与往年平淡如水的七国集团(G7)和二十国集团(G20)峰会相比,今年的G20峰会可谓万众瞩目。

在中美贸易摩擦愈演愈烈的背景下,中美两国领导人在阿根廷的会面毫无意外地成为市场密切关注的焦点。

在最新一期的「专家导航」电话会议上,曾在美国国务院与国防部任职十年之久、并曾担任美国驻北京大使馆经济处及美国在台协会外交事务员的摩根大通私人银行亚洲投资策略部主管吴安澜(Alex Wolf)先生与全球投資顧問尤嵐女士共同对本次「习特会」进行了深入的探讨。

  • 中美双方均展现出一定的灵活性和妥协的意愿。
  • 美国同意在2019年1月1日暂缓将2,000亿美元中国商品的关税从10%提升至25%。1
  • 加征关税对中美双方均无益处。
  • 贸易逆差和科技竞争依然是挥之不去的重大结构性问题。
  • 中国表示同意将芬太尼(Fentanyl)指定为管制物质并愿意支持高通(Qualcomm)与恩智浦(NXP Semiconductors)的并购交易。

虽然市场此前预期「习特会」有望达成停战协议,但本次会谈的实际结果仍然超出了市场的预期,并且与我们上周的预测一致。美国同意在2019年1月1日暂缓将2,000亿美元中国商品的关税从10%提升至25%。加征这部分关税原本会给经济和市场带来严重的冲击。从目前来看,双方均展现出谈判的意愿。此前被认为反对达成任何妥协或交易的贸易鹰派人物总统助理、执掌美国贸易和工业政策的经济学家彼得·纳瓦罗(Peter Navarro)和美国贸易代表罗伯特·莱特希泽(Robert Lighthizer)均参加了两国领导人的会谈及其后的晚宴。市场情绪的反应是对本次会谈结果的最好证明:会议结束后首个交易日,恒生指数收升2.55%,日经平均指数上升1.00%。2 投资者普遍认为本次会谈结果利好,但非重大利好。

我们认为有必要在此探讨一下关税的意义。简言之,加征的关税最终将会转嫁给消费者或由受影响的企业买单。几乎没有人能够从关税中受益,尤其考虑到美国劳动力市场紧缺和就业增长。此外,关税在当今成熟的供应链体系下也很难奏效。以iPhone为例,将近半数的最终产品是在中国国内制造。加征关税将使来自不同国家和公司的买家受到影响。因此,加征关税将带来广泛且难以准确预测的影响。其中,货币通常是贸易战的直接受害者。我们预计暂停加征新一轮关税将有助于人民币在短期内迎来反弹。

贸易战暂停升级有望利好整个中国市场,但其他影响尚不明显。中国已承诺将购买更多的美国农产品,此举将利好美国农业板块,尤其是大豆生产商。飞机板块也将从中受益。但对于德国和日本的工业和制造业而言,中美关系的缓和将带来不利影响。此外,巴西、阿根廷和部分拉美国家的农业生产企业也将遭受打击。以上是中美贸易战停火的相对受益者和受害者。

尽管上周末的习特会取得了一些积极的进展,但一些特朗普政府幕僚对围绕中美两国挥之不去的结构性问题依然感到担忧。首先是美国的贸易逆差问题。中国政府宣布实施覆盖广泛、立足本国国情的「中国制造2025」计划给美国带来了很大的恐慌。另外一个存在争议的领域是科技竞争,即知识产权保护、网络窃密和「被迫性的技术转让」(通常是对试图进入中国市场的公司施加的不成文规则)。这些长期性的问题需要长期性的结构性调整,很难通过谈判予以解决。

美国总统特朗普的优先要务一直令人难以捉摸,但仍有一些规律可循。从他所有关于不公平的贸易关系的言论来看,特朗普明显不愿意让自己成为导致经济下滑的推手。美国中期选举显示,之前由共和党掌控的农业地区或已因为今年的关税问题倒向民主党的阵营。此外,特朗普还迫切希望展示自己有能力推进中美长期问题的解决。在上周末的会谈中,中国已同意将芬太尼指定为管制物质,这意味着向美国出售芬太尼将受到中国法律的严惩。多年前奥巴马总统曾着力解决这个问题但未能成功,而且中国仍可能改变主意。令人意外的是,中国表示目前愿意支持加州半导体公司高通与荷兰恩智浦的并购交易。未来这些谈判的具体进展将反映中国的合作态度和意愿。

美国总统特朗普自执政以来一直展现出不可琢磨、难以预测的谈判风格。在过去一年里,特朗普总统曾多次在宣布会谈成功之后突然变脸。因此,确认双方谈判进展的最好方式是关注未来90天内的具体动向。例如,双方是否会发生高级别的访问?这些访问是否频繁?有哪些人参与?从目前来看,如果双方的谈判能够集中在贸易而不是结构性问题上,中美关系就有望继续改善。

从短期值得考虑的市场机会来看,我们认为在今年大幅下跌的亚洲周期性板块,如游戏、金融和汽车等有望迎来利好。此外,中国股票目前的估值也颇具吸引力,盈利亦有望 持续增长。

如需进一步讨论上述内容或了解更多关于当前投资组合配置的建议,请联系您的摩根大通代表。

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