过去30年里,中国经济实现了爆炸式增长。按名义价值计算,中国目前成为全球第二大经济体,仅次于美国,占全球生产总值约15%。据国际货币基金组织表示,未来3年中国对全球经济增长的贡献可能超过三分之一。请参阅「崛兴中的中国」。

毫无疑问,中国对全球经济举足轻重,因此Ashmore Group的投资组合经理Jan Dehn表示:「当前最大的风险是『不』投资于中国。」

崛兴中的中国

市场不少预测预计中国对全球经济产值的贡献将会急增。 资料来源:施罗德。数据截至2019年3月。
折线图显示了1970年至2019年期间中国国内生产总值增长率。
不过,中国金融市场仍需努力提高其在世界舞台上的地位。值得注意的是,中国金融市场在主要基准投资指数中的代表性仍然不足。例如,中国股市在MSCI全球所有国家指数中的权重只有3%。请参阅「奋起直追」。

中国金融市场正在奋起直追

中国A股在基准投资指数中的代表性不足。 资料来源:施罗德。数据截至2019年3月。
饼图显示了截至2019年3月MSCI全球所有国家指数中的国家组成部分。
原因何在? 过去,外国投资者投资中国国内交易所上市证券(即「A股」)的渠道有限。不过,这种情况正在逐渐改变。过去几年里,中国政府一直致力开放这个巨大市场,希望借此与全球金融系统接轨并实现招商引资计划。

中国股市的市值值得关注

中国在岸和离岸股市合计构成全球第二大股市。 资料来源:Alliance Bernstein。数据截至2018年11月。
柱状图显示了截至2018年11月美国、中国、日本、英国、法国和加拿大的股市市值。

中国A股是指中国大陆上海和深圳证交所上市股票,代表着3,000多家来自各行各业的公司,既有传统的国有企业也有一些全球最创新的企业。

外国投资者现在已经可以投资于以往无法参与的行业,例如贵州茅台等中国白酒生产商。贵州茅台是全球最具价值的酒类公司,领先于斯米诺(Smirnoff)、尊尼获加(Johnnie Walker)、百利(Baileys)和吉尼斯(Guinness)等知名品牌生产商帝亚吉欧。

沪港通是中国股市发展史上其中一个最重要的里程碑。2014年上海和香港股票交易所首次开通沪港通,2016年扩大到深圳市场深港通,沪深港股通允许大陆投资者购买在香港上市的香港和中国公司股票,而外国投资者也可借此透过本地券商和清算所买进在中国大陆上市的中国A股。

2017年MSCI宣布将A股纳入MSCI股指当中,进一步肯定了沪深港股通的地位。与此同时,富时罗素、摩根大通和彭博/巴克莱等其他指数供应商也积极考虑将中国A股纳入其中。

MSCI计划通过下列三个步骤加大中国国内上市股票在全球股指中的权重 :

1) 2018年,MSCI中国指数新增了236只中国A股股票,占股指权重的5%。

2) 2019年, MSCI新兴市场指数中的中国A股权重翻了四倍,达到20%。

3) 我们预计2020年中国股票占MSCI全球股指的权重将会进一步提高,虽然MSCI尚未确认细节。

增加中国A股

MSCI通过三个步骤提高中国A股在全球股指中的权重。 资料来源:施罗德。数据截至2019年3月。
饼图显示了MSCI通过三个步骤提高中国A股在全球股指中的权重。

虽然中国大陆股市极具流动性,但也往往会经历动荡时期,部分原因在于投资期限较短的散户投资者为数众多。股价往往受情绪、行为偏好和市场消息影响而剧烈波动,中国因此成为全球最低效的市场之一。有鉴于此,中国股市为主动型管理人提供了一个规模庞大且有望带来极具吸引力投资机会的股票组合。

随着中国股市与全球金融体系逐步接轨,研究分析师专注分析研究的股票数量越来越多。(请参阅「卖方专注分析研究的A股」)。对于具备技能与资源物色投资机会和驾驭风险的主动管理型基金的管理人而言,我们认为A股提供了具吸引力的投资机会。全球投资者正在加大投资组合内中国国内上市股票的配置,资本流量也持续增长。(请参阅「港股通」)。

卖方专注分析研究的A股

研究分析师进行分析研究的股票数量越来越多。 资料来源:AllianceBernstein。数据截至2018年11月。
柱状图显示了卖方专注分析研究的A股数量。

港股通

南向和北向交易累计资金流量。 资料来源:施罗德。数据截至2019年3月。
折线图显示了2014年至2019年期间流入中国A股的北向资金。
此外,我们认为相比包括中国离岸上市股票在内的许多其他新兴市场,A股有望带来可创造更高阿尔法回报的投资机会。A股市场拥有广度、流动性和低效性等独特特征,均有利于主动型策略。据一些支持数据显示,实现中位数业绩的主动管理人成功跑赢MSCI指数(请参阅「跑赢大市的机会」)。

跑赢大市的机会

五年投资期的风险和回报情况。 资料来源:施罗德。数据截至2018年12月。
图表显示了截至2018年12月MSCI 中国A股美世同类股票中位数、MSCI中国美世同类股票中位数、MSCI中国指数和MSCI中国A股在岸指数的风险和回报情况。

当构建全球投资组合时,由于中国A股与主要发达和新兴股市(包括中国离岸市场)的相关度较低,或可为投资者带来分散投资的好处。另外,中国A股还提供了可投资于中国经济领域中外国投资者未能涉足的难得机会。

我们预计中国国内股市将会逐步与全球市场接轨,因此国内股市的业绩表现可能会趋同。这从MSCI指数月度回报的滚动相关度逐渐上升已可见一斑。(请参阅「分散投资的好处」)

分散投资的好处

中国A股与其他股市的相关度很低。 资料来源:施罗德。数据截至2018年12月。
柱状图显示了截至2018年12月MSCI中国A股在岸指数和MSCI中国指数与MSCI除日本外亚洲指数、新兴市场、美国、欧洲和全球的月度回报相关度。

资料来源:施罗德。数据截至2018年12月。
折线图显示MSCI中国A股在岸指数和MSCI中国指数与MSCI除日本外亚洲指数的滚动36个月相关度。

上海证券交易所是中国目前规模最大的股票交易市场。在上交所上市的大多数公司都是大型国有企业;而大多数投资者为养老金基金和银行。与之相反,在深交所交易的是规模较小、更具创业精神的公司股票。这些私营企业与国有企业相比更有创新性,盈利能力也更强。许多科技公司在深交所上市,与纳斯达克上市公司的情况类似。与此同时,在港交所上市的公司以金融行业为主。(请参阅「各股指的行业构成」)。

各股指的行业构成

中国各大股票市场的构成为投资者提供了广泛的投资机会。 资料来源:彭博、MSCI。数据截至2019年6月30日。
柱状图显示了截至2019年6月30日上证综合指数、深证综合指数、创业板指数、恒生指数、恒生国企指数和MSCI中国指数成份股的行业构成。

目前,许多公司同时在深圳和香港证券交易所两地上市,在港交所挂牌交易的股票价格往往明显低于其在深交所的股价。例如,投资者可以通过H股或A股市场投资于中国平安保险公司。虽然中国平安保险的H股和A股基本相同,但在过去3年里中国平安的在岸与离岸上市股价之比介于0.80至0.95之间。

考虑到中国在岸和离岸市场之间的结构差异,我们认为投资经理可以受益于二者相结合的投资方式。保持投资组合的灵活性,在不同市场之间灵活调仓,除了可让您抓紧每个投资机会,同时也可在需要时保护您的投资回报。

如欲进一步了解中国国内股票市场的投资机会,请联系您的摩根大通代表。