场体量有望使头部企业获得更多的市场份额。尽管肺炎疫情的蔓延可能使全球科技企业短期的盈利和股价承压,但疫情总有一天会过去,科技企业的创新不会停止。因此,投资者应当冷静思考,穿越疫情,寻找科技企业长期的结构性机会。

本文件不应视作为研究分析或摩根大通的研究报告。
 

1 资料来源:摩根大通投资银行。数据截至2020年3月。
2 资料来源:摩根大通投资银行。数据截至2020年3月。
3 资料来源:摩根大通投资银行。数据截至2020年3月。
4 资料来源:摩根大通投资银行。数据截至2020年3月。
5 资料来源:摩根大通投资银行。数据截至2020年3月。
6 资料来源:摩根大通投资银行。数据截至2020年3月。