短短几个月,市场走势发生了翻天覆地的变化。截至今年九月,相对于大多数其他股市和资产类别,标普500指数的全年回报率依然非常亮丽。然而,经过10月股市急跌后,标普500指数的全年回报率一直在-2%到+5%的区间内徘徊。分析人士迅即将市况的反复波动归结于美联储的加息计划或中美贸易谈判的进展(或摩擦升温)。但我们认为在嘈杂纷扰的消息面背后,市场上有一些持续性的趋势进一步支撑了我们对后市抱持谨慎态度的观点。

 

标普500指数自于2018年9月20日见顶以来已下跌逾9%。其中,能源板块的表现最差,主要受西德克萨斯轻质(WTI)原油价格同期暴跌27%所影响。周期性板块遭受的打击最为严重:材料、工业和金融板块自市场见顶以来均已下跌超过11%。传统防御性板块的表现相对坚挺。例如,公用事业跑赢大盘约14%。房地产和必需消费品板块亦录得小幅上涨。由此可见,股市投资者的配置重心已转向更安全的投资品种。

个股表现亦呈现类似的反转形态。截至今年9月,亚马逊、苹果和Alphabet等公司的表现亮丽一直是推动标普500指数持续攀升的主要动力。如今,苹果已从近期高位下跌近30%,亚马逊和Alphabet的跌幅也接近20%。与此同时,宝洁和辉瑞等巨擘公司的股价则分别下挫1%和5%,仅略低于近期高位。

海外市场走势

除美国以外,全球股市今年普遍承压。虽然美股今年的表现仍跑赢其他市场,但差距却正在不断缩窄。自美股于九月见顶以来,欧洲、中国和新兴市场股票已跑赢美股。尽管这些市场的表现跑赢美国,但新兴市场和欧洲股票仍在逐步消化各种不利因素。目前,56%的欧洲股票和66%的新兴市场股票已从近期高位下跌逾20%(即已进入熊市)。

欧洲股票正面临一些独特的挑战。我们在伦敦的同事认为,由于欧洲斯托克600指数的成份股与全球经济增长和贸易息息相关,因此投资者对全球经济增长和贸易摩擦的担忧可能导致股价急跌。从成份股的板块构成来看,能源在欧洲斯托克600指数中的比重达到6.5%(位于全球主要指数之首),因此原油价格下跌对该指数的影响尤为显著。从个股层面来看,德国汽车制造商戴姆勒和德意志银行的表现依然低迷。两家公司市值合计今年已蒸发高逾400亿欧元。

美国10年期国债收益率从8月底的2.8%左右飙升至10月初的3.2%以上,因而成为触发近期股市剧烈震荡的导火索。随着股票等周期性资产续跌和信用利差(即公司债券与国债等无风险债券的收益率利差)不断扩大,国债收益率目前已回落至2.8%附近。

虽然投资者调仓可能对国债收益率下跌产生了一定影响,但我们认为市场预期未来经济增长放缓是造成国债收益率回落的主要原因。受长期利率上升影响,国债收益率曲线(即10年期国债与2年期国债的收益率利差)已下降至约14个基点,为本轮周期的最低水平。债券市场的走势表明,我们依然处于晚周期环境之中。

美联储的未来路径是加息讨论的关键。虽然美联储预期将在2019年加息三次,但目前市场仅反映了明年加息一次的预期,在一定程度上是因为股票和固定收益市场已开始反映投资者对未来经济增长的担忧,与此同时美联储对未来加息采取的措辞也开始有所软化。我们认为市场稍微低估未来加息次数。劳动力市场紧缺正在推动薪资上涨,美联储或努力遏制通胀上升。此外,整体融资环境仍保持宽松。基于这两方面的考虑,我们认为美联储将在2019年继续加息步伐。

今年,环球股市跌宕不休。与2017年的表现相比,去年全年标普500指数仅有八个交易日的振幅达1%或以上。今年迄今为止,标普500指数已有57个交易日的振幅达1%或以上,高于金融危机后录得的平均值即53个交易日。

展望未来,在贸易摩擦和美联储加息等不利消息的持续扰动下,预期全球市场将会继续波动,但我们应重点关注一些对市场走势更具影响力的因素,具体包括:

  1. 劳动力市场紧缺、薪资持续上涨以及融资环境依然宽松,将有助促使美联储继续提高短期利率。
  2. 随着美国财政刺激效应逐渐减退,经济数据或将下滑。
  3. 在中美贸易谈判未取得重大进展的情况下,贸易不确定性势将持续打击市场情绪。

股市和债市的近期跌势进一步巩固了我们对后市抱持谨慎态度的观点。我们建议投资者继续降低组合风险,逢高卖出高风险资产并将配置重心转向高质量、长久期品种和周期性较弱的板块。

如需了解如何根据这些观点构建适合您的投资策略,请联系您的摩根大通顾问。

作者:
摩根大通私人银行客户咨询及策略部Jake Manoukian
鸣谢:摩银大通私人银行客户咨询及策略部 Elyse AusenbaughMadison Faller