未来数月里波动仍将持续,我们认为未来走势共有三种可能性。

本文为我们于2020年3月11日发布的市场聚焦

市场快讯  

市场持续动荡 
 

本周股市走势持续动荡,周三亚洲股市普遍走低。中国沪深300指数收低1.3%,抵消了周二的部分涨幅。此外,香港恒生指数跌0.6%,日本东证股价指数跌1.5%。昨夜,美股标普500指数重挫4.9%,与仅15个交易日前到达的纪录高位相比跌19%。 

与此同时,美国国债收益率在周一触及纪录低位后上涨,周二10年期国债收益率涨26个基点,创下2000年以来第三大单日涨幅,隔夜持续上升走势,目前报在0.77%左右。 

一言以蔽之,持续的市场动荡意味着投资者们尚未形成对未来经济走向的明确判断。在高度的不确定性下,我们需要对市场的持续震荡做好心理准备。为帮助您理解当前形势,以下将详细分析造成目前局面的前因后果,以及未来发展的三种可能。 

 

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通往未来的三种可能  
 

首先让我们回顾一下近期市场动荡的原因。

目前影响市场走向的因素主要有以下三点:

  • 对供给侧的负面冲击。随着新冠肺炎疫情在武汉和中国其他地区蔓延,全面的防控措施导致生产停顿,供应链中断。
  • 对需求侧的负面冲击。没有人希望疫情继续蔓延,所以人们停止外出消费,官方亦告诫市民避免外出。
  • 石油价格冲击。这一点可以从两方面看待。好消息是:石油供应增加导致油价下降,继而增加了消费者的可支配收入。而坏消息是:能源生产企业的收入下降、失去市场份额,因此可能减少支出、裁撤员工,并且出现债务违约。


那么未来将何去何从?
从近期的波动可以推断,市场对未来的经济形势尚无明确判断。我们认为未来走势共有三种可能性。 

  • 路径1:经济迅速恢复,无持久性负面影响。在这种情况下,疫情及其导致的社会、经济破坏可能还会持续一段时间,但在春季结束前达到顶峰(比如在4月或5月)。我们将会面对的局势是:全球贸易暂时性疲软、中国本年度经济增长低于趋势水平,美国、欧洲和日本整个第二季度经济增长非常疲弱。但到了夏季,疫情将得到控制,油价下跌、利率下降,以及可能的政策行动(如减税和过桥贷款)带来的好处,将会缓解消费者和企业的财务状况,帮助经济迅速反弹,回归趋势。

    在这一情况下,股市很可能会随之反弹,高收益息差将收窄,政府债券收益率将上升,黄金价格下跌。但油价仍将在各方争夺市场份额的纷争中受到持续影响(无论经济走势是何种路径)。

  • 路径2:经济持续疲弱,复苏缓慢。疫情影响持续到夏季,并一直导致消费者支出和经济产出削减。石油冲击将加剧全球需求疲软(来自产油国),并增加其信贷压力。中国经济活动逐渐开始正常化,但出口企业会面临外部需求疲软的困境。受中国封城和其他地区(如意大利)隔离措施的影响,今年上半年全球经济增长将接近于0。需注意的是,全球金融危机以来,全球经济增长率从未低于2%。持续的负面冲击可能会使企业盈利能力受损,并推升企业信贷风险,油价下跌则会加剧这种风险。各国政府和央行会采取刺激措施,但避险情绪和供应链中断会限制这些措施的有效性。

    目前的市场反应体现出市场预期与这种假设相似。如果这种情况持续下去,我们预计股市和信贷市场将继续震荡,政府债券收益率将保持低位,金价将维持在高位。

  • 路径3:全球性衰退。这是最坏的情况,疫情影响和油价冲击使市场需求急剧下降,企业违约率上升。这将导致资本支出减少,消费者信心下降,最终在大多数发达经济体(包括美国)出现大幅裁员、失业率上升的恶性循环。通缩风险突出,各国政府缺乏协调或不愿采取适当的财政刺激措施,各主要央行将不得不采取更多的非常规刺激措施。

    在这种情况下,股市和信贷可能会进一步抛售,政府债券收益率将下降(是的,它们可能还会下降),金价将上涨。


如上所述,市场目前预计路径2的可能性比較大(长期疲软和缓慢复苏)。
为了进一步明确目前局势,我们研究了此前美国经济衰退时资产价格从高峰到低谷的平均变化,然后将其与迄今为止的情况进行了比较。结果如下图所示。 

根据这一简单方法,美国国债市场的定价显示其已经确定将会出现经济衰退,而风险市场(信贷和股票)预计出现衰退的机率为50%到87%之间。市场预期变化迅速。仅两周前,预期衰退可能性还非常小(如灰色条所示)。如果未来几天或几周绿色条继续上升(即风险资产价值从目前水准下挫,或是美国国债收益率进一步下跌),这会是一个信号,指示市场预期正从路径2转移至路径3(全球经济衰退)。 

柱图显示历史衰退时期股票、投资级信用债、高收益信用债及美国五年期国债市场的平均跌幅百分比,反映了3月9日与过去两周之间的数据差异。

如何判断全球经济将会走上哪条路径? 

我们认为最重要的指标,是中国以外新冠肺炎每日新感染率,受影响较明显的行业的高频消费指标(如电影门票销售、航空座位英里数和同店零售销售),以及世界各地政府和央行的具体政策回应。 

线图显示了美国以百万美元计算全年电影票房每周收入,其中一条线显示2017至2019年的平均收入,而另一条线则显示了2020年截至3月5日的平均收入。从图中可见,至今为止,2020年的收入低于平均水平但依然跟随市场趋势。

此外,我们将监控受影响较大的行业所遭到的冲击对经济其他领域的影响程度。我们可以通过观察失业申请、企业信心调查以及家庭和企业的借贷活动来追踪这一趋势。

只有时间才能告诉我们经济正处于哪条路径,但我们认为,只要今年上半年的情况比「受损极其严重」稍好一些,市场就会做出正面反应。

未来数月里波动仍将持续,您最需要的是制定合适的投资计划,确保实现您的财务目标。 

 

 

除另有註明外,所有市场和经济数据均截至2020年3月12日,来自彭博财经和FactSet。

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