概要：中国正在从新冠疫情危机中复苏，但各类经济活动复苏表现并不均衡：复苏由国家投资和生产活动驱动，而消费复苏依然疲弱。中国房地产行业的复苏是一大亮点，且对全球经济而言意义重大
投资影响：虽然不确定性依然很高，但若房地产引领复苏的趋势持续下去，对地产相关行业、大宗商品及自然资源行业相关的企业资产价格均会产生向上的推动力。
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「旧经济」引领中国经济的复苏?
中国的经济复苏步伐稳健，但各行业经济活动的恢复并不均衡，其中的两个趋势可能将主导短期内的经济增长轨迹与投资前景：
1. 在沉寂几年之后，「旧经济」的代表行业——房地产显示出强劲的复苏迹象。过去几周房产交易量强势反弹，并有可能创下新高。
2. 交通运输业处于深度萎缩之中。由于该行业大约占国内生产总值(GDP)的5%，在交通运输全面正常化之前，中国经济很难完全恢复到过往同期水平。
以下我们将深入探讨这两个趋势：
首先，为什么房地产市场强势回暖具有重要意义?
也许听起来有些夸张，但房地产不仅是对中国经济影响最大的行业，它甚至对世界经济都具有较大的影响力。中国在全球大宗商品需求中扮演着重要角色（中国占全球铁矿石消费量的约70%，铜矿石消费量的约40%），这些原材料大多用于建筑行业。而鉴于中国的住宅建设规模是基础设施建设的两倍多，更广泛的房地产行业则几乎是基建的三倍，中国房地产行业景气与否对全球经济的影响是举足轻重的。
住房和及其他地产需求的波动不仅会对新建设项目开工、在建项目的建设进度、以及整体大宗商品和原材料需求产生巨大影响，还会对汽车、家电、建筑材料等的销售产生重要影响（例如新房销售通常会带动家电和汽车的销售）。总的来说，房地产和配套产业占到中国国内生产总值(GDP)的比重的近四分之一。房地产市场也一直是中国以往每一轮经济刺激的重要组成部分，在2009年、2012年和2015年，刺激性政策驱动的房地产繁荣扭转了整个国家的经济形势。考虑到其在经济中的体量，如果不让房地产市场再次兴盛，中国将很难实现「保增长」的目标。换句话说，这个行业将是决定未来一年中国经济增长的一个非常重要的因素，也是决定中国经济是否能带动全球经济增长的重要因素。
此外，住宅需求也是一个反映私营部门活力的指标；政府政策会发挥一定的作用，但市场情绪和人们对未来的预期等因素也起到了重要作用。因此，房地产行业比基础设施投资、工业生产等其它指标更能反映私营部门的信心。
随之而来的问题是，房地产行业的迅速反弹是否让我们对大宗商品、自然资源及相关企业的股票更加乐观?尽管最近两个月中国的原材料进口量明显增加，但断定其为一种可持续的趋势还为时过早，但如果我们看到未来几个月数据持续转好，本轮房地产上升周期可能会为上述资产提供向上的推动力，就如果我们在2015年、2012年或2009年看到的那样。
此外，住宅需求也是一个反映私营部门活力的指标；政府政策会发挥一定的作用，但市场情绪和人们对未来的预期等因素也起到了重要作用。因此，房地产行业比基础设施投资、工业生产等其它指标更能反映私营部门的信心。
随之而来的问题是，房地产行业的迅速反弹是否让我们对大宗商品、自然资源及相关企业的股票更加乐观?尽管最近两个月中国的原材料进口量明显增加，但断定其为一种可持续的趋势还为时过早，但如果我们看到未来几个月数据持续转好，本轮房地产上升周期可能会为上述资产提供向上的推动力，就如果我们在2015年、2012年或2009年看到的那样。
尽管房地产和供应端的复苏趋势乐观，但与去年同期相比，中国整体经济目前可能仍在负增长。中国已率先摆脱了疫情危机，政府也向金融体系注入了不少信贷，整体经济活动仍难以恢复到去年的水平，这是为什么呢?
答案是我们讨论的第二个趋势：交通运输行业的持续疲软阻碍了中国经济的全面复苏。
目前，交通运输业依旧处于深度萎缩状态，5月交运行业总体与去年同期相比下降约30%；客运所受打击尤其严重，5月客运量较去年同期下降近60%。
答案是我们讨论的第二个趋势：交通运输行业的持续疲软阻碍了中国经济的全面复苏。
目前，交通运输业依旧处于深度萎缩状态，5月交运行业总体与去年同期相比下降约30%；客运所受打击尤其严重，5月客运量较去年同期下降近60%。
出于对境外疫情的担忧，国境依然封闭；尽管大多数国内履行限制逐步解除，人们的出行选择依然十分谨慎，国内客运量依然低迷。第二波疫情让情况雪上加霜，即使是小规模复发都会让爆发地陷入新的紧急隔离状态（例如，近期北京爆发的新一轮疫情迫使政府再次切断了部分区域与外界的人员往来）。
其结果是，国内的交通、酒店、娱乐和其他相关行业将在很长一段时间内面临压力。
正如上面提到的，虽然运输业的疲软可能被房地产及供给端的增长反弹所抵消，但至少在此文写作之时，上述行业的反弹是否能够持续具有很高的不确定性。即使能够持续，是否足以使中国经济在未来几年内回到可持续的中高速增长轨道也未可知。
当然，中国经济十分复杂，远不是两个行业所能决定的。但由于消费者处于较高的失业率压力下，而出口又受制于疲软的外部需求，房地产业和交通运输业产生的正／负推动力可能将成为决定经济增长前景的重要因素。更大程度的鼓励国内旅行并支持房市的上涨可能会在短期内有效地推动经济上行，但这并不是没有风险的：中国经济的长期活力可能受制于房价高企，并可能再次面临高库存的压力；推动国内旅游的复苏则可能提高疫情复发的风险。但无论如何，这两个行业将是理解短期内中国经济增长轨迹的重要参考。
其结果是，国内的交通、酒店、娱乐和其他相关行业将在很长一段时间内面临压力。
正如上面提到的，虽然运输业的疲软可能被房地产及供给端的增长反弹所抵消，但至少在此文写作之时，上述行业的反弹是否能够持续具有很高的不确定性。即使能够持续，是否足以使中国经济在未来几年内回到可持续的中高速增长轨道也未可知。
当然，中国经济十分复杂，远不是两个行业所能决定的。但由于消费者处于较高的失业率压力下，而出口又受制于疲软的外部需求，房地产业和交通运输业产生的正／负推动力可能将成为决定经济增长前景的重要因素。更大程度的鼓励国内旅行并支持房市的上涨可能会在短期内有效地推动经济上行，但这并不是没有风险的：中国经济的长期活力可能受制于房价高企，并可能再次面临高库存的压力；推动国内旅游的复苏则可能提高疫情复发的风险。但无论如何，这两个行业将是理解短期内中国经济增长轨迹的重要参考。
除另有註明外，所有市场和经济数据均截至2020年7月6日，来自彭博财经和FactSet。
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风险考虑因素
• 过往表现并非未来业绩的指引。不可直接投资指数。
• 价格和回报率仅为示意性的，它们可能会随着时间的推移根据市况发生变化。
• 所有投资策略都存在额外的风险考虑因素。
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